20140312-华泰证券-大浪淘沙_高信用风险行业与公司筛选_18页_1mb

信用风险行业与公司筛选分析报告总结

核心内容

本报告由华泰证券研究所发布，旨在对信用债市场中高风险行业和公司进行筛选，以帮助投资者规避风险并把握机会。报告分析了2013年6月至2014年3月期间，国内信用债市场环境的变化及信用风险的演变趋势。

主要观点

• 信用环境变化：自2013年6月起，央行调控思路的改变使国内流动性和货币市场资金价格对债券市场产生决定性影响，信用债收益率跟随利率债波动，信用利差趋于走平。然而，进入2014年后，经济数据如PMI持续下滑，市场对经济下行的担忧增加，信用债到期量增长，兑付压力上升，信用风险逐渐显现。

• 信用风险评估：信用评级调整滞后，无法及时防范风险。因此，报告建议细化信用债分析，追踪行业差距和发债主体的个体差异，以更准确评估信用风险。

• 财务指标重要性：投资者应更加关注财务指标，如现金对债务的覆盖程度、利润向现金流的转化能力等，而非仅依赖软性指标如国企背景和行业垄断。

• 高风险行业与公司：报告指出，煤炭、黑色金属、有色金属、化学化工、机械设备、电子、轻工等行业偿债能力较差，且对子公司控制力较弱。这些行业中的部分公司存在较高的信用风险，建议投资者规避或要求更高的风险溢价。

关键信息

行业分析结果

• 偿债能力现状：整体上，行业对筹资依赖大，盈利稳定性不高。煤炭、黑色金属、有色金属、化学化工、机械设备、电子、轻工等行业偿债能力较差。
• 盈利与负债水平：各行业ROA普遍不高，主要集中在4-5%区间，而带息债务/总资产比率较高，尤其是上游行业，如黑色金属、煤炭、有色金属等，均超过40%。
• 短期带息债务覆盖：大部分行业难以实现现金类资产对短期带息债务的全覆盖，其中黑色金属、有色金属、农林牧渔、化学化工、食品饮料、轻工等行业覆盖率最差。
• 现金流水平：各行业的现金利息保障倍数集中在1-2倍区间，机械设备、煤炭、有色金属等行业不足1倍，显示现金流不足以覆盖利息支出。
• 盈利质量：营业利润/利润总额比值较低的行业包括黑色金属、机械设备、有色金属、农林牧渔、电子和煤炭等，表明盈利质量较差。

趋势分析

• ROA同比下滑：多数行业的ROA同比普遍下滑，其中煤炭、黑色金属、机械设备、化学化工、房地产、食品饮料等行业下滑最严重。
• 毛利率与总资产周转率：毛利率同比下滑的行业包括煤炭、有色金属、交通运输、房地产、商业贸易和食品饮料等，总资产周转率同比普遍下滑，其中农林牧渔、煤炭、有色金属、化学化工、机械设备、餐饮旅游等行业下滑较多。
• 资产负债率与财务费用率：资产负债率同比增速超过0的行业较少，信息技术和餐饮旅游的资产负债率同比增长超过8%。财务费用率同比上升的行业包括煤炭、建筑建材、机械设备、交运设备、食品饮料、医药和餐饮旅游等。

高风险发债主体筛选

• 偿债能力弱于行业均值的公司：在偿债能力相对较差的行业中，有约10-15%的公司弱于行业均值，其中有色金属行业达到17%。
• 同比趋势弱于行业均值的公司：在趋势下滑较多的行业中，有约30%的公司弱于行业均值，其中农林牧渔行业达到39%。
• 股权控制弱于行业均值的公司：在股权控制较弱的行业中，有约15-30%的公司弱于行业均值，其中电子和商业贸易行业达到30%。

表格与图表目录

• 表格1：偿债能力分析指标设计

• 表格2：偿债能力现状不佳的行业中相对位置较差的发债主体（风险最高）

• 表格3：趋势下滑较多行业中偿债能力现状较差的发债主体（风险次高）

• 表格4：偿债能力现状尚可，但股权控制较弱的发债主体（可能有隐含风险）

• 图1：2013年下半年以来等级利差走势（bp，5年期中票中债估值）

• 图2：产业债分季度到期量（亿元，含PPN/私募）

• 图3：信用风险评估思路

• 图4：盈利与负债水平

• 图5：短期带息债务覆盖

• 图6：现金流水平

• 图7：盈利质量

• 图8：母公司权益

• 图9：ROA同比增速

• 图10：毛利率同比增速（Q3）

• 图11：总资产周转率同比增速（Q3）

• 图12：资产负债率同比增速（Q3）

• 图13：财务费用率同比增速（Q3）

• 图14-18：分行业指标同比增速

• 图19-21：偿债能力现状、同比趋势、股权控制弱于行业均值的公司占比

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的涨跌幅为基准，分为增持、中性和减持。
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数的涨跌幅为基准。

免责声明

本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用，不构成买卖建议，且不保证信息的准确性与完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。