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长城汽车审慎增持评级分析总结

核心内容

长城汽车在2020年7月发布了一系列技术品牌和战略调整，标志着公司进入新的发展阶段。公司以“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台为核心，推动产品竞争力的全面提升，并通过管理机制改革与战略转型，致力于成为全球科技出行公司。

主要观点

• 模块化平台突破：长城汽车推出“柠檬+坦克”两大模块化平台，实现从0到1的技术突破，有助于提升产品研发效率、降低成本并增强产品竞争力。
• 产品竞争力提升：新平台将推动哈弗H6换代、大狗、坦克300等车型的上市，为公司带来销量与盈利的双重提升。
• 管理机制改革：公司以用户为中心，进行组织架构和文化层面的深度改革，旨在打造开放、利他的平台型组织。
• 战略转型：长城汽车正从整车制造企业向科技出行公司转型，推出“咖啡智能”技术品牌，强化智能驾驶、智能座舱等技术能力。
• 盈利预测上调：基于新平台和新车周期，公司2020-2022年归母净利润预测为42.4/73.4/92.0亿元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据（2020-07-26）

• 收盘价：13.06元
• 总股本：9176.57百万股
• 流通股本：9127.27百万股
• 总市值：119846.04百万元
• 流通市值：78722.14百万元
• 净资产：53517.15百万元
• 总资产：104804.76百万元
• 每股净资产：5.83元

财务指标预测

模块化平台分析

柠檬平台

• 定位：全球化高智能模块化平台
• 支持车型：A0、A、B、C、D五种车型级别，涵盖SUV、轿车、MPV
• 支持动力：ICE、混动（DHT、P2、P2+P4）、BEV、FCEV
• 技术特点：
  • 438个基础模块、113个标准模块
  • 2022年常规发动机热效率达41%，混动发动机热效率达42%
  • 2025年发动机热效率预计达51.5%
  • 全球首款9速湿式DCT变速器，传动效率达96.2%

坦克平台

• 定位：全球智能专业越野平台
• 支持车型：B、C、D、D+级，涵盖SUV与皮卡
• 支持动力：ICE、HEV、PHEV
• 技术特点：
  • 搭载2.0T和3.0T发动机，热效率达38%
  • 搭载中国首款纵置9AT变速器，扭矩密度达7.89Nm/kg
  • 具备强大的越野性能，如接近角、离去角、爬坡度、涉水深度等

管理机制改革

• 以用户为中心：公司围绕用户需求调整组织、改变文化、升级底层价值观，推动内部管理机制改革。
• 组织变革：设立企业数字化中心、产品数字化中心、用户评价中心等，强化用户导向。
• 用人机制：引入市场化激励机制，打破级别和资历限制，培养新人与接班人。

战略转型

• 全球化科技出行公司：长城汽车正从整车制造企业向全球化科技出行公司转型。
• “咖啡智能”技术品牌：聚焦智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构，构建智能出行服务。
• 商业模式升级：“制造+服务”模式，提升长期估值中枢和盈利稳定性。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2020-2022年归母净利润预测为42.4/73.4/92.0亿元（原预测为42.0/54.7/66.3亿元）
• 估值与投资建议：维持“审慎增持”评级，考虑公司中报预告超预期及新平台+新车周期的强劲表现。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 乘用车销量不及预期
• 公司新车销量不及预期
• 新平台降本不及预期

图表说明

• 图1、图2：展示大众MQB与丰田TNGA平台的技术进步与市场表现
• 图5：展示长城“柠檬+坦克”平台发布
• 图6、图7：展示长城动力总成获得专家高度评价
• 图8、图9、图10：展示基于新平台的新车周期及新车外观情况
• 图11、图12、图13、图14：展示魏建军的改革理念与战略方向

总结

长城汽车通过“柠檬+坦克”两大模块化平台的推出，全面提升了产品竞争力和研发效率，同时通过管理机制改革和战略转型，致力于成为全球科技出行公司。公司盈利预测上调，预计未来三年将迎来销量与盈利双升的黄金周期。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的执行力和创新能力，维持“审慎增持”评级。