20171018-浙商证券-家电行业专题报告_家电子行业那些事儿_谁是ROE-PE最佳组合_24页_2mb

家用电器行业分析报告总结

核心内容概述

本报告通过ROE（净资产收益率）杜邦拆解与PE（市盈率）对比，对家用电器行业各子行业进行综合分析，重点评估其盈利能力和估值水平。白电盈利质量突出，兼具高ROE和低PE；厨电与小家电则表现出高ROE但PE相对偏高；黑电ROE和PE均偏低，但未来盈利能力有望改善；家电上游行业则因较低的总资产周转率，ROE处于中等水平，但PE较高。

主要观点与关键信息

1. 白电行业：高ROE与低PE的完美组合

• ROE表现：2007-2016年年均ROE为23.5%，2017H1为14.5%，仍高于其他子行业。
• 盈利质量：销售净利率（6.1%）、总资产周转率（1.4）、权益乘数（3.0）三因素共同推动ROE保持高位。
• PE情况：2016年以来PE(TTM)为9-16倍，处于家电各子行业最低水平，性价比最高。
• 个股推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔。

2. 小家电行业：中高ROE与中高PE的平衡

• ROE表现：2010-2016年年均ROE为17.0%，2017H1为9.9%，保持中高水平。
• 盈利与运营能力：销售净利率（8.2%）和总资产周转率（1.4）为主要推动力，权益乘数（1.5）处于家电子行业低位。
• PE情况：2015年以来PE(TTM)为25-32倍，相对白电偏高，但性价比仍居中。
• 个股推荐：飞科电器、苏泊尔。

3. 厨电行业：高成长性与高ROE

• ROE表现：2010-2016年年均ROE为16.9%，2017H1为8.8%，与小家电相当。
• 盈利与运营能力：销售净利率（10.3%）和总资产周转率（1.1）是主要推动力，权益乘数（1.5）相对较低。
• PE情况：2013年以来PE(TTM)由23-30倍提升至30-40倍，相对小家电微高。
• 个股推荐：老板电器、华帝股份、浙江美大。

4. 黑电行业：低ROE与低PE，未来有望改善

• ROE表现：2007-2016年年均ROE为7.0%，2017H1为2.2%，盈利能力较弱。
• PE情况：2017年以来PE(TTM)下降至15-20倍，处于低估值水平。
• 未来预期：随着面板价格回落及2018体育大年，电视需求有望提升，ROE有望改善。
• 个股推荐：海信电器、兆驰股份。

5. 家电上游行业：中等ROE与高PE

• ROE表现：2007-2016年年均ROE为10.8%，2017H1为5.2%，处于中等水平。
• PE情况：2014H1以来PE(TTM)为38-60倍，处于较高水平。
• 行业特点：议价能力弱，利润波动较小，受家电整机景气度影响较大。
• 个股推荐：三花智控。

行业评级

• 家用电器行业：看好

风险提示

• 原材料价格上涨对毛利率造成压力。
• 汇率波动影响部分外销企业。
• 厨电行业依赖房地产销售，政策变化可能影响增长。
• 黑电行业面临终端需求不足和竞争格局分散的问题。

图表摘要

• 图1：杜邦分析图
• 图2：2010-2016年白电ROE居家电各子行业首位
• 图3：2017H1白电ROE继续领跑
• 图4：2010以来厨电销售净利率居家电各子行业第一
• 图5：2010-2016年小家电总资产周转率居家电各子行业首位
• 图6：2017H1小家电总资产周转率继续领先
• 图7：2010年以来白电权益乘数居家电各子行业首位
• 图8：2007年以来白电营收和净利润稳步增加
• 图9：2007年以来白电权益乘数持续高位稳定
• 图10：2010年以来小家电营收和净利润持续增长
• 图11：2010年以来小家电权益乘数低位微升
• 图12：2010年以来厨电营收和净利润持续增长
• 图13：2010年以来厨电权益乘数先降后微升
• 图14：2007年以来家电上游营收和净利润逐步提升
• 图15：2007年以来家电上游权益乘数保持稳定
• 图16：2007年以来黑电营收稳步上升，净利润时亏时盈
• 图17：2007年以来黑电权益乘数由低到高再降

PE与ROE对比

• 白电：PE低，ROE高，性价比最优。
• 小家电：PE与ROE均中等偏高，性价比次优。
• 厨电：PE与ROE均中等偏高，性价比与小家电相当。
• 黑电：PE低，ROE低，但未来盈利有望改善。
• 家电上游：PE高，ROE中等，性价比最弱。

总结

• 白电：具有最佳的ROE-PE组合，盈利质量突出，推荐关注格力电器、美的集团、青岛海尔。
• 厨电与小家电：高ROE，但PE偏高，成长性较强，推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大、飞科电器、苏泊尔。
• 黑电：当前估值低，但盈利能力和运营能力较弱，未来有望改善，推荐关注海信电器、兆驰股份。
• 家电上游：受整机行业影响较大，PE较高，推荐关注三花智控。