20200729-中泰证券-玻纤行业深度报告_行业拐点将至_玻纤龙头望迎来戴维斯双击_29页_2mb

行业拐点将至，玻纤龙头望迎来戴维斯双击

核心内容

• 行业整体上升：玻纤行业处于上升期，寡头竞争格局稳定，全球前三大企业占据47%产能，中国巨石、OC、泰玻分别占22%、14%、11%。
• 全球市场增长：预计2022年全球玻纤复材市场规模将达到1080亿美元，年增长率8.5%。
• 中国巨石优势显著：产能全球第一，中高端产品占比达70%，成本最低，技术领先，全球化布局。
• 行业未来展望：供给周期为8-10年，当前产能增长小，冷修技改高峰期来临。需求端有望因经济刺激超预期增长，价格向上弹性大。
• 重点推荐企业：中国巨石、中材科技、长海股份。
• 风险提示：宏观经济下行、供需变化导致价格波动、新建产能进度及美国工厂盈利不及预期。

主要观点

• 玻纤替代性材料：玻纤具有轻质、高强、绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性强等优势，相比钢铁、铝、碳纤维具有更高的性价比和比模量。
• 行业驱动力：
  1. 人口红利与消费潜力：中国人均玻纤消费量仍低于欧美，未来有较大提升空间。
  2. 技术进步与成本下降：龙头企业的单线规模、工艺技术持续提升，吨成本下降明显，尤其是中国巨石。
  3. 产品创新与应用拓展：新产品如E8高模量玻纤纱、电子纱等推动应用向高端领域拓展。
• 供需关系：未来几年供需向上，价格弹性大，尤其在经济刺激政策推动下，需求增长预期强。
• 产能整合：中国建材与巨石的资产整合将使龙头产能有望超过300万吨，全球市占率提升至34%。
• 库存周期：中国巨石库存天数处于历史中枢，海外企业库存天数处于高位，显示行业正逐步调整。

关键信息

一、行业现状与趋势

• 全球玻纤产能：2019年全球玻纤产能约853万吨，产量约784万吨，国内产量527万吨，池窑纱产量492万吨。
• 需求增长：未来5年，汽车固件、建筑装饰、安全防护、航空航天、液体过滤将成为玻纤复材发展的五大重点领域，占总量80%。
• 行业周期：玻纤行业遵循8-10年的设备冷修与资本开支周期，当前进入冷修技改高峰期。
• 库存水平：2020Q1，中国巨石存货周转天数112天，处于历史平均水平以下；OC存货天数73天，接近历史极点。

二、玻纤行业驱动力分析

1. 人口与消费潜力

• 中国玻纤消费量远低于欧美，人均消费量提升空间大。
• 2019年中国每千人汽车销量为18辆，远低于日本的47辆，未来有较大增长潜力。

2. 技术进步与成本优势

• 中国巨石的吨成本比最强竞争对手低约10%，且持续下降。
• 公司拥有领先技术，如大型池窑设计、纯氧燃烧、废丝回用等，提升生产效率，降低成本。

3. 产品创新与应用拓展

• 玻纤产品不断升级，如E8高模量玻纤纱，具有更高模量和抗疲劳性能。
• 风电领域，高模量玻纤纱需求增加，单位MW对应的玻纤用量上升。
• 电子电气领域，电子纱需求因PCB行业景气向上而快速增长。

三、中国巨石优势分析

1. 规模优势

• 产能全球第一，2020年H1全球市占率22%。
• 规模效应降低固定成本，提升客户粘性。

2. 成本优势

• 控股原料商，自建产线，降低采购成本。
• 单位能耗、铂铑合金损耗、折旧等成本指标持续下降。

3. 中高端产品占比

• 中高端产品占比达70%，保持价格稳定，毛利率和净利率提升。

4. 全球化布局

• 拥有国内桐乡、九江、成都三大基地，海外美国、埃及基地。
• 营销网络覆盖100多个国家和地区，14个海外子公司。

四、未来展望

• 供给端：未来新增产能有限，冷修技改进入高峰期。
• 需求端：经济刺激政策推动下，需求有望超预期增长，尤其在汽车轻量化、风电、电子等领域。
• 行业整合：预计2021年全球玻纤CR3产能占比将达56%，中国巨石引领行业集中度提升。
• 成本优化：智能制造和冷修技改将进一步降低成本，提升盈利水平。

五、重点推荐

• 中国巨石：全球产能最大，成本最低，中高端产品占比高，全球化布局。
• 中材科技：国内玻纤龙头之一，具备较强的技术和市场竞争力。
• 长海股份：产能稳步增长，技术不断进步，海外布局逐步完善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游需求，导致行业整体下滑。
• 供需变化：玻纤价格可能因供需波动出现较大波动。
• 新建产能进度：如美国工厂盈利不及预期，可能影响公司业绩。
• 贸易摩擦：虽然影响边际减弱，但仍需关注出口需求变化。

总结

玻纤行业正处于上升周期，具备高性价比、替代性强等优势。全球前三大企业占据主要市场份额，中国巨石作为行业龙头，凭借规模、技术、成本和全球化布局，有望在行业拐点到来时实现戴维斯双击。未来几年，供给端增长缓慢，而需求端有望因经济刺激和产品创新而大幅增长，推动行业价格向上。随着“两材”资产整合的推进，行业集中度将进一步提高，龙头企业的竞争优势将更加明显。