浙江美大（002677）三季报分析总结
核心内容概述
浙江美大（股票代码：002677）于2018年10月21日发布三季报，报告显示公司前三季度营业收入和净利润保持稳健增长，但第三季度增速环比有所放缓。公司预计2018年全年净利润同比增长20%-40%，并维持“买入”投资评级。报告同时指出公司持续进行渠道下沉和多样化渠道拓展，以增强市场渗透率和品牌影响力。
主要观点
1. 营收与利润表现
- 前三季度营业收入：9.33亿元，同比增长42.46%。
- 前三季度净利润：2.47亿元，同比增长36.87%。
- 第三季度营业收入：3.71亿元，同比增长31.45%。
- 第三季度净利润：1.02亿元，同比增长24.52%。
- 全年净利润预测：3.66-4.27亿元，同比增长20%-40%。
- 每股收益（EPS）：2018年预计为0.64元，对应当前股价估值为17.9倍。
2. 产品结构
- 集成灶收入占比：90.4%，前三季度集成灶收入为8.43亿元，同比增长42.35%。
- 非集成灶收入：0.9亿元，同比增长43.57%。
3. 渠道拓展
- 渠道下沉：公司持续拓展三四线城市市场，截至2018年9月，新增115个经销商和459个门店，门店总数超过2000个，三四线城市覆盖率超过80%。
- 战略合作：与红星美凯龙、居然之家、苏宁等建材KA渠道达成战略合作，拓展多样化渠道资源，完善渠道布局。
4. 财务指标变化
- 毛利率：前三季度为51.33%，同比下降2.46个百分点；第三季度为51.52%，同比下降2.17个百分点。
- 净利率：前三季度为26.50%，同比下降1.08个百分点；第三季度为27.38%，同比下降1.52个百分点。
- 毛利率下降原因：原材料成本上升及低毛利产品占比提升。
5. 应收账款与预收款
- 应收账款及票据：三季度末为0.37亿元，同比增长201%，主要由于公司对经销商的信用支持政策。
- 预付款：三季度末为0.49亿元，同比增长256%，主要因品牌营销投入增加。
- 预收款：三季度末达1.81亿元，同比增长27%，为四季度收入增长奠定基础。
关键信息
营收与利润增长趋势
| 年度 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润增长率 |
| 2017 |
10.26 |
3.05 |
50.60% |
| 2018E |
14.49 |
4.15 |
35.89% |
| 2019E |
19.93 |
5.50 |
32.59% |
| 2020E |
26.61 |
7.04 |
28.05% |
股票投资评级
- 当前评级：买入
- 评级标准：预计未来6个月内，公司股价表现将高于沪深300指数20%以上。
估值指标
| 年度 |
P/E |
P/B |
EV/EBITDA |
| 2017 |
24.32 |
5.67 |
26.49 |
| 2018E |
17.90 |
4.88 |
12.96 |
| 2019E |
13.50 |
4.06 |
9.18 |
| 2020E |
10.54 |
3.26 |
6.50 |
盈利预测及财务预测
净利润预测
- 2018年：4.15亿元（同比增长35.89%）
- 2019年：5.50亿元（同比增长32.59%）
- 2020年：7.04亿元（同比增长28.05%）
每股收益预测
- 2018年：0.64元
- 2019年：0.85元
- 2020年：1.09元
资产负债表预测
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
958.86 |
1408.56 |
1881.67 |
2491.98 |
| 现金 |
865.13 |
960.15 |
1401.69 |
2030.11 |
| 应收账款 |
8.98 |
15.08 |
20.12 |
24.61 |
| 负债合计 |
367.27 |
477.14 |
674.50 |
888.22 |
| 归属母公司股东权益 |
1308.41 |
1520.82 |
1830.24 |
2280.51 |
现金流量表预测
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
448.06 |
161.36 |
702.63 |
913.82 |
| 投资活动现金流 |
240.84 |
123.92 |
-37.93 |
-56.69 |
| 筹资活动现金流 |
-196.75 |
-190.25 |
-223.17 |
-228.71 |
| 现金净增加额 |
492.16 |
95.02 |
441.54 |
628.42 |
财务比率预测
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
53.94% |
52.13% |
51.47% |
50.09% |
| 净利率 |
29.74% |
28.62% |
27.59% |
26.46% |
| ROE |
24.82% |
29.32% |
32.82% |
34.26% |
| ROIC |
22.48% |
26.50% |
29.22% |
29.91% |
| 资产负债率 |
21.92% |
23.88% |
26.93% |
28.03% |
| 总资产周转率 |
0.67 |
0.79 |
0.89 |
0.94 |
| 流动比率 |
2.64 |
2.97 |
2.80 |
2.82 |
| 速动比率 |
2.44 |
2.74 |
2.58 |
2.58 |
总结
浙江美大作为集成灶行业的开创者和领导者，2018年前三季度业绩稳健增长，但第三季度增速环比放缓。公司通过持续的渠道下沉和多样化渠道拓展，增强了市场覆盖能力。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司仍保持良好的盈利能力和现金流状况，预收款增长为四季度业绩提供了支撑。预计公司未来三年将继续保持增长态势，净利润年均增速在28%以上，估值逐步下降，投资吸引力增强。公司维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展潜力。
