20181009-申万宏源-__商业银行理财业务监督管理办法_点评_监管决心不改_期待理财子公司细则落地大资管业态进一步重塑_12页_1mb

文档总结

核心内容

《商业银行理财业务监督管理办法》作为《资管新规》的配套细则，于2018年9月28日正式发布。该办法延续了资管新规的核心精神，即打破刚兑、净值化管理、限制非标投资、穿透管理及消除多层嵌套等。其内容在操作层面更加细致规范，但未有实质性放松。未来理财子公司细则落地将开启银行理财主动管理时代，进一步推动银行资管业务发展，重塑大资管行业格局。

主要观点

1. 银行：正式稿无实质性放松，关注理财子公司细则落地

• 监管决心不改：细则内容与资管新规一脉相承，未出现明显松绑或收紧，仅在操作层面更加规范。
• 非标压降趋势明确：核心限制非标投资的“8号文”投资比例要求、不得期限错配等未松绑，未来非标有序压降仍是大势所趋。
• 过渡期安排合理：过渡期内允许老产品对接未到期资产，但新产品必须按新规发行，且需控制在存量规模内。
• 理财子公司潜力大：未来理财子公司将全方位看齐公募等资管机构，主动管理时代将到来，资管能力分化加剧，龙头效应凸显。
• 投资建议：
  • 短期推荐排序：保险 > 银行 > 券商
  • 保险股受益：四季度保险估值有望迎来甜蜜期，推荐新华保险、中国平安、中国太保
  • 银行股配置价值：关注“高股息 + 低估值”的银行股，推荐上海银行、平安银行、中信银行（拐点首选）；推荐招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行（龙头银行）
  • 券商机会：关注结构性存款、企业ABS等产品创设业务，推荐中信证券、广发证券、国泰君安

2. 券商：关注产品创设业务机遇，入市潜在增量资金可期

• ABS与ABN投资：银行理财可投资ABS和ABN，券商投行与资管联动创设和承销企业ABS将迎来机遇。
• 结构性存款监管加强：未来结构性存款需具备真实交易对手和交易行为，假结构性存款将不复存在。
• 托管业务机遇：具备托管外包能力的券商可分食部分银行理财托管蛋糕。
• 理财资金入市：未来理财子公司可直接投资股票，预计带来3000亿元潜在增量资金。
• 投资建议：推荐具备场外期权一级交易商资格、公募托管资格的龙头券商，如中信证券。

3. 保险：资负两端均受益，四季度有望迎来估值甜蜜期

• 负债端优势：年金产品和万能险账户的预期收益优势凸显，利好保险产品销售。
• 资产端利好：开放式公募理财产品需持有5%的流动性资产，利好利率债和高等级信用债。
• 利率结构性变化：10年期国债与1年期国债期限利差有望维持扩张，利好保险资产端。
• 投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国太保等公司。

4. 公募基金：投研优势为关键，主动管理强者脱颖而出

• 短期竞争加剧：公募理财产品将与银行类货基产品形成竞争，但公募基金在投研方面有相对优势。
• 权益配置提升：未来公募基金权益资产配置占比有望提升，管理规模将扩大。
• 投资建议：关注主动管理能力强的公募基金公司。

5. 私募基金：作为理财子公司投资顾问可最终实现

• 私募纳入合作机构：符合条件的私募基金可作为理财子公司的投资顾问，债转股或成为重要方向。
• 私募行业格局变化：债转股将推动私募基金行业龙头效应显现。

关键信息

• 过渡期安排：银行理财规模在2018年6月末环比下降8.5万亿至21万亿，其中非标压降34.3%至约3.15万亿。
• 非标压降趋势：非标投资余额在任何时点不超过理财产品净资产的35%和上年末表内总资产的4%。
• 理财子公司展望：未来理财子公司将全面参与资本市场，推动资管行业主动管理发展。
• 增量资金入市：预计1%的配置股票比例将带来3000亿元潜在增量资金。
• 利率债需求：开放式公募理财产品需持有5%流动性资产，利好国债期限利差扩张和高等级信用债。

图表摘要

• 图1：18年至今新增社融中非标规模持续压降
• 图2：18年至今存量社融非标转标趋势明显
• 图3：18年上半年理财规模显著下滑，细则落地后边际恢复平稳增长
• 图4：非标压降规模已过1/3
• 图5：近1年各类资产证券化产品新发行额（亿元）
• 图6：9M18资产证券化产品存量规模（万亿元）
• 图7：8月末10万亿结构性存款构成
• 图8：1-8月增量结构性存款结构
• 图9：2017年末银行理财资产配置（万亿元）
• 图10：年初至今10年期与1年期国债期限利差走阔（%）
• 图11：年初至今5年期3A与2A企业债利差走阔（%）
• 图12：2017年末银行理财资产配置（万亿元）

附表摘要

附表1：上市银行估值比较表

附表2：保险行业重点公司估值表

附表3：证券行业重点公司估值表

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（弱于市场5%以下）
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）

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