互联网行业深度报告：政策底部或已现，互联网行业有望开启新篇章-20220503-东吴证券-49页_1mb

政策底部或已现，互联网行业有望开启新篇章

核心内容

2022年4月政治局会议明确指出要促进平台经济健康发展，完成专项整改并实施常态化监管，标志着互联网行业监管政策的转向。此政策变化为行业带来了稳定预期，增强了投资者对长期发展的信心。分析师认为，行业正处于政策底部，未来有望开启增长更加稳健、健康可持续的新篇章。

主要观点

1. 政策转向明确：监管政策在多个领域已取得显著成效，平台经济的重要性被再次强调，监管从“强化反垄断”转向“促进健康发展”，表明国家对平台经济的支持态度。
2. 行业估值安全边际突出：互联网行业整体估值处于历史低位，具备较强的投资价值。特别是龙头企业，如美团、腾讯、阿里巴巴、京东等，当前估值具有较大吸引力。
3. 数字经济战略地位提升：《“十四五”数字经济发展规划》明确了数字经济在国家发展中的核心地位，平台经济作为其重要组成部分，将在未来持续受益。
4. 资本与政策的协同效应：2022年“稳”字当头，资本应发挥积极作用，推动行业健康发展。政策的清晰化有助于稳定市场预期，提升资本信心。
5. 行业复苏迹象显现：随着疫情缓解和政策支持，行业有望迎来估值修复和业绩增长，尤其在电商、游戏、广告等细分领域。

关键信息

政策转变背景

• 2020年12月政治局会议：提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”，标志着强监管的开始。
• 2022年4月政治局会议：首次在经济领域最高层级会议中提出要出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，政策转向更加积极。
• 政策底信号明确：监管政策在反垄断、资本扩张、民生保障等方面取得显著成效，政策风向逐渐转向支持行业发展。

行业发展趋势

• 电商行业：继续受益于政策支持及市场下沉，日用百货品类占比提升成为主要增长点。
• 游戏行业：版号重启带来业务复苏机会，自研游戏占比提升有助于毛利率和现金流增长。
• 广告行业：政策趋于常态化，算法效率提升，效果广告将成为增长重心。
• 本地生活服务：美团、快手等公司通过降本增效、场景扩充及市场下沉，提升用户粘性，拓展业务边界。
• 云计算：阿里云在全球排名前三，受益于国内数字化转型及“东数西算”政策，未来增长空间广阔。

重点公司推荐

• 美团-W：外卖与到店业务龙头地位稳固，用户粘性强，新零售业务拓展带来估值想象空间。
• 腾讯控股：估值处于历史低位，生态强大，视频号和小程序变现潜力大，金融科技业务表现亮眼。
• 快手-W：降本增效成果显著，商业化前景乐观，用户资产变现能力突出。
• 阿里巴巴-SW：组织优化推动业务增长，电商、海外、云计算等多条业务线表现强劲。
• 哔哩哔哩：游戏版号重启带来业务提振，直播及增值服务商业化空间广阔。
• 京东集团-SW：品类结构改善推动业绩增长，物流及新业务助力下沉市场拓展。

投资建议

• 短期：关注龙头企业引领估值修复的机会，如美团、腾讯、阿里巴巴、京东等。
• 长期：系统性加大对于传媒互联网板块的配置，看好其增长潜力和市场空间。

风险提示

• 市场监管风险：政策变化可能对行业带来不确定性。
• 新业务亏损风险：如社区团购、新零售等新兴业务可能持续亏损，影响现金流。
• 疫情扩散超预期风险：疫情反复可能影响宏观经济及行业表现。
• 细分领域竞争风险：如短视频、电商等领域竞争加剧，可能对主要公司带来不利影响。

总结

政策转向为互联网行业带来了新的发展契机，监管逐步回归常态化，资本积极支持行业发展，行业估值安全边际突出。重点公司如美团、腾讯、快手、阿里巴巴、哔哩哔哩和京东有望在政策与市场双重推动下实现估值修复和业绩增长。建议投资者在短期关注龙头公司带来的估值修复机会，长期加大传媒互联网板块配置。