20220126-富昌证券-中国宏桥-01378.HK-中国宏桥分析报告_5页_1mb

报告摘要

中国宏桥（01378.HK）总结

公司简介

中国宏桥集团有限公司成立于1994年，自2015年起成为全球最大的电解铝生产商，行业龙头地位稳固。公司涵盖热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轨产品、铝母线、高精铝板带箔及新材料等全产业环节，形成完整的产业链布局。

行业背景

中国是全球最大的铝材生产与消费国，2020年电解铝产量占全球57.1%，消费量占全球60.4%。电解铝主要消费领域包括建筑及机构（28.4%）、电子电力（14.5%）及耐用消费品（12.4%），合计占比达55.3%。
随着“新基建”政策推动，新能源汽车、汽车轻量化、消费电子等新兴领域对铝的需求快速增长，预计将进一步带动铝价上涨。2017至2020年，中国新能源汽车铝消费量由7.5万吨增至23万吨，复合年增长率达45.3%。

目标价格与基本面

目标价格：HKD 15
52周最高价：HKD 13.89
52周最低价：HKD 5.81
行业：一般金属及矿石
股票代码：01378
主要股东：张士平（已故）、中国中信股份有限公司

基本面评估（满分5分）

项目	评分
盈利能力	4分
偿债能力	4分
成长能力	3分
现金流能力	4分

中国宏桥收益率 VS 恒生指数

收益区间	中国宏桥	恒指
7天	-2.36%	0.54%
30天	3.82%	4.39%
90天	3.71%	-5.40%
180天	-7.85%	-7.87%
年初至今	5.59%	3.62%

公司优势

上下游一体化供应链：覆盖主要原材料及产品，实现氧化铝自给自足，显著降低成本并提升产能。
多元化产品结构：2020年电解铝收入占比73.4%，氧化铝和铝合金加工产品增速分别达27.83%和28.82%。
低市盈率与高派息率：市盈率低至3.189，远低于同业（如中国铝业市盈率10.83，中国稀土市盈率83.292）。2021年派息率达10.93%，较2016年增长420.47%。
稳定盈利能力：2017年至2020年每股收益维持在0.2至0.5之间，2021年跃升至0.903，增幅达173.63%。

公司劣势

“双碳政策”影响：电解铝生产依赖高能耗，碳排放强度高。2021年政府对碳排放指标的严控导致部分产能受限。
产能迁移成本高：计划将山东203万吨电解铝产能逐步迁至云南，以利用水电资源降低碳排放。截至2020年底，已完成100万吨迁移，剩余103万吨中仅33万吨投产，后续需大量资金支持。
资金需求大：2021年半年报显示，资本开支约31.35亿元，主要用于云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及印尼氧化铝项目。

机会与挑战

机会：
- 新能源汽车、汽车轻量化等新兴领域对铝的需求增长，将提升铝价。
- 云南水电资源丰富，有助于降低碳排放并提升企业绿色形象。
挑战：
- 环保政策趋严，产能受限，影响生产与利润。
- 地方政府对碳排放的控制要求可能进一步压缩产能释放空间。
- 云南产能建设周期长，资金投入大，短期内难以完全释放效益。