20260905-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_当前浮息债投资策略再审视_11页_1mb

当前浮息债投资策略再审视总结

核心内容

当前浮息债投资策略受到流动性环境变化和利率曲线形态的影响，呈现出新的趋势和挑战。

主要观点

1. 资金面稳定性提升

   • 央行通过频繁的隔夜逆回购操作和DR001成为贷款定价锚，提升了银行间资金面的稳定性。
   • 资金面稳定导致中短端利率品种进入“低波”新时代，即波动性降低。

2. 收益率曲线变化趋势

   • 债券收益率曲线的变动更可能呈现“牛平”或“熊陡”形态，而非“牛陡”或“熊平”。
   • “牛陡”指短端利率下行斜率大于长端，“熊平”指短端利率上行斜率大于长端。由于DR001持续稳定，短端利率波动有限，难以形成“牛陡”或“熊平”。

3. 浮息债超额收益受限

   • 浮息债的超额收益主要在利率上行阶段体现，依赖于DR007、1年期LPR等定价锚的波动。
   • 然而，当前DR007、1年期LPR等指标趋于稳定，导致浮息债在“熊陡”环境下票息保护有限。
   • DR001也逐渐成为浮息债的新定价锚，目前仅有26进出清发001、26招商银行债01挂钩DR001。

关键信息

央行操作

• 短期流动性：月初持续回笼，质押式逆回购净投放为负。
• 中长期流动性：3M期买断式逆回购将等额续作，显示央行对中长期资金的管理趋于稳定。

机构融入融出情况

• 资金供给：大行净融出明显回升，中小行和货币基金净融出较少。
• 资金需求：整体融资余额较低，杠杆率维持在相对低位。

回购市场成交情况

• 资金量宽价稳，市场整体宽松。
• 资金情绪指数整体呈上升趋势，显示市场流动性偏好。

利率互换

• 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差有所回落，反映市场利率预期趋于平稳。

政府债发行情况

• 下周净缴款：小幅增加，国债和地方债合计净缴款为2079亿元。
• 期限结构：国债和地方债发行期限以5-10年和10年以上为主，占比分别达23.98%和45.83%。

同业存单

• 发行结构：国有大型商业银行发行量最大，占比达81%；股份制银行、城市银行和农村银行发行量依次递减。
• 存量结构：国有大型商业银行存量最大，占比达40%；1Y期同业存单占比最高，达51%。
• 相对估值：同业存单与R007、DR007的利差在8-11bp之间，10年国债与1Y同业存单利差在20-21bp之间，均处于历史低位。

风险提示

1. 央行加速回笼中期流动性，可能导致市场资金面紧张。
2. 狭义流动性向广义流动性加速传导，影响市场整体利率水平。
3. 债券收益率曲线可能超预期变化，影响浮息债的票息保护能力。

投资评级说明

• 利率债：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据信用风险变化，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据转债价格与中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。

附注

• 本报告由浙商证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况和市场环境，独立评估投资决策。
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