> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神马股份（600810.sh）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 神马股份是中国平煤神马集团旗下的大型企业，专注于化工与化纤行业，拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司主导产品包括尼龙66工业丝、帘子布、尼龙66盐、尼龙66切片等，其中尼龙66工业丝及帘子布产量位居世界第一，尼龙66盐产能亚洲第一、世界第四，尼龙66切片规模全国首位。公司依托大股东平台和自身装置，具备较强的产业链控制力和成本优势。 ## 主要观点 - **产业链布局全面**：神马股份拥有己二胺、环己醇、己二酸等装置，尼龙66产业链的大部分环节由公司控制。 - **原材料供应稳定**：公司是英威达在国内最大的采购商，己二腈供应稳定，同时己二胺产能向中国转移。 - **己二酸产能过剩**：中国己二酸产能利用率较低，存在严重过剩，但公司具备优质产能，外售部分仍具有竞争力。 - **尼龙66盐依赖进口**：由于己二腈和己二酸的垄断，尼龙66盐仍需进口，但公司拥有亚洲最大产能，具有明显优势。 - **下游应用广泛**：尼龙66广泛应用于汽车、电子电器、机械设备等领域，未来十年中国将是尼龙66业务增长的主要区域。 - **集团大尼龙战略**：集团正通过资产注入等方式推动尼龙66和尼龙6产业链延伸，提升竞争力。 - **盈利预测**：不考虑资产注入，公司2016-2018年营业收入预计分别为86.14亿、91.20亿和96.22亿，归属母公司净利润分别为0.92亿、1.04亿和1.25亿，EPS分别为0.21元、0.24元和0.28元。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级，合理价值为9.45元/股，基于45倍PE估值。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - **公司简介**：神马股份以中国平煤神马集团为控股股东，是尼龙板块的管理平台，具备全球领先的尼龙产业链。 - **主要产品**：尼龙66工业丝、帘子布、尼龙66盐、尼龙66切片等。 - **产能数据**：2015年尼龙66盐产能30万吨，己二酸25万吨，尼龙66工业丝及帘子布13万吨，尼龙66切片13万吨。 - **市场地位**：主导产品在国内外市场占有率高，品牌影响力强，出口至国际知名企业。 ### 2. 尼龙产业链情况 - **尼龙66产业链布局**：公司具备完整的尼龙66产业链，从己二腈到尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布等。 - **己二腈供应**：由英威达采购，公司是其国内最大采购商，年采购量约12-13万吨。 - **己二胺产能**：全球产能约192万吨/年，公司产能14万吨/年，主要自用。 - **己二酸产能**：全球产能约440万吨/年，中国产能约228万吨/年，产能利用率低，存在严重过剩。 - **尼龙66盐**：主要依赖进口，公司产能亚洲第一，占比约10%，具备显著市场优势。 ### 3. 尼龙66下游应用空间广泛 - **工程塑料**：全球前五大工程塑料之一，应用广泛，尤其在汽车、电子电器等领域。 - **汽车工业**：尼龙66在汽车中应用广泛，未来随着汽车轻量化趋势，需求将增长。 - **安全气囊丝**：尼龙66安全气囊丝占市场90%以上，国内需求增长迅速，公司具备较大市场潜力。 - **工业丝**：主要用于轮胎帘子布、输送带、绳索等领域，需求稳定增长。 ### 4. 集团大尼龙战略及竞争优势 - **集团战略**：通过资产注入、产能扩张、产业链延伸等方式，推动尼龙66和尼龙6产业发展。 - **资产注入**：计划在2016年11月前完成河南神马尼龙化工有限责任公司资产注入。 - **产业优势**： - **技术优势**：拥有先进技术和装备，产品在国内外市场具备竞争力。 - **成本优势**：依托大股东资源，具备成本控制能力。 - **品牌优势**：产品出口至国际知名企业，品牌影响力强。 - **产业链优势**：从煤基产业链延伸至尼龙产品链，形成循环经济模式。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2016-2018年营业收入分别为86.14亿、91.20亿和96.22亿，年均增长约5.5%。 - 归属母公司净利润分别为0.92亿、1.04亿和1.25亿，年均增长约13.5%。 - EPS分别为0.21元、0.24元和0.28元。 - **估值**：基于45倍PE，合理价值为9.45元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 风险因素 - 原材料价格大幅上涨。 - 产品需求下降，装置开工率降低。 - 产品价格大幅下跌。