20160930-信达证券-神马股份-600810.SH-首次覆盖报告_尼龙66龙头_集团布局大尼龙战略_27页_1mb

报告摘要

神马股份（600810.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

神马股份是中国平煤神马集团旗下的大型企业，专注于化工与化纤行业，拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司主导产品包括尼龙66工业丝、帘子布、尼龙66盐、尼龙66切片等，其中尼龙66工业丝及帘子布产量位居世界第一，尼龙66盐产能亚洲第一、世界第四，尼龙66切片规模全国首位。公司依托大股东平台和自身装置，具备较强的产业链控制力和成本优势。

主要观点

产业链布局全面：神马股份拥有己二胺、环己醇、己二酸等装置，尼龙66产业链的大部分环节由公司控制。
原材料供应稳定：公司是英威达在国内最大的采购商，己二腈供应稳定，同时己二胺产能向中国转移。
己二酸产能过剩：中国己二酸产能利用率较低，存在严重过剩，但公司具备优质产能，外售部分仍具有竞争力。
尼龙66盐依赖进口：由于己二腈和己二酸的垄断，尼龙66盐仍需进口，但公司拥有亚洲最大产能，具有明显优势。
下游应用广泛：尼龙66广泛应用于汽车、电子电器、机械设备等领域，未来十年中国将是尼龙66业务增长的主要区域。
集团大尼龙战略：集团正通过资产注入等方式推动尼龙66和尼龙6产业链延伸，提升竞争力。
盈利预测：不考虑资产注入，公司2016-2018年营业收入预计分别为86.14亿、91.20亿和96.22亿，归属母公司净利润分别为0.92亿、1.04亿和1.25亿，EPS分别为0.21元、0.24元和0.28元。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，合理价值为9.45元/股，基于45倍PE估值。

关键信息

1. 公司概况

公司简介：神马股份以中国平煤神马集团为控股股东，是尼龙板块的管理平台，具备全球领先的尼龙产业链。
主要产品：尼龙66工业丝、帘子布、尼龙66盐、尼龙66切片等。
产能数据：2015年尼龙66盐产能30万吨，己二酸25万吨，尼龙66工业丝及帘子布13万吨，尼龙66切片13万吨。
市场地位：主导产品在国内外市场占有率高，品牌影响力强，出口至国际知名企业。

2. 尼龙产业链情况

尼龙66产业链布局：公司具备完整的尼龙66产业链，从己二腈到尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布等。
己二腈供应：由英威达采购，公司是其国内最大采购商，年采购量约12-13万吨。
己二胺产能：全球产能约192万吨/年，公司产能14万吨/年，主要自用。
己二酸产能：全球产能约440万吨/年，中国产能约228万吨/年，产能利用率低，存在严重过剩。
尼龙66盐：主要依赖进口，公司产能亚洲第一，占比约10%，具备显著市场优势。

3. 尼龙66下游应用空间广泛

工程塑料：全球前五大工程塑料之一，应用广泛，尤其在汽车、电子电器等领域。
汽车工业：尼龙66在汽车中应用广泛，未来随着汽车轻量化趋势，需求将增长。
安全气囊丝：尼龙66安全气囊丝占市场90%以上，国内需求增长迅速，公司具备较大市场潜力。
工业丝：主要用于轮胎帘子布、输送带、绳索等领域，需求稳定增长。

4. 集团大尼龙战略及竞争优势

集团战略：通过资产注入、产能扩张、产业链延伸等方式，推动尼龙66和尼龙6产业发展。
资产注入：计划在2016年11月前完成河南神马尼龙化工有限责任公司资产注入。
产业优势：
- 技术优势：拥有先进技术和装备，产品在国内外市场具备竞争力。
- 成本优势：依托大股东资源，具备成本控制能力。
- 品牌优势：产品出口至国际知名企业，品牌影响力强。
- 产业链优势：从煤基产业链延伸至尼龙产品链，形成循环经济模式。

5. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 2016-2018年营业收入分别为86.14亿、91.20亿和96.22亿，年均增长约5.5%。
- 归属母公司净利润分别为0.92亿、1.04亿和1.25亿，年均增长约13.5%。
- EPS分别为0.21元、0.24元和0.28元。
估值：基于45倍PE，合理价值为9.45元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。