深度报告-20220125-光大证券-舍得酒业-600702.SH-投资价值分析报告_浴火重生_品味舍与得_31页_3mb

舍得酒业（600702.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

• 品牌与历史：舍得酒业拥有深厚的白酒文化底蕴，沱牌镇是其起源地，公司历史悠久，品牌积淀深厚。其“舍得+沱牌”双品牌战略已深入人心。
• 管理更迭：2021年复星集团接棒天洋，恢复了公司原有的管理架构，重振渠道信心，提升价盘管控，恢复定制产品，加强经销商激励。
• 市场趋势：次高端白酒市场持续扩容，价格天花板进一步打开，消费升级推动市场集中度提升，舍得品牌有望受益。
• 产品布局：公司实施“舍得+沱牌”双品牌战略，覆盖多价格带，通过老酒战略、价格标识及数字化手段强化品牌认知。
• 渠道策略：公司采用“平台运营商+联盟体”模式，实现渠道扁平化与精细化运营，经销商数量及单个经销商收入均有所增长。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年舍得酒业归母净利润分别为12.56/18.67/24.84亿元，对应EPS为3.78/5.62/7.48元，PE分别为54/36/27倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 品牌势能释放：舍得酒业在复星入主后，管理架构优化，品牌势能有望再次释放，特别是在次高端市场。
• 渠道推力增强：公司通过平台化与联盟体模式，加强渠道控制，大商回归有助于加速全国化布局。
• 老酒战略：舍得拥有12万吨优质老酒窖藏，推出“双年份”标识、动态酒龄等创新手段，强化老酒概念，提升品牌价值。
• 市场机会：次高端白酒市场增长迅速，舍得凭借品牌与渠道优势，有望在这一市场占据有利位置。

关键信息

• 历史发展：公司经历了多个阶段，从早期的中低端市场向高端市场拓展，但在2016-2020年天洋时期因管理问题影响发展。
• 双品牌战略：舍得系列主打400-500元价格带，沱牌系列主打300-400元价格带，未来还将推出六粮系列，主打百元高线光瓶酒市场。
• 渠道改革：通过“平台运营商+联盟体”模式，实现渠道扁平化与精细化，提升经销商积极性，优化市场布局。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为49.40/71.04/94.36亿元，归母净利润分别为12.56/18.67/24.84亿元，毛利率逐步改善。
• 估值分析：当前PE为54倍，考虑到未来盈利增速，给予“买入”评级。

盈利预测与估值简表

风险提示

• 疫情风险：疫情可能降低消费者购买意愿。
• 市场竞争：次高端白酒市场竞争加剧，品牌与渠道优势决定胜负。
• 费用投放：若渠道费用投放不及时，可能影响市场拓展。

投资聚焦

• 管理更迭：复星入主后，公司管理回归正轨，渠道信心恢复，价格体系优化。
• 次高端市场：价格天花板提升，消费升级推动市场扩容，舍得有望受益。
• 双品牌推进：舍得与沱牌在不同价格带布局，渠道推力增强，加速全国化。
• 老酒战略：公司拥有大量优质老酒库存，通过“双年份”标识与动态酒龄提升品牌形象。
• 营销创新：通过节目营销、品牌活动与经销商互动，增强品牌影响力与市场渗透。

创新分析

• 管理优化：复星入主后，公司恢复价盘管控，优化激励机制，提升渠道推力。
• 渠道创新：平台化与联盟体模式提升终端控制力，增强经销商信心。
• 品牌赋能：通过老酒战略与品牌活动，提升消费者对舍得与沱牌的认知与偏好。

股价上涨催化因素

1. 舍得、沱牌成熟市场渗透超预期，非成熟市场逐步形成品牌推力。
2. 品味舍得站稳400元价格带，进一步打开市场空间。
3. 渠道精细化进一步深化，大商招商超预期。

总结

舍得酒业凭借深厚的历史底蕴与双品牌战略，在复星入主后迎来管理与渠道的双重优化，有望在次高端市场中实现量价齐升。公司通过信息化控价、大商召回与老酒战略，提升品牌势能与市场竞争力。未来盈利增长可期，估值合理，给予“买入”评级。