社会服务行业2020年2季度投资策略报告：长期成长稳健，静待花开-20200415-东吴证券-37页_2mb

东吴社服2020年2季度投资策略报告总结

核心内容

2020年2季度，社会服务行业受疫情影响，整体表现不佳，板块跌幅显著。尽管短期内面临挑战，但分析师认为，行业长期逻辑未变，优质龙头公司仍具备成长潜力。报告重点推荐免税、餐饮、酒店、旅游及相关细分领域中的龙头公司。

主要观点

• 长期成长稳健，静待花开：分析师建议长期布局消费龙头，关注具有业绩支撑和成长空间的优质公司，同时在短期经济承压背景下，择机布局低估值品种。
• 疫情冲击下，消费降速显著：社会消费品零售总额、限额以上企业消费品总额及餐饮收入总额均出现下降，但政策支持和消费复苏预期仍可带来边际改善。
• 优质龙头价值凸显：在经济波动和消费降速的背景下，优质龙头公司凭借管理优势和品牌影响力，有望实现整合与扩张。

关键信息

免税行业

• 政策支持：海南出台“旅游30条”，政策明确支持免税行业发展，提升消费回流潜力。
• 市场格局：中国中免是免税行业龙头，市占率约84%，预计未来市占率有望进一步提升。
• 消费回流：疫情可能加速消费回流，预计到2025年，境内免税消费占比将提升至50%以上。
• 市内免税店：中免已开业市内店，未来国人市内店政策落地将打开增长空间。

餐饮行业

• 颐海国际：受益于“宅”经济，方便速食产品需求激增，第三方业务增长显著。疫情下，预计2020年第三方业务营收约39亿，同比增长48%。
• 海底捞：优质管理支撑其扩张逻辑，尽管疫情对其造成短期冲击，但预计2020年经营基本面逐步恢复。公司预计2020年归母净利为13.6亿元，未来两年业绩有望回升。
• 九毛九：主打中式快时尚餐厅，市场集中度较低，公司经营亮眼，2019年营收增长42%，净利润增长174.7%。预计未来市场增长空间大，公司具备持续扩张能力。

酒店与旅游行业

• 锦江酒店与首旅酒店：估值底部，具备扩张潜力，关注其在疫情后的边际改善机会。
• 凯撒旅游与众信旅游：行业承压但管理优化，有望受益于国内旅游复苏。
• 天目湖与中青旅：稀缺民营休闲景区，新项目落地将驱动业绩弹性。

建议关注标的

• 免税龙头：【中国国旅】
• 受益“宅”经济：【颐海国际】、【广州酒家】
• 餐饮行业：【海底捞】、【九毛九】
• 酒店行业：【锦江酒店】、【首旅酒店】
• 旅游行业：【凯撒旅游】、【众信旅游】、【天目湖】、【中青旅】

风险提示

• 疫情持续蔓延：可能带来宏观经济衰退、政策变化及行业竞争加剧的风险。
• 市场开拓与业务转型：上市公司可能面临市场开拓、产能提升及业务转型进度低于预期的风险。
• 消费复苏不及预期：疫情对消费影响可能持续，导致公司业绩不及预期。
• 宏观经济波动：经济下行可能影响行业整体表现。

图表与数据参考

• 图1：社服行业近一年相对涨幅（%）
• 图2：各板块年初至今涨跌幅（%）
• 图3：各细分子版块年初至今涨跌幅（%）
• 图4：社会消费品零售总额增速（%）
• 图5：PMI（%）
• 图6：板块重点公司PE-TTM相对历史估值水平
• 图7：民航客运量增速（%）
• 图8：韩国免税销售额来源
• 图9：韩国本土居民免税销售渠道占比
• 图10：中式快时尚餐厅崛起迅速（亿元）

行业展望

• 消费回流：疫情可能加速消费回流，尤其是奢侈品消费。
• 政策支持：政策持续引导消费扩容提质，免税渠道价值凸显。
• 长期逻辑：优质龙头公司具备较强竞争力，有望在行业复苏中实现增长。

盈利预测与估值

• 颐海国际：预计2020-2022年营收分别为54.0、73.3、98.1亿元，归母净利分别为8.9、12.0、16.0亿元。
• 海底捞：预计2020年主营业务收入261.4亿元，归母净利13.6亿元；2021-2022年收入预计分别为505.1、656.5亿元，归母净利分别为43.1、57.4亿元。
• 九毛九：2019年营收26.9亿元，净利润2.2亿元，未来有望持续增长。

总结

报告指出，尽管疫情对社服行业造成短期冲击，但优质龙头公司仍具备长期成长潜力。分析师建议关注政策支持、消费复苏及业务扩张能力强的公司，同时警惕疫情持续、宏观经济波动及行业竞争加剧等风险。