深度报告-20220809-安信证券-宝立食品-603170.SH-定制复调长坡厚雪_速食意面如火如荼_34页_2mb

宝立食品深度分析总结

核心内容概述

宝立食品是一家深耕复合调味品行业的领先企业，成立于2001年，主要业务涵盖复合调味品、轻烹解决方案和饮品甜点配料。公司凭借强大的研发能力、完善的产业链布局及丰富的管理经验，在B端定制调味品和C端速食意面市场均取得显著进展。2022年公司预计实现收入20.2亿元，净利润3.4亿元，6个月目标价为33.4元，给予增持-A评级。

主要观点

1. 定制调味品领先起跑

• 深耕复调赛道：宝立食品20年专注复合调味品，拥有深厚的技术积累和行业壁垒。
• B端布局：作为百胜T1级供应商，公司与百胜等大型餐饮连锁企业深度合作，主导定制复调产品开发。
• C端拓展：通过收购厨房阿芬，进军C端市场，打造空刻意面等爆款产品，形成BC双轮驱动格局。

2. B端定制复调为基，C端意面爆品放量

• 定制复调空间广阔：行业规模超400亿元，CAGR保持20%以上，受益于餐饮连锁化率提升和消费者教育。
• 西式快餐爆发：西式快餐市场增速快，宝立在其中占据重要地位，未来增长潜力大。
• C端意面增长迅速：速食意面作为方便速食的蓝海市场，预计5年CAGR超20%，尤其在“一人食”场景下表现突出。

3. 业务展望

• BC端业务均有增量空间：定制复调和速食意面均具备长期增长潜力，且有望复制成功模式。
• 饮品甜点配料前景可期：借力新式茶饮赛道，宝立有望拓展更多细分市场。

关键信息

1. 业务结构

• 复合调味品：公司核心业务，占收入比例最大。
• 轻烹解决方案：通过空刻意面等产品实现快速增长。
• 饮品甜点配料：布局新式茶饮市场，拓展消费场景。

2. 市场趋势

• 餐饮行业复苏：疫后餐饮恢复带动B端业务增长。
• 连锁化率提升：推动标准化需求，复合调味品市场迎来爆发。
• 速食意面需求上升：方便、美味、快捷的特点使其在C端市场增长迅速。

3. 竞争优势

• 研发能力突出：拥有103名研发人员，研发费用率高，产品创新能力强。
• 客户结构优化：从依赖大客户向多元化发展，增强抗风险能力。
• 品牌与渠道优势：通过“宝立客滋”品牌和新媒体营销扩大市场影响力。

4. 财务表现

• 收入增速强劲：2018-2021年复合增速达30%。
• 盈利能力稳步提升：净利润率在10%-15%区间，处于行业中游。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为20.2亿、24.1亿、28.8亿元，净利润分别为1.95亿、2.63亿、3.44亿元。

风险提示

• 竞争加剧：方便速食市场竞争日益激烈。
• 疫情反复：可能对餐饮需求造成负面影响。
• 产能投放不及预期：影响公司增长速度。
• 原材料价格波动：影响成本控制。
• 食品安全风险：影响品牌声誉和市场表现。

投资建议

• 目标市值：预计宝立食品市值可达120亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，B端业务按50倍PE估值，C端业务按4.5倍PS估值。
• 评级：增持-A。

行业对比

• 日辰股份：专注于日式复调，盈利能力更强，但市场定位不同。
• 宝立食品：具备更强的B端定制能力，且通过C端布局拓展市场。

未来增长点

• B端定制复调：受益于餐饮复苏和客户拓展。
• C端速食意面：通过高举高打的品牌策略和优质产品实现快速增长。
• 饮品甜点配料：借助新式茶饮趋势，拓展新市场。

总结

宝立食品凭借其在定制调味品领域的深厚积累，以及在C端市场的成功拓展，已形成BC双轮驱动的业务模式。公司具备强大的研发能力和品牌影响力，未来有望在多个细分市场实现增长。虽然面临市场竞争加剧等风险，但凭借其产业链优势和市场拓展能力，宝立食品具备良好的投资价值。