20150430-中泰证券-普莱柯-603566.SH-产品和技术创新不殆_破解产能瓶颈再出发_18页_602kb

普莱柯（603566.SH）新股投资价值分析总结

核心内容概述

普莱柯是一家专注于兽药领域的技术领先企业，其核心业务涵盖兽用生物制品和兽用化学品。公司以技术为核心竞争力，产品在细分市场中占据领先地位，特别是在疫苗和抗体产品方面。2014年，公司实现营业收入4.76亿元，净利润1.40亿元，显示出良好的盈利能力。公司计划通过IPO募集5.60亿元，用于产能扩张、技术研发、营销体系升级及补充流动资金等项目，以提升市场竞争力和业绩增长空间。

主要观点

• 技术优势：普莱柯在兽药领域拥有强大的研发实力，累计获得国家级新兽药证书19项、重点新产品4项和科技成果奖10余项。其主要产品如新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗、鸡法氏囊病精制蛋黄抗体等市场份额位居行业第一。
• 业务结构：公司主营业务以兽用生物制品为主，占比超过80%，其毛利率平均在75%左右，显著高于化药产品，提升了整体盈利水平。
• 行业前景：预计到2020年，国内兽药行业市场规模将达到1000亿元，增长动力来自规模养殖户增加、政府招标苗向市场苗转移、中兽药渗透率提升以及宠物和水产领域的发展。
• 销售模式：公司采用经销商和直销两种销售模式，其中直销模式增长迅速，占比提升至18.86%。公司通过技术和服务团队提升营销效率。
• 募投项目：公司计划通过IPO募集4000万股，资金主要用于扩大产能，预计两年内实现猪用灭活疫苗产能增长506%，猪用活疫苗增长50%，禽用活疫苗增长200%等，为业绩增长奠定基础。

关键信息

产品与技术

• 主要产品：
  • 猪用活疫苗：高致病性猪蓝耳病活疫苗、猪瘟活疫苗等。
  • 猪用灭活疫苗：猪圆环病毒2型灭活疫苗、高致病性猪蓝耳病灭活疫苗等。
  • 禽用活疫苗：新-支-减-流四联灭活疫苗、鸡马立克氏病活疫苗等。
  • 禽用灭活疫苗：新-支-减-流四联灭活疫苗等。
  • 禽用抗体：鸡法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体等。
• 技术优势：公司掌握多项先进的生产工艺技术，如抗原浓缩纯化、细胞克隆、疫苗新型佐剂等，且参与制定多项国家标准。

募投项目

• 动物疫苗产业化建设项目：预计产能为1.8亿毫升（猪用灭活疫苗）+5.8亿毫升（禽用灭活疫苗）=7.6亿毫升，产值约1.555亿元。
• 技术研发中心建设项目：总投资6300万元，拟使用5221.87万元。
• 营销服务体系升级与公司信息化建设项目：总投资7255万元，拟使用7255万元。
• 补充流动资金：16000万元。
• 募投项目收益：预计未来两年募投项目完全达产后，公司将实现4.5亿元产值。

财务与盈利预测

• 营业收入：预计2015年为544.86百万元，2016年为662.98百万元，2017年为732.17百万元。
• 净利润：预计2015年为179.73百万元，2016年为235.74百万元，2017年为257.20百万元。
• 每股收益：预计2015年为1.12元，2016年为1.47元，2017年为1.59元。
• 估值区间：基于绝对估值法和相对估值法，公司合理价格区间为31.27元-35.84元，对应2015年29-32XPE。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：包括新型畜禽疫病公司现有产品无法应对导致销售下滑的风险、市场竞争激烈导致市场占有率未达目标的风险、技术突破导致公司失去竞争优势的风险。

重要财务指标

技术与营销

• 研发与生产：公司专注于产品研发与生产工艺提升，与中检所、华南农业大学等科研机构建立合作关系。
• 营销体系：公司构建了完善的营销服务体系，包括直销和经销商两种模式，其中直销模式增长迅速，2012-2014年收入分别为6,005.22万元、7,701.94万元和8,970.39万元，占比稳步提升。
• 技术服务：公司拥有50余名技术顾问，构建了贴近市场、技术实力强、服务范围广的技术服务体系，为产品推广提供支持。

市场地位与行业趋势

• 市场地位：公司在多个细分市场中占据领先地位，如禽用抗体市场占有率高达94%以上。
• 行业趋势：随着规模养殖户增加和政府政策变化，市场苗销售增长迅速，预计未来五年将成为兽药行业竞争的关键领域。

总结

普莱柯凭借其技术优势和完善的营销体系，在兽药行业占据领先地位。公司通过IPO募集资金用于产能扩张和技术研发，有望在未来两年内实现业绩显著增长。根据盈利预测和估值分析，公司合理价格区间为31.27元-35.84元，评级为买入。尽管存在一定的市场和技术创新风险，但公司具备较强的成长潜力和盈利能力，是值得投资的优质标的。