农产品加工行业专题报告：解码“油脂”产业系列报告_棕榈油篇-20230823-浙商证券-30页_1mb

农产品加工：棕榈油产业分析报告总结

核心内容

棕榈油作为全球主要植物油之一，是分析油脂价格变动的重要品类。2022年全球油脂产量为2.2亿吨，其中棕榈油产量为7926万吨，占比36%，是当之无愧的“油脂之王”。棕榈油的供需关系是价格波动的核心因素，主产国为印尼和马来西亚，主要消费国为印尼、印度、中国和欧盟。由于棕榈油有明确的产量数据，便于及时跟踪，因此其价格波动较为直接。

主要观点

• 供需关系主导价格变动：主产国的产量变化和出口政策是价格波动的主因。印尼和马来西亚作为主要生产国，其种植面积和单产变化直接影响全球棕榈油供应。
• 产能周期与经济周期共振：棕榈油具备较强的金融属性，其价格走势与美元货币政策密切相关。在美元宽松周期下，棕榈油价格往往上涨；而在加息周期下，价格趋于下行。
• 供应充裕，需求增长有限：当前全球棕榈油产量和出口量均保持增长，供应较为充足。但未来种植面积增速放缓，单产因树龄老化而下降，供给增速将放缓。需求端，食用消费变化不大，但工业消费，尤其是生物柴油需求，成为重要驱动力。
• 极端天气影响产量：厄尔尼诺现象可能导致东南亚干旱，从而影响棕榈油单产，进而影响全球供应。
• 中国棕榈油供需格局：中国不生产棕榈油，全部依赖进口。进口来源以印尼为主，占比约69%。国内棕榈油消费结构以食用为主，占比约60%，工业消费占比约40%。库存量逐步上升，库消比也呈上升趋势。

关键信息

1. 全球棕榈油供需

• 产量：2022/2023年度全球棕榈油产量为7946万吨，印尼和马来西亚合计占全球产量的83%。
• 消费量：2022/2023年度全球棕榈油消费量为7752万吨，印尼、印度、中国和欧盟为主要消费国，合计占全球消费量的52%。
• 出口量：全球棕榈油出口量为5101万吨，占全球产量的65.8%，其中印尼和马来西亚占全球出口量的88%。
• 库存：2022/2023年度全球棕榈油期末库存为1667万吨，库消比为21.5%，整体库存呈上升趋势。

2. 印尼棕榈油供需

• 产量：2022/2023年度印尼棕榈油产量为4700万吨，较2000/01年度增长411%，年复合增速7.7%。
• 消费量：印尼棕榈油消费量为2010万吨，其中工业消费占63%，食用消费占36%。
• 出口量：印尼棕榈油出口量为2840万吨，占其总产量的60.4%。
• 库存：印尼期末库存从2020/2021年度的730.4万吨降至2022/2023年度的471.4万吨，库消比为23.5%。

3. 马来西亚棕榈油供需

• 产量：2022/2023年度马来西亚棕榈油产量为1900万吨，较2000/01年度增长60.2%，年复合增速2.2%。
• 消费量：马来西亚棕榈油消费量为367.5万吨，工业消费占比74.8%。
• 出口量：马来西亚棕榈油出口量为140万吨，占其总产量的7.1%。
• 库存：马来西亚期末库存从2020/2021年度的175.6万吨回升至2022/2023年度的229万吨，库消比为62.3%。

4. 棕榈油价格影响因素

• 供给变化：种植面积和单产是影响供给的核心因素。印尼和马来西亚种植面积增速放缓，单产因树龄老化呈下降趋势。
• 生物柴油需求：生物柴油的使用成为棕榈油需求的重要驱动力，全球生物柴油日产量从2001年的15.59千桶增长至2021年的734.45千桶，年复合增速20.1%。
• 替代品价格：棕榈油与豆油、菜油存在替代关系，价差变化是判断价格走势的重要指标。
• 出口政策调整：印尼频繁调整出口政策，如DMO政策、出口禁令和特别出口税，对价格波动有显著影响。
• 宏观经济：美元指数与棕榈油价格呈负相关，加息周期往往导致价格下行。

5. 中国棕榈油供需

• 进口量：2022/2023年度中国棕榈油进口量为670万吨，同比增长3.1%。
• 消费量：中国棕榈油消费量为630万吨，其中食用消费占60.3%，工业消费占39.7%。
• 库存：中国棕榈油期末库存从2014/2015年度的18.9万吨增长至2022/2023年度的127.6万吨，库消比为20.3%。

投资建议

• 投资方向：在棕榈油价格弱势下行周期下，食用油加工企业成本端改善，有利于毛利率提升和利润释放。
• 推荐股票：
  • 道道全：菜籽油细分赛道龙头。
  • 金龙鱼：食用油龙头。
  • 京粮股份：从事大豆油生产。

风险提示

• 厄尔尼诺现象：可能导致东南亚干旱，影响棕榈油产量。
• 国际形势不稳定：如俄乌冲突等，可能导致油脂供应危机。

行业评级

• 评级：看好（维持）
• 评级标准：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

总结

棕榈油作为全球最重要的植物油之一，其价格波动主要由供需关系、出口政策、宏观经济以及替代品价格等因素共同影响。主产国印尼和马来西亚的产量和出口政策是价格变化的核心因素，未来随着种植面积增速放缓和单产下降，棕榈油的供给增长将趋缓。同时，生物柴油需求的上升可能推动棕榈油消费增长。中国作为棕榈油的主要进口国，其消费和库存均呈现增长趋势。在当前的经济环境下，棕榈油价格处于下行周期，对食用油加工企业有利。投资者应关注宏观经济、气候因素和出口政策变动，以做出合理投资决策。