20250330-天风证券-凯盛科技-600552.SH-新产能逐步落地_进入业绩兑现期_3页_758kb

报告摘要

凯盛科技（600552）总结

核心内容概述

凯盛科技在2024年发布了年报，显示其营业收入和净利润表现有所波动，但整体呈现出增长趋势。公司新产能逐步落地，进入业绩兑现期，尤其在显示业务和新材料领域取得显著进展。

主要观点

2024年业绩表现：
- 实现营业收入49亿元，同比减少2.3%。
- 归母净利润1.4亿元，同比增长30.8%。
- 扣非归母净利润为-24万元，显示非经常性损益对净利润有较大影响。
显示业务：
- 显示业务板块实现营业收入36.6亿元，同比增长11.9%。
- 毛利率提升至17.3%，同比上升6.1个百分点。
- 这一增长主要得益于国家数字化、信息化、智能化发展政策的推动，以及新能源汽车和商用显示领域的需求增长。
- 公司在UTG（超薄玻璃）领域持续进行技术创新和产品开发，包括UTG一次成型项目点火试运行、UTG冷镀ITO产品通过航天钙钛矿客户验证、UTG抗冲击可折叠迭代产品持续开发中。
- UFG（不等厚柔性玻璃）获得凯盛集团技术进步一等奖，并与客户对接产品性能，为后续产品升级做技术储备。
- UTG剩余产线已启动布局，预计2025年10月达到预定可使用状态。
新材料业务：
- 凯盛应材实现营收5.79亿元，同比下降10.6%；净利润0.61亿元，同比下降51.7%。
- 净利率下滑8.9个百分点，主要原因是新产能尚未完全释放盈利能力。
- 合成石英砂项目建成跑通后，将具备电子级硅溶胶、5G/半导体用低放射高纯超细球形材料、光伏/半导体用合成二氧化硅等生产能力，有望实现部分进口替代。
- 蚌埠中恒实现营收9.05亿元，同比下降7.6%；净利润0.76亿元，同比下降11.7%。
- 电子封装球形粉体材料方面，2400t/a项目已投产，6000t/a项目主体验收完成，正在安装剩余产线及仪控设备。
- 公司持续进行新产品开发，加快Lowα球形氧化铝粉的研发进度，并计划尽快实现Lowα球形硅微粉的量产。

关键信息

投资建议：
- 公司在UTG领域技术优势明显，具备较大的国产替代能力。
- 调整盈利预期，预计2025-2027年归母净利分别为2.6亿元、3.4亿元、4.2亿元，对应PE分别为44倍、34倍、27倍。
- 维持“买入”评级。
财务预测摘要：
- 营业收入：预计2025-2027年分别为56.69亿元、65.61亿元、70.69亿元，增长率分别为15.85%、15.72%、7.74%。
- 归属于母公司净利润：预计2025-2027年分别为2.57亿元、3.37亿元、4.17亿元，增长率分别为83.71%、30.83%、23.91%。
- 每股收益：预计2025-2027年分别为0.27元、0.36元、0.44元。
- 市盈率：预计2025-2027年分别为44.28倍、33.85倍、27.32倍。
估值比率：
- 市净率：预计2025-2027年分别为2.58倍、2.39倍、2.20倍。
- EV/EBITDA：预计2025-2027年分别为15.69倍、13.04倍、11.07倍。
风险提示：
- 下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险。
- 高纯石英砂产能投放不及预期。
- 下游需求不及预期。

财务指标分析

成长能力：
- 营业收入增长率：2023年8.37%，2024年-2.32%，预计2025-2027年分别为15.85%、15.72%、7.74%。
- 营业利润增长率：2023年-25.00%，2024年17.43%，预计2025-2027年分别为86.20%、30.72%、24.10%。
- 归属于母公司净利润增长率：2023年-23.61%，2024年30.76%，预计2025-2027年分别为83.71%、30.83%、23.91%。
获利能力：
- 毛利率：2023年13.25%，2024年16.97%，预计2025-2027年分别为20.22%、20.53%、21.04%。
- 净利率：2023年2.14%，2024年2.86%，预计2025-2027年分别为4.54%、5.13%、5.90%。
- ROE：2023年2.63%，2024年3.36%，预计2025-2027年分别为5.82%、7.07%、8.06%。
- ROIC：2023年3.46%，2024年3.87%，预计2025-2027年分别为6.12%、7.33%、8.32%。
偿债能力：
- 资产负债率：2023年56.04%，2024年58.89%，预计2025-2027年分别为58.46%、58.16%、50.43%。
- 净负债率：2023年54.37%，2024年83.75%，预计2025-2027年分别为77.63%、63.38%、40.03%。
- 流动比率：2023年1.18，2024年1.11，预计2025-2027年分别为1.29、1.31、1.30。
- 速动比率：2023年0.73，2024年0.62，预计2025-2027年分别为0.81、0.82、0.81。
营运能力：
- 应收账款周转率：2023年4.40，2024年3.31，预计2025-2027年分别为3.60、3.60、3.60。
- 存货周转率：2023年2.53，2024年2.20，预计2025-2027年分别为2.37、2.52、2.53。
- 总资产周转率：2023年0.50，2024年0.46，预计2025-2027年分别为0.49、0.52、0.56。
每股指标：
- 每股收益：2023年0.11元，2024年0.15元，预计2025-2027年分别为0.27元、0.36元、0.44元。
- 每股经营现金流：2023年0.14元，2024年0.15元，预计2025-2027年分别为0.51元、0.84元、1.47元。
- 每股净资产：2023年4.32元，2024年4.41元，预计2025-2027年分别为4.69元、5.04元、5.49元。