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A股市场总结：外围扰动与存量博弈加剧，A股下一步看什么？

核心内容

本周A股市场呈现冲高后震荡调整的格局，主要宽基指数多数下跌，其中科创50、创业板指和深证成指跌幅较大。全A指数下跌1.79%，北证50逆势上涨2.24%。从风格来看，大盘风格相对占优，金融风格表现最强，而成长、周期风格明显回调。从行业来看，传媒、银行、农林牧渔涨幅靠前，电子、有色金属、建筑材料跌幅居前。

主要观点

• 市场行情：9月业绩空窗期到来，市场面临外围风险抬升和成交量趋弱的双重压力，结构性行情特征明显，大盘价值抗跌，科技成长板块回调。
• 资金流向：市场成交量能持续降温，日均成交额下降，换手率小幅上升。两融余额继续小幅下降，全球基金对A股净流出规模扩大，其中海外基金净流出显著。
• 估值变动：全A指数PE(TTM)估值下降至21.52倍，处于历史偏高水平；PB(LF)估值下降至1.84倍，处于历史中枢水平。全A股债利差处于中性偏低位，反映市场风险溢价有所收缩。

关键信息

一、本周行情回顾

• 指数表现：

  • 全A指数下跌1.79%
  • 北证50上涨2.24%
  • 科创50、创业板指、深证成指跌幅居前，分别下跌5.10%、4.03%、3.13%
  • 金融风格表现最强，稳定和消费风格小幅上涨

• 行业表现：

  • 涨幅靠前行业：传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、农林牧渔（+3.34%）
  • 跌幅靠前行业：电子（-25.09%）、有色金属（-19.28%）、建筑材料（-0.25%）

• 二级行业表现：

  • 收益率前五：数字媒体、地面兵装Ⅱ、影视院线、游戏Ⅱ、出版
  • 收益率靠后：非金属材料Ⅱ、电子化学品Ⅱ、能源金属、小金属、光伏设备

二、A股市场投资展望

• 外围扰动：美国非农数据超预期，加息预期升温，美债收益率和美元走强，叠加美伊冲突和油价高位，对成长板块形成压制，短期波动可能加大。
• 国内政策：“六张网”政策加快落地，109项重大工程推进，8000亿元政策性金融工具投放，政策协同效应逐步显现。
• 市场量能：成交额延续降温，存量资金博弈特征增强，行业轮动加快，建议关注政策确定性与景气兑现度更高的结构性机会。

三、配置机会

• 科技精选：聚焦半导体、通信设备、算力基建产业链等盈利和订单可验证的细分方向。
• 红利底仓：金融、公用事业、煤炭等低估值红利资产可作为组合底仓。
• 供需改善与涨价逻辑：关注石油石化、煤化工等资源品，以及厄尔尼诺现象带动的农业板块上涨。
• “六张网”政策链条：政策性资金到位、项目开工和设备招标提速，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

下周关注事件

1. 美国8月PPI、CPI数据：关注9月10日、11日公布的数据对9月美联储政策预期的影响。
2. 国内8月经济数据：包括进出口、CPI/PPI及金融数据，关注外需韧性、价格修复及信用扩张情况。
3. 欧洲央行9月议息会议：关注其政策决议及经济预测，对欧元、欧债及全球利率定价有重要影响。
4. Oracle FY2027一季报：关注云基础设施、AI订单和资本开支指引。

风险提示

• 外部不确定性风险：地缘政治、海外通胀、利率变化等。
• 政策不及预期风险：稳增长政策落地进度或不及预期。
• 市场情绪与流动性风险：市场情绪不稳定及流动性持续调整可能对行情形成压制。

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略首席分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 王雪莹：中国银河研究院策略分析师。
• 袁世麟：中国银河研究院策略分析师。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

联系方式

• 中国银河证券研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
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