20260330-交银国际证券-潍柴动力-02338.HK-AIDC强势放量_估值逻辑迎来重塑_维持买入_6页_371kb

潍柴动力 (2338 HK) 总结

核心内容

潍柴动力是一家专注于重卡及发电业务的中国公司，近期因其AIDC（Advanced Intelligent Diesel Combustion）业务的强劲表现而受到市场关注。尽管2025年公司业绩受到短期压力，但其盈利结构正迎来积极转变，特别是在高毛利产品和电力板块的推动下，公司展现出对冲传统重卡行业周期波动的能力。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司2025年实现营收2,318亿元（+7.5% YoY），但归母净利润为109亿元（-4.15% YoY）。第四季度利润承压主要由于凯傲的资产减值计提及促销返利政策。
• 盈利结构优化：尽管4Q25业绩低于预期，但公司底层盈利结构已明显优化，高毛利产品出货量大幅增长，AIDC柴发销量激增259%。
• AIDC业务增长：AIDC柴发交付目标上修至3,500-4,000辆，其中北美市场订单排期至2027-2028年，客户接受涨价并买断产能。此外，7-7.5MW燃气机组年底将进行验证，SOFC技术推进超预期。
• 产能出海布局：公司正加速产能全球化，法国工厂2026年产能翻倍至1,000辆，美国规划3,000-5,000辆（预计2027年底落地），有效降低对单一市场的依赖。
• 电力板块增长：2026年电力板块营收占比由19%提升至30%以上，成为新的增长引擎。
• 财务预测与估值：公司2026年目标价为31.3港元，对应市盈率17.7倍，较当前估值体系有所提升，反映其转型为全球定价权的算力基础设施电源供应商的趋势。

关键信息

财务数据概览

营收与利润变化

潜在风险

• 重卡行业竞争：中国内地重卡行业竞争持续，可能影响公司市场份额。
• 油气价格波动：油气价格波动可能影响运力需求复苏，从而对业绩产生负面影响。

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：31.3港元（对应潜在涨幅+10.1%）
• 主要理由：AIDC业务展现出跨越周期的强定价权，公司正加速向全球市场扩张，同时电力板块的快速增长为估值体系带来重构。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 卖出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 本报告作者的观点反映其个人对所提及证券的看法，且与薪酬及建议无直接关系。
• 作者及其相关联系人未在报告发布前30天内交易所评论的证券。
• 作者及联系人未担任所评论公司的高级人员，亦无财务利益。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
• 报告内容可能受数据延迟、阻碍或拦截影响，交银国际证券不对此承担任何责任。
• 报告仅作一般性数据提供，不构成投资建议。
• 报告观点可能随时更改，且不保证其准确性或完整性。

联系方式

• 交银国际：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
• 总机：(852)37661899
• 传真：(852)21074662