深度报告-20211008-德邦证券-振华股份-603067.SH-整合民丰化工彰显协同效应_全球铬盐龙头已具雏形_42页_3mb

振华股份（603067.SH）总结

核心内容

振华股份是全球铬盐行业龙头，具备规模与成本优势，整合重组民丰化工后，进一步巩固其行业领先地位，形成行业寡头格局。公司通过产业链延伸和高附加值产品布局，增强盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：振华股份是铬盐行业绝对龙头，产能占国内总产能半数以上，具备显著的规模效应和成本控制能力。
• 协同效应：收购民丰化工，优化财务结构，提升采购、生产、技术及销售渠道协同效应，增强盈利能力。
• 产业链延伸：公司积极布局金属铬、维生素K3、超细氢氧化铝等高附加值产品，推动业绩增长。
• 盈利能力提升：未来公司毛利率预计持续上行，每股收益稳步增长，2021-2023年分别预计为0.61、0.77、0.99元，对应PE分别为22、18、14倍。
• 行业景气度：铬盐行业集中度提升，价格中枢有望上移，长期看好行业前景。

关键信息

1. 公司介绍

• 整合民丰化工：2020年8月，振华股份通过发行股份收购民丰化工，使其成为全资子公司，进一步巩固行业龙头地位。
• 产品矩阵：公司主要产品包括铬盐系列产品、维生素K3、超细氢氧化铝等，未来将建设1万吨/年金属铬项目、5万吨/年超细氢氧化铝产线及3000吨/年维生素K3生产基地。
• 盈利能力：2020年归母净利润为1.50亿元，2021年上半年归母净利润为1.54亿元，同比增长89%。
• 财务结构：整合后，民丰化工的资产负债率由83.76%降至11.73%，财务费用大幅降低。

2. 铬盐行业分析

• 全球铬矿资源：全球铬矿资源丰富但分布不均，中国进口依存度高，铬矿对外依存度超过90%。
• 行业集中度提升：中国铬盐行业集中度提升，振华股份与民丰化工合计产能占国内总产能的50%以上，形成寡头格局。
• 价格趋势：2021年后铬矿价格有所回升，铬盐价格因原材料成本和行业集中度提升而呈现修复趋势。
• 下游需求：铬盐应用广泛，涵盖表面处理、颜料、皮革、医药、新能源等领域，需求保持稳健增长。

3. 产业链延伸

• 金属铬项目：建设1万吨/年金属铬项目，提升铬盐产业链附加值。
• 维生素K3：打造全球最大生产基地，年销售收入预计达2亿元，利润5000万元。
• 超细氢氧化铝：扩建至5万吨/年，应用于高端阻燃剂及保温材料，提升公司业绩。

4. 成本控制

• 规模效应：通过整合重组，实现成本摊薄，提升毛利率。
• 环保与资源利用：采用“全流程循环经济与资源综合利用体系”，降低环保治理成本，提高资源利用率。
• 智能化改造：引入数字化无钙焙烧技术，降低能耗，提升生产效率。

5. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：2021-2023年每股收益分别为0.61、0.77、0.99元，PE分别为22、18、14倍。
• 未来展望：随着铬盐行业集中度提升和高附加值产品布局，公司盈利能力和成长性有望超市场预期。

6. 风险提示

• 铬盐价格波动：受原材料价格波动影响，铬盐价格可能面临下行压力。
• 原材料价格上涨：铬矿、硫酸、纯碱等原材料价格上升可能增加成本。
• 环保政策收紧：环保治理成本上升可能影响公司利润。

结论

振华股份凭借行业龙头地位、整合民丰化工带来的协同效应、产业链延伸及成本控制能力，具备良好的盈利前景和成长潜力。未来，随着行业集中度提升和新能源等新兴领域需求增长，公司有望持续受益，实现量价齐升。