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计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机”总结

核心内容

计算机行业正经历技术升级，研发支出成为衡量企业创新能力和未来增长潜力的关键指标。随着云计算、人工智能、物联网等技术的快速发展，供给端因素在行业分析中愈发重要。研发支出不仅反映企业的价值观和核心竞争力，还影响未来基本面变化。过去三年，行业研发支出呈现加速增长趋势，云产品成为主要驱动力。

主要观点

• 研发支出的重要性：研发支出是衡量计算机企业供给能力的核心指标，反映了企业对技术升级的投入力度和方向，是判断企业未来增长潜力的重要依据。
• 行业整体趋势：2008-2018年，计算机行业研发支出增速保持在20%-35%之间，技术人员占比从52%提升至60%，研发资本化率从8%上升至17%。
• 子行业差异：行业解决方案和硬件子行业研发支出增长最快，而IT服务和系统集成增长较慢。研发支出/毛利、研发支出/调整后净利润等指标显示，研发支出强度逐年上升。
• 产品型公司优势：产品化程度高的公司是研发支出的中坚力量，其研发支出占大样本的50%左右，研发支出强度高于行业整体。

关键信息

研发支出趋势

• 2008-2018年，研发支出增速整体在20%-35%之间，其中2016-2018年增速显著提升。
• 研发支出中位数和平均数均呈现增长趋势，2018年中位数为120百万元，平均数为245百万元。
• 2018年研发支出在5亿以上的公司数量快速增加，达到15家。

研发支出结构

• 研发支出分为费用化和资本化两部分，资本化部分对未来利润有影响。
• 研发资本化率从2008年的8%提升至2018年的17%。

研发支出强度指标

• 研发支出/毛利、研发支出/调整后净利润、研发支出/调整后期间费用等指标显示，研发强度逐年提升。
• 2016-2018年，研发支出/调整后净利润比例达到120%，研发对净利润影响显著。

子行业分析

• 行业解决方案：研发支出增长最快，云化和平台化趋势明显。
• 硬件：受IT基础设施升级和国产化浪潮影响，研发支出增长显著。
• IT服务与系统集成：增长相对较慢，但部分公司如汉得信息、中科创达通过研发抓住云计算趋势。

公司案例

• 广联达：经历三次研发阶段，2014年后进入云化转型高峰，研发支出强度达30%，云转型带来至少50%的收入增长空间。
• 用友网络：作为ERP龙头企业，2016年之后加大云化和PaaS投入，研发支出/期间费用达60%，研发支出/毛利达30%，推动云业务收入增长。
• 卫宁健康：研发支撑医疗信息化和互联网+医疗健康业务，2015-2018年研发支出/毛利从20%上升至40%，新一代产品即将完成，将助力公司数字化转型。

投资建议

• 自下而上关注：研发支出方向和业务布局符合技术趋势的公司，如广联达、用友网络、卫宁健康。
• 自上而下关注：云计算、产业互联网、基础软硬件和信息安全等具备技术变革潜力的投资主线。

风险提示

• 研发支出周期高于预期
• 研发支出效率低于预期
• 需求发生重大变动

图表目录摘要

• 图1：影响计算机产业的需求和供给因素
• 图2：产业正由“计算机+软件”进入“云+数据”时代
• 图3：研发支出的三个方面
• 图4：样本中计算机公司整体研发支出与增速
• 图5：2014-2018研发支出区间占比情况统计
• 图6：研发支出增速较快的公司及倍数
• 图7：2015至2018累计研发支出前十的公司
• 图8：计算机行业技术人员占比逐年提升
• 图9：研发支出占营收的比重
• 图10：研发支出占营收的比重超过20%的公司
• 图11：研发支出资本化率
• 图12：各子行业样本数量和占比
• 图13：2018年各子行业公司研发支出中位数和平均数
• 图14：2018年研发支出相对于2015年研发支出的倍数
• 图15：2018年研发支出相对于2015研发支出倍数区间统计
• 图16：研发支出占营收的比重
• 图17：人均销售费用和研发支出区间划分
• 图18：人均毛利和研发支出区间划分
• 图19：重点样本占大样本的比重
• 图20：研发支出增速对比
• 图21：研发支出/毛利对比
• 图22：研发支出/调整后期间费用对比
• 图23：研发支出/调整后净利润对比
• 图24：研发支出资本化率
• 图25：研发支出/毛利指标在上市前后的变化
• 图26：重点公司象限划分
• 图27：广联达历年研发支出情况
• 图28：广联达历年的研发支出相对强度
• 图29：广联达历年收入情况
• 图30：广联达历年利润情况
• 图31：广联达历年施工业务收入增长情况
• 图32：广联达研发支出和销售费用强度的年度变化
• 图33：云转型带来的收入增长空间
• 图34：施工业务推广“模块化+平台化”产品
• 图35：用友网络历年收入与收入复合增速
• 图36：用友网络历史收入占比
• 图37：用友网络研发支出情况
• 图38：用友网络云服务产品线
• 图39：用友网络研发支出强度变化情况
• 图40：用友网络研发和销售费用强度的年度变化
• 图41：用友网络技术人员与研发支出
• 图42：卫宁健康历年研发支出情况
• 图43：卫宁历年的研发支出的强度
• 图44：卫宁健康历年软件+技术服务收入与增速
• 图45：卫宁健康历年调整后净利规模及增速
• 图46：卫宁健康研发和销售费用强度的年度变化
• 图47：近年来重点投入研发方向
• 图48：公司研发人员绝对数及占比
• 图49：公司互联网+医疗健康布局正在逐渐落地
• 图50：公司创新业务收入快速增长、但仍处亏损期

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总结

研发支出已成为计算机行业成长的重要引擎，尤其在技术升级和云化转型背景下，供给能力成为企业核心竞争力的关键。行业整体研发支出持续增长，云产品为主要驱动力。产品型公司是研发支出的中坚力量，其研发强度和资本化率均高于行业平均水平。广联达、用友网络、卫宁健康等细分领域龙头公司，通过持续的研发投入，实现产品升级和业务转型，为未来增长奠定基础。投资建议聚焦于研发与业务布局符合技术趋势的公司，以及具备技术变革潜力的投资主线。