深度报告-20221108-天风证券-中远海特-600428.SH-汽车航运大时代来临_16页_1mb

中远海特（600428）总结

核心内容

中远海特作为中国领先的国际汽车船运输公司，正受益于中国汽车出口的高增长趋势。2020Q4以来，汽车船租金上涨10倍，主要由于全球海运需求增长远超运力增速。预计2022-25年汽车船运力温和增长，租金有望维持高位，为中远海特带来持续盈利。

主要观点

• 汽车船租金上涨：由于中国汽车出口高增长，全球汽车海运需求激增，导致汽车船租金大幅上涨。2022年10月，汽车船日租金达到8.5万美元/天，是2020年低点的11.33倍。
• 汽车出口高增长可持续：中国汽车产业竞争力增强，自主品牌汽车市占率持续上升，出口量快速增长，预计未来仍将保持增长势头。
• 单艘汽车船盈利能力强：按2022年10月租金计算，一艘5000车位汽车船期租一年的净利润可达1.3亿元，中远海特现有5艘汽车船，未来交付6艘新造船，预计贡献大量利润。
• 纸浆船运汽车的潜力：中远海特利用纸浆船运输汽车，单艘运量接近汽车船，若租金达到8.5万美元/天，预计单艘纸浆船年净利润可达1.3亿元。预计2022-25年纸浆船数量将从19艘增至36艘，带动盈利增长。
• 集运运价下跌对汽车船影响有限：即使集运运价下跌至盈亏平衡，汽车船租金仍高于5万美元/天，单艘年净利润可达0.65亿元。
• 盈利中枢预测：中远海特预计2023年净利润增长至25亿元左右，2024年归母净利润有望达到30亿元，ROA在10%左右。
• 估值与评级：基于超额利润贴现法和可比公司PE估值法，维持目标价13.75元，评级为“买入”。

关键信息

• 汽车船租金：2022年10月，5000车位汽车船租金达8.5万美元/天，是2020年低点的11.33倍。
• 纸浆船运汽车：预计2022-25年纸浆船数量将从19艘增至36艘，单艘年净利润可达1.3亿元。
• 集运影响：即使集运盈亏平衡，汽车船租金仍高于5万美元/天，单艘年净利润可达0.65亿元。
• 盈利预测：2023年净利润预计为2517.38百万元，2024年为3042.73百万元，2025年预计为3790百万元。
• ROA：2023年ROA预计为10%，低于2003-08年航运繁荣期的15%。
• 估值：基于可比公司2023年平均PE，给予中远海特11.93倍PE，目标价13.99元。
• 风险提示：集运和干散货航运可能分流货源，国外碳中和政策反复，全球汽车销量大幅下滑，欧美贸易壁垒增加，新造船订单交付可能带来运力过剩风险。

财务数据预测

船队规模与盈利增长

• 汽车船：现有5艘，平均4826车位，未来6艘新造船交付，预计2024年汽车船数量将增加至9艘。
• 纸浆船：现有19艘，预计2022-25年增至36艘，运力增加将带来盈利提升。
• 重吊船：预计2024年运力增长至33.6亿元，毛利增加至13.3亿元。
• 半潜船：预计2024年营业收入为18亿元，毛利为5.2亿元。
• 多用途船：预计2024年营业收入为31.2亿元，毛利为7.6亿元。

风险提示

• 货源分流：集运和干散货航运运价下跌可能分流汽车船需求。
• 政策影响：国外碳中和政策反复可能影响风电和光伏行业，进而影响重吊船和半潜船需求。
• 全球汽车销量下滑：全球经济不确定性可能导致汽车销量大幅下滑，影响汽车海运需求。
• 贸易壁垒：欧美国家可能增加贸易壁垒，影响中国汽车出口，从而影响运输需求。
• 新造船交付压力：大量新造船交付可能导致运力过剩，影响行业景气度。

结论

中远海特正迎来汽车航运大时代，其汽车船和纸浆船业务有望带来显著的盈利增长。公司未来盈利中枢预计维持在30亿元左右，ROA在10%左右。基于财务模型和可比公司估值，维持“买入”评级，目标价为13.75元。