20160801-申万宏源-钢铁BMI晴雨表指数系列报告之一_看好钢价上涨持续至年底_推荐有整合预期和吨钢市值低的相关标的_19页_890kb

申万宏源钢铁BMI晴雨表指数分析与投资策略总结

核心内容

申万宏源钢铁BMI晴雨表指数是用于判断中长周期钢材价格趋势的工具，由宏观和行业基本面指标构成，通过不同权重的综合评分来反映行业景气度。该指数设定明确的多空阈值：

• BMI指数突破52：表示看多趋势确立，通常可持续1至1.5年；
• BMI指数跌破48：表示看空趋势确立，可持续1至4年；
• BMI指数在48-52之间波动：不会改变原有的价格运行趋势。

该指数在2016年2月突破52，发出明确的看多信号，随后钢材价格在3月和4月涨幅近40%，并在5月回调后于6月重回升势。申万宏源研究认为，钢价上涨趋势至少将持续至年底。

主要观点

1. 钢价上涨趋势的支撑因素

• 产能利用率低位：产能利用率受价格下跌影响持续下滑，但随着需求回升，其回升幅度有限，表明行业仍存在一定的供给过剩风险，但未构成对钢价的显著压制。
• 货币供给改善：M1增速-M2增速剪刀差自2014年10月见底后持续改善，2015年10月恢复正值，表明经济景气度开始复苏。这一指标对钢价具有显著正相关性。
• 吨钢毛利率回升：2015年4季度铁矿石价格下跌超25%，而钢材价格仅下跌10%，吨钢毛利率显著改善并持续提高，BMI盈利指数由27回升至50上方。

2. BMI指数构成

BMI指数由10个分项指标构成，包括：

• 宏观经济指标：货币供给（M1增速-M2增速）、工业增长（工业增加值增速）、投资（固定资产投资增速）、PPI（PPI增速）、PMI（制造业PMI指数）；
• 行业基本面指标：原材料库存（铁矿石库存）、产成品库存（社会与钢厂钢材库存）、潜在新增产能（固定资产投资增速）、产能利用率（粗钢产能利用率）、盈利（吨钢毛利率）。

关键信息

1. 指标分类与权重

• 宏观经济指标：5项，权重合计53%，其中货币供给权重最高（16%），其次是工业增长（9%）、投资（10%）、PMI（11%）和PPI（7%）。
• 行业基本面指标：5项，权重合计47%，其中盈利（吨钢毛利率）权重最高（21%），其次是产能利用率（14%）、原材料库存（4%）、产成品库存（4%）和潜在新增产能（4%）。

2. BMI指数的判断逻辑

• 需求与供给的负反馈机制：BMI指数通过观察宏观经济需求增长与行业基本面供给过剩风险之间的负反馈效应，来判断价格周期拐点。
• 分项指标的贡献度：每个指标的贡献度基于其对BMI指数的偏离值，权重和贡献度大体相近，但并非完全一致。

3. 行业基本面指标的作用

• 产能利用率：反映行业景气度，对价格和需求变化反应灵敏；
• 库存水平：原材料和产成品库存变化滞后于价格，且库存越高，供给过剩风险越大；
• 吨钢毛利率：通常领先于价格周期，是判断行业盈利能力和价格走势的重要指标。

投资策略推荐

1. 推荐标的

• 有整合预期的公司：马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢、*ST韶钢；
• 吨钢市值较低的公司：三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁。

2. 推荐理由

• 供给侧改革：推动行业整合，减少产能过剩，有利于提升行业集中度和盈利能力；
• 低吨钢市值：代表公司估值较低，具备投资潜力；
• BMI指数看多：7月BMI指数预览值为52.86，表明钢价上涨趋势持续，维持“看好”评级。

风险提示

1. 核心假设风险

• 钢厂复产速度超预期：可能导致供需失衡，压制钢价上涨；
• 短期流动性缩紧：可能影响市场对钢材的需求；
• 原材料价格大幅上涨：如铁矿石和焦炭，可能推高成本，削弱钢价上涨空间。

2. 市场观点的对比

• 市场普遍认为投资数据低迷反映经济不景气，钢价上涨难以持续；
• 申万宏源认为，钢价上涨更多由货币供给、产能利用率和盈利驱动，投资增速的改善贡献有限。

股价表现的催化剂

• 供给侧改革去产能政策落地：减少行业供给，推动钢价上涨；
• 宏观经济复苏：M1-M2剪刀差扩大，经济景气度提升，带动钢材需求；
• 盈利改善：吨钢毛利率回升，反映行业盈利能力增强，支撑钢价上涨。

附录：关键假设与数据

1. 关键假设表

2. 投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越市场表现；
  • 中性（Neutral）：与市场表现持平；
  • 看淡（Underweight）：弱于市场表现；
• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对市场涨跌幅超20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场涨跌幅5%~20%；
  • 中性（Neutral）：涨跌幅在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场涨跌幅低于-5%。

总结

申万宏源钢铁BMI晴雨表指数通过宏观经济和行业基本面指标的综合分析，能够准确判断钢材价格的中长周期趋势。当前指数处于看多区间，预计钢价上涨趋势将持续至年底。推荐关注具有行业整合预期和低吨钢市值的钢铁企业，如马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢、*ST韶钢、三钢闽光、新钢股份和安阳钢铁。同时，需警惕钢厂复产速度、流动性紧缩及原材料价格上涨等风险因素。