20260901-山西证券-迎驾贡酒-603198.SH-业绩符合预期_产品结构优化_5页_413kb

迎驾贡酒（603198.SH）总结

核心内容概述

迎驾贡酒（603198.SH）作为白酒行业的代表性企业，近期在市场表现和财务数据方面展现出一定的增长潜力。公司2026年上半年营业总收入为34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%。其中，第二季度实现营业收入11.86亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%，利润增速环比改善。

主要观点

• 市场表现：2026年8月31日收盘价为40.27元/股，年内最高为46.96元/股，最低为28.70元/股。公司流通A股市值为322.16亿元，总市值与流通市值一致。
• 产品结构优化：公司聚焦洞藏系列，该系列在市场中表现出较强的韧性，推动了中高档白酒收入增长。
• 区域与渠道拓展：省内市场收入增长稳定，省外市场增长显著，直销（含团购）渠道收入增长最快。
• 盈利能力变化：2026年上半年销售净利率为34.09%，同比略有下降，但毛利率保持稳定增长，主要得益于中高端产品收入增加。
• 现金流改善：公司上半年销售收现和经营现金流净额分别同比增长3.55亿元和7.58亿元，显示公司运营效率提升。

关键信息

业绩数据

财务指标分析

投资建议

• 评级：买入-A（维持）
• 理由：
  • 公司在白酒行业调整中渠道出清较早，修复节奏较快。
  • 产品结构持续优化，洞藏系列消费氛围形成，推动收入增长。
  • 省内市场基本盘稳固，省外市场拓展迅速。
  • 预计2026-2028年归母净利润分别为20.29亿、21.72亿、24.13亿，EPS分别为2.54元、2.71元、3.02元。
  • 当前PE估值为15.9倍（2026E），预计未来三年PE将逐步下降至13.3倍。

风险提示

• 商务需求恢复不及预期
• 省外扩张不达预期
• 宏观经济风险

估值与成长能力

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：5.8%（2026E）、7.4%（2027E）、8.9%（2028E）
  • 营业利润增长率：2.4%、6.8%、11.2%
  • 归母净利润增长率：2.2%、7.0%、11.1%
• 估值比率：
  • P/E：15.9倍（2026E）、14.8倍（2027E）、13.3倍（2028E）
  • P/B：2.8倍（2026E）、2.6倍（2027E）、2.3倍（2028E）
  • EV/EBITDA：9.2倍（2026E）、8.4倍（2027E）、7.3倍（2028E）

结论

迎驾贡酒在当前市场环境下表现出较强的抗压能力和增长潜力。公司通过优化产品结构和拓展市场，实现了收入和利润的双增长。尽管短期净利率略有下降，但现金流改善和渠道修复为未来盈利能力提升奠定了基础。结合其估值水平和成长预期，维持“买入-A”评级。