20230606-国盛证券-社会服务2022Q4_2023Q1板块总结_复苏逐步落地_关注修复持续性_34页_4mb

报告总结

社零情况

• 2022Q4受政策优化后的扰动影响，社会消费品零售总额同比下滑，增速受压制。
• 2023Q1伴随消费复苏落地，政策优化效果显现，社零总额同比+58%，春节和五一假期数据持续超预期，出境游稳步修复。

零售板块表现

• 2022Q4板块收入同比+5%，毛利率同比下降，整体经营承压，亏损幅度环比收窄。
• 2023Q1板块收入同比+82%，显著恢复至2019年同期146%，毛利率环比改善、费用率控制良好，利润端扭亏为盈。

社会服务板块表现

• 2022Q4板块收入较2019年同期下降显著，毛利率承压、盈利能力下滑。
• 2023Q1板块收入同比+259%，恢复至2019年同期100%，毛利率和盈利水平大幅提升，出境游修复、门店客流快速恢复。

子板块分析

• 免税：中国中免2023Q1收入端有所恢复，毛利率季节性波动，客流复苏为增量核心。
• 酒店：华住、锦江带头率先恢复收益，门店RevPAR快速修复，展店有序进行。
• 餐饮：九毛九、海底捞、奈雪的茶等龙头展出效率大幅提升，2023Q1业绩大幅增长。
• 景区：宋城演艺、天目湖、中青旅等先后开园带动门票收入提升，复苏势头强。
• 线上板块：华凯易佰、安克创新复苏领先，持续受益于跨境出海需求。

持仓与筹码集中度

• 零售板块基金持仓比重下降，进入低配（0.84%），筹码集中度同比下降。
• 社服板块维持超配，并且基金集中度上升，结构性仓位变化显示资金偏好。
• 标的调整方面：中国中免、美团减持明显；头部分化显著，部分龙头新锐股获得增配。

投资建议

• 零售方向：关注华凯易佰、安克创新、王府井、百联股份、名创优品等。
• 社会服务方向：重点推荐酒店（锦江、华住）、景区（宋城演艺、天目湖）、餐饮（九毛九、海底捞），以及君亭酒店。
• 绝对收益方向：中国中免、美团、红旗连锁、华致酒行。

风险提示

• 消费需求疲软可能导致多个子板块客流下滑；行业竞争加剧可能压缩毛利空间；龙头扩张进度不达预期将增加经营压力。