20260713-南京证券-债券研究报告（2026w28）_长端利率振幅收窄_17页_2mb

长端利率振幅收窄总结

核心内容

本报告分析了近期中国债券市场及利率走势，重点围绕资金面、债券利率、经济数据及市场展望等方面展开，指出当前市场环境下长端利率波动幅度收窄，但潜在风险仍需关注。

主要观点

• 资金面趋于平稳：本周央行短端逆回购净回笼规模收窄，同时净投放2000亿元3M买断式逆回购资金，资金利率波动较此前有所收窄，DR001和DR007均在窄幅区间震荡。
• 债券利率小幅下行：整体波动幅度偏小，短端利率下行幅度相对较大，1年期国债利率重新下行至前低1.10%附近；长端和超长端利率波动基本在1bp以内，十年期国债利率连续两周横盘在1.73%附近。
• 长端利率震荡区间收窄：自6月以来，十年期国债利率持续震荡在1.70%-1.75%区间，7月震荡区间进一步收窄至1.73%-1.74%。
• 潜在利空因素影响长端利率：一是基本面边际变化，6月PMI表现较好，PPI增速或见顶，三季度专项债发行放量，基本面回升预期增强；二是一级供给放量，新增地方专项债发行进度偏慢，三季度集中度可能更高，超长期特别国债在8-9月集中发行，给超长端利率带来压力。
• 市场对长端利率态度谨慎：当前市场分歧加大，对潜在利空因素的担忧使得市场对长端利率的参与态度趋于谨慎，长端利率对利空的敏感性上升。
• 超长端利率走弱：超长端利率已有所走弱，主要因超长债供给放量预期增加。

关键信息

利率债活跃券本周收盘利率

利率走势

• 十年期国债利率：6月至今维持在1.70%-1.75%区间震荡，7月震荡区间进一步收窄至1.73%-1.74%。
• 利差变化：
  • 30-10Y期限利差走阔至52bp后有所收窄。
  • 10-1Y期限利差因短债利率下行而进一步走阔，创年内新高。

市场展望

• 资金面：下周进入月中税期，资金利率波动或加大，关注央行6M买断式逆回购到期对冲操作。
• 长端利率：预计仍维持在1.70%-1.75%区间，但需警惕潜在利空，操作需更加谨慎。
• 超长端利率：受供给放量预期影响，已有所走弱，短期关注二季度经济数据和金融数据表现。

风险提示

• 税期资金偏紧
• 二季度经济数据超预期

市场跟踪数据

流动性情况

• 逆回购净回笼资金规模收窄
• 政策利率和LPR维持不变
• 资金利率趋于平稳，DR001和DR007波动较小
• 非银与银行利差重新收窄
• 月末票据利率高于0，但略低于去年同期
• 同业存单周净融资额月初回落，1年期股份行存单利率初步稳定在1.45%附近

债券市场情况

• 利率债周净融资额小幅增加
• 国债发行放量，地方债、政金债让位
• 债券利率整体上行，但国债短端下行较多
• 10-1Y利差走阔，30-10Y利差小幅收窄
• 国债期货价格震荡上涨
• 二级成交量继续回落，政金债成交额小幅增加，其他券种成交减少

经济高频数据

• 生产数据：
  • 高炉开工率和日均耗煤量显示生产活动保持稳定。
• 地产数据：
  • 30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积、以及多个城市二手房挂牌价和成交套数显示房地产市场延续疲软态势。
• 物价数据：
  • CPI同比1.0%，环比-0.3%，表现偏弱，主要受黄金和原油价格回落影响。
  • PPI同比4.1%，环比-0.3%，结束连续10个月正增长，新涨价因素首次回落。
• 消费与出口：
  • 七大城市地铁客运量和港口集装箱吞吐量显示消费和出口动能较弱。

结论

当前债券市场整体处于窄幅震荡状态，长端利率波动收窄，但潜在利空因素仍对市场构成压力。市场参与者对长端利率的参与态度趋于谨慎，需关注三季度专项债发行节奏和超长期特别国债的集中发行情况。资金面在税期可能波动加大，政策对冲操作将影响市场走势。经济数据和物价表现偏弱，显示当前经济复苏动能不足，未来需密切关注二季度经济数据和金融数据的释放情况。