20150304-第一创业-信用产品3月策略_牛市基础仍在_但短期有回调可能_16页_556kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概览

本报告分析了2015年2月信用债市场表现及3月市场展望，重点讨论了高等级债券和低等级债券（包括城投债和产业债）的走势与影响因素。

主要观点

1. 信用债市场回顾

• 短融中票：2月收益率整体下行，但短端受资金面紧张影响，收益率曲线出现倒挂现象。
• 信用利差：1年期短融利差基本稳定，3年期中票利差小幅缩窄，5年期中票利差维持在历史低位。
• 等级利差：小幅缩窄，但总体仍高于2014年下半年水平。
• 交易所债券：公司债交投活跃，行权收益率变动40-60BP；城投债成交缩量，活跃度下降。

2. 高等级债券：牛市基础仍在，但需防范回调

• 3月的牛市基础依然存在，但收益率下行空间受限。
• 资金利率：7天回购利率偏高，抑制短端收益率下行。
• 央行政策：未来可能继续宽松，但降息效果边际递减。
• IPO冻结资金：3月预计冻结3.13万亿，对资金面形成压力。
• 市场预期：3月可能面临收益率大幅上行的调整风险。

3. 低等级债券：风险溢价收窄过程不顺利

• 城投债：供给减少利好存量，但无实质违约风险。
• 产业债：风险溢价难以下行，信贷环境改善有限。
• 信用事件：私募债风险事件频发，市场风险意识难以放松。

关键信息

2月市场表现

• 短融中票净融资：短融净融资369.40亿，中票净融资137.52亿。
• 收益率曲线倒挂：短端收益率受资金面影响，出现倒挂。
• 企业债发行：共9只企业债发行，规模合计92亿，其中城投债为主。
• 交易所债券：公司债交投活跃，城投债缩量，个别债券价格波动较大。

3月市场展望

• 资金面：7天回购利率维持高位，IPO冻结资金增加，资金紧张。
• 货币政策：央行可能继续宽松，但降息效果边际递减。
• 信用债走势：收益率可能面临回调，尤其是短端。

城投债分析

• 政策影响：发改委收紧企业债发行，城投债与政府信用隔离。
• 存量优势：供给减少利好存量城投债。
• 流动性冲击：财政部要求重新申报债务，流动性风险延后。

产业债分析

• 信贷环境：银行惜贷倾向明显，低等级企业融资困难。
• LPR下行：降息后LPR有明显下行，但风险溢价难以下行。
• 大宗商品：价格持续低迷，企业经营状况未见好转。
• 信用事件：ST湘鄂债、ST蒙奈伦、ST奈伦债等个券面临偿付问题。

市场风险与建议

• 风险因素：人民币贬值压力、IPO资金冻结、低等级企业经营困难、信用事件频发。
• 投资建议：关注高等级债券的配置机会，防范低等级债券的信用风险。

附录与数据

• 表格1：2月企业债发行数据。
• 表格2：3月IPO冻结资金测算。
• 表格3：2月公司债成交情况。
• 表格4：城投债及产业债财务指标。
• 表格5：ST湘鄂债、ST蒙奈伦、ST奈伦债财务数据。

总结

综上所述，2月信用债市场整体呈现震荡下行态势，高等级债券受益于宽松政策，但短端收益率面临回调风险。低等级债券，尤其是城投债和产业债，因供给压力和经营状况恶化，风险溢价难以收窄，需警惕信用事件的发生。3月市场虽有牛市基础，但资金面紧张和降息效果边际递减可能引发收益率调整。投资者应谨慎配置，关注风险溢价变化和个券信用状况。