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2018年1月28日 宏观研究 - 玩转利率互换系列之基本原理篇

核心内容概述

本报告主要介绍人民币利率互换（IRS）的基本原理，包括其定义、特点、报价惯例、参与主体、基本要素以及市场现状。同时，报告通过实际案例，阐述了利率互换在降低融资成本和资产负债管理中的应用价值。利率互换作为重要的利率风险管理工具，在“去杠杆”政策背景下，其市场功能和投资价值日益凸显。

主要观点

• 利率互换的基本概念：利率互换是交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算并交换利息的金融合约。通常为固定利率与浮动利率的交换，且名义本金不实际交割。
• 市场属性与功能：利率互换具有较强的货币市场属性，其隐含信息可用于前瞻性判断未来货币政策和流动性预期。
• 报价惯例：利率互换的报价通常包含bid和offer两个价格，分别代表报价方愿意支付和收取的固定利率水平。
• 参与主体：主要包括金融机构、企业、做市商等，参与目的包括套期保值、投机、相对价值套利等。
• 市场现状：人民币利率互换市场名义本金成交额持续上升，流动性明显改善，品种日益丰富。
• 应用价值：
  • 降低融资成本：通过利用不同主体的相对比较优势，实现融资成本的优化。
  • 资产负债管理：利率互换可用于对冲利率风险，转换资产与负债的利率属性，实现固定与浮动利率之间的平衡。

关键信息

1. 利率互换的基本要素

2. 主要参考利率与期限

• FR007：1M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、7Y、10Y
• FDR007：1M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、7Y、10Y
• Shibor O/N：1M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y
• Shibor 1W：1M、3M、6M、9M、1Y
• Shibor 3M：6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、7Y、10Y

3. 利率互换的应用案例

应用一：降低融资成本

• 公司A：固定利率5.00%，浮动利率Shibor3M + 0.30%
• 公司B：固定利率6.20%，浮动利率Shibor3M + 1.00%
• 比较优势：A在固定利率市场有优势，B在浮动利率市场有优势
• 互换方案：A支付浮动利率，B支付固定利率（4.95%），双方融资成本均降低0.25%

应用二：资产负债管理

• 浮动利率债券发行人：通过IRS将浮动负债转换为固定负债，以对冲利率上行风险
• 固定利率债券发行人：通过做空IRS对冲利率下行风险
• 商业银行：利用IRS调整久期，对冲债券盯市风险，管理资金成本定价（FTP）

市场发展与前景

• 市场发展：人民币利率互换市场名义本金成交额持续上升，流动性显著提升
• 发展动力：随着利率市场化推进和“去杠杆”政策实施，企业层面的IRS刚性对冲需求有望增加
• 与美元IRS的对比：美元IRS市场因企业浮息贷款普及而交易量庞大，人民币IRS市场仍以同业交易为主，但正逐步向企业端拓展

总结

利率互换作为重要的利率风险管理工具，在当前货币政策背景下具有显著的市场价值。它不仅能够帮助企业和金融机构优化融资成本、对冲利率风险，还能提升市场流动性，反映对未来利率走势的预期。随着利率市场化和“去杠杆”政策的推进，人民币利率互换市场前景广阔，未来将吸引更多企业参与，推动市场进一步发展。