A股月度策略：“救市”确认政策底，11月期待流动性改善-20181028-中原证券-23页-2mb

A股月度策略总结

核心内容

2018年10月，A股表现超预期低迷，成交量虽略有回升但总体冲高回落。政策层面针对股权质押风险进行了密集干预，市场情绪有所改善，但市场底的确认仍需时间。与此同时，美股的持续下跌及美国经济增长预期见顶，使全球市场面临利率和经济周期性拐点，进一步影响A股风险溢价。11月市场运行展望中，分析师认为A股或以震荡调整为主，期待流动性改善与政策效果显现。

主要观点

• 10月A股表现：受三季度经济数据不及预期、美股调整及股权质押风险影响，A股单日大幅下跌。截至10月26日，上证综指全月下跌7.89%，但上证50表现优于中小创，符合10月策略预期。
• 政策“救市”：国务院及监管部门采取多项措施，包括设立民企债券融资支持工具、推动保险资金入市等，旨在缓解股权质押风险，但政策底并不等于市场底，市场反弹持续性有限。
• 美股调整与风险溢价：美股连续下跌，美国经济增长预期见顶，全球利率拐点到来，导致市场抛售风险资产。当前A股相对成熟市场风险溢价较高，若美股下跌而A股风险溢价回落，可能带来新的冲击。
• 11月市场展望：预计11月A股将震荡调整，指数中枢有望上攻至2700点附近，大小盘表现趋于平衡。重点应关注政策落地效果、三季报披露及中美会晤可能带来的影响。

关键信息

1. 10月市场表现跟踪

• 上证综指全月下跌7.89%，但上证50表现相对较好。
• 10月20日起，多部门出手解决股权质押问题，市场情绪有所改善。
• 融资余额出现正增长，但周内仍回落；沪深股通净流出49亿元，10月合计净流出192亿元。
• 市场成交金额一度回升至4000亿元，但周五回落至2825亿元。

2. 政策发力“救市”

• 多部门齐发力，包括国务院金融稳定发展委员会、证监会、央行等，旨在缓解股权质押风险，稳定市场情绪。
• 11家券商联合出资210亿元设立资管计划，专项用于纾解股权质押问题。
• 政策底与市场底之间存在时滞，市场底的出现需更多积极因素配合。

3. 美股再度暴跌

• 美股出现连续下跌，道指、标普500指数和纳指均下跌，显示美国经济增长预期见顶。
• 美国9月数据好坏不一，商品贸易帐逆差创纪录高位，耐用品订单初值环比增长，但市场对增长见顶预期上升。
• 美国国债收益率下降，市场恐慌指数VIX上涨，显示市场对美国经济前景的担忧。

4. A股风险溢价分析

• 当前A股相对债市风险溢价回落，但相对美股风险溢价仍高企。
• A股与美股的标准差之比仅为1.25，表明A股风险较低。
• A股平均风险溢价高于美国、俄罗斯、欧洲、日本和巴西，低于意大利、土耳其等风险事件较多的地区。

5. 11月行情展望

• 11月重点关注政策效果、三季报披露及中美会晤。
• 市场预期11月A股将继续震荡调整，指数中枢有望上攻至2700点附近。
• 建议短期关注区域建设、化解风险等政策焦点，中线看好大金融和周期板块，长线关注成长价值板块、国企改革和知识产权概念。

风险提示

• 经济政策和数据低于预期
• 中美贸易摩擦高于预期

图表目录（摘要）

• 图1：两市总成交金额变化
• 图2：本周行业板块涨跌幅情况
• 图3：企业债发行规模变化
• 图4：不同企业景气度比较
• 图5：不同企业利润总额变化
• 图6：不同企业亏损总额变化
• 图7：股权质押风险传导闭环
• 图8：国务院金融稳定委员会制定的政策三角支撑框架
• 图9：A股政策救市史回顾
• 图10：美债收益率和美股股息率变化
• 图11：美股VIX指数和黄金现货价格变化
• 图12：美日欧PMI变化
• 图13：美国利率和通胀预期变化
• 图14：美国股票海外交易净购买变化
• 图15：美股长期共同基金股票和债券现金净流量变化
• 图16：不同国家和地区股权风险溢价比较
• 图17：我国股权风险溢价变化
• 图18：黄金和原油价格变化
• 图19：央行货币净投放变化
• 图20：六大发电集团周日均耗煤量和煤炭存量变化
• 图21：唐山钢厂产能利用率和高炉开工率变化
• 图22：不同规模焦化企业开工率变化
• 图23：BDI指数和BPI指数变化

表格目录（摘要）

• 表1：本周A股主要指数表现
• 表2：本周及10月份A股资金流入变化
• 表3：一周以来出台的重要会议和文件
• 表4：本周及10月份人民币主要汇率价格变化
• 表5：本周及10月份部分国际大宗商品价格变化
• 表6：本周及10月份美元兑主要货币比价变化
• 表7：上周及10月份原油库存和持仓变化
• 表8：国内主要期货品种价格周变化
• 表9：本周及10月份煤炭库存变化情况
• 表10：本周及10月份部分化工品库存变化
• 表11：本周及10月份上游原材料主要品种价格变化
• 表12：本周及10月份PTA产业链中下游价格变化

证券分析师承诺

本报告由分析师王哲撰写，研究助理杨震宇协助，所有信息均来源于合法合规渠道，分析师基于专业判断独立、客观地完成本报告，对内容和观点负责。

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