20260901-国金证券-AIDC电源_液冷板块2026中报业绩总结_供电散热架构升级打开空间_领先财务指标指向放量在即_55页_6mb

供电散热架构升级打开空间，领先财务指标指向放量在即

核心内容概述

本报告分析了AI数据中心（AIDC）电源与液冷板块在2026年中报的表现，指出行业正从订单增长阶段逐步向交付与盈利阶段过渡。海外与国内资本开支持续上修，推动AI芯片及算力需求增长，带动液冷产业链景气度提升。通过分析财务指标，如订单、备料、产能建设、费用率及利润表，评估各环节公司的表现，并给出投资建议。

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主要观点

1. AI电源板块：

   • 多数方向仍处于客户验证、小批量、备料和产能爬坡阶段。
   • 利润表更多反映传统业务景气度及费用投放节奏。
   • 真实弹性需结合订单、存货、产能和费用率观察。

2. 液冷板块：

   • 海外台系散热厂营收、盈利能力、存货、应收和资本开支已率先验证行业高景气。
   • 国内厂商开始在存货、采购、在建工程、固定资产及订单展望中体现变化。
   • 2026H1不是业绩释放的终点，而是订单兑现前的验证窗口。

3. 行业节奏：

   • Q3：关注订单确认与排产爬坡。
   • Q4：进入批量交付、收入确认和经营杠杆释放阶段。
   • 2027年：行业将进入份额和盈利能力分化阶段，客户结构、产能效率、产品迭代及海外交付能力决定公司中长期竞争地位。

4. 投资主线：

   • 短期：把握订单兑现。
   • 中期：关注三次电源、Power Shelf和800V直降。
   • 长期：关注SST和高压直流化对SiC、高频磁件、电容、直流保护和PCB的系统性拉动。
   • 液冷：建议沿确定性龙头、高弹性零部件、上游材料升级三条主线配置。

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关键信息

1. 需求端：海外与国内资本开支持续上修

• 谷歌/亚马逊/Meta/微软：2026年资本开支分别为2000/2200/1375/1750亿美元，同比增速分别为119%/71%/90%/48%。
• 国内头部CSP厂商：如腾讯、阿里、字节，资本开支显著扩张，向国产算力大模型、千卡/万卡智算中心倾斜。
• 芯片厂商：英伟达Blackwell持续爬坡，谷歌TPU向对外销售延伸，AWS Trainium2已部署百万颗，Trainium3及Graviton5加速爬坡。

2. 液冷行业财务表现

• AVC、双鸿：2026年7月营收创历史新高，毛利率/净利率分别提升至31.2%/19.3%、29.0%/13.4%。
• 维谛：2026H1营收达59.24亿美元，同比增长27%；净利润达8.88亿美元，毛利率、净利率分别提升至37.72%、14.99%。
• 特灵科技、开利全球、江森自控：营收增长，净利率小幅提升，液冷相关业务成为增长动能。
• 赛莱默：营收增长2.1%，归母净利润增长15.4%，毛利率、净利率分别提升至39.59%、10.09%。

3. 订单与备料

• 多数国内企业处于①—③阶段，头部公司已进入④阶段。
• 存货：2026H1，AVC、双鸿、维谛等企业存货显著增长，反映备货与排产加速。
• 应收账款：表明批量交付开始形成收入确认。
• 合同负债：持续上升，显示订单景气度高。

4. 产能建设

• 海外基地、高端产线、AIDC测试平台成为重点投资方向。
• 企业通过定增或可转债募资扩产，如乔锋智能、思泉新材、江南新材等。

5. 费用率

• 研发费用维持高位，但收入增速快于费用增速，费用率边际下行，表明商业化拐点临近。

6. 利润表兑现

• 表观利润需结合订单、交付、毛利率等因素判断，归母与扣非净利润分化时以扣非为准。

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液冷板块关键指标

公司	存货（亿美元）	合同负债（亿美元）	资本开支（亿美元）	2026H1营收（亿美元）	2026H1净利润（亿美元）
AVC	578.74	94.88	71.97	-	-
双鸿	76.90	109.05	18.31	-	-
维谛	25.23	36.34	-	59.24	8.88
特灵科技	26.17	27.42	1.56	113.23	15.10
开利全球	27.59	10.33	2.11	116.92	7.39
江森自控	19.55	34.11	1.63	127.56	13.62

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投资建议

1. 确定性龙头

• 重点关注具备高订单能见度和业绩兑现能力的企业，如：
  • 申菱环境
  • 冰轮环境
  • 英维克
  • 飞龙股份

2. 高弹性零部件

• 关注具备客户卡位、量产经验、产能扩张和良率爬坡能力的企业，如：
  • 大元泵业
  • 金富科技
  • 五洋自控
  • 鑫磊股份
  • 科创新源
  • 强瑞技术
  • 捷邦科技

3. 上游材料升级

• 材料端关注高性能、高可靠、定制化方向，如：
  • 金田股份
  • 博威合金
  • 中石科技
  • 飞荣达

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结论

2026H1是液冷产业链的验证窗口，随着订单兑现、批量交付及毛利率改善，板块有望从主题估值切换至业绩兑现。投资应关注订单释放、产能建设、交付能力及材料升级等关键因素，把握行业从高景气向盈利释放的过渡机会。