20250414-正信期货-沪锌_关税对峙有所缓和_价格小幅反弹_16页_1mb

正信期货：沪锌分析总结

核心观点

• 宏观环境：中国央行发布2025年3月社会融资规模存量数据，同比增长8.4%，其中对实体经济发放的人民币贷款增长7.2%，政府债券增长19.4%，显示宏观流动性有所改善。
• 关税对峙：美国暂停对部分经济体的对等关税并豁免部分商品关税，宏观情绪缓和，锌价小幅反弹。
• 供给端变化：锌矿周期性供给转宽落地，2025年内外锌矿项目均有增产安排，加工费上调反映供给边际宽松趋势。
• 需求端预期：全球贸易争端升级，经济增速预期下滑，锌供需平衡将向过剩方向移动，长期锌价重心有下行压力。
• 策略建议：短期内锌价可能跟随板块反弹，但反弹高度有限，建议把握波动率下降后的逢高沽空机会。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。
• 2025年国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比腰斩，海外高成本炼厂面临运营压力。
• 尽管长协TC价被高估，但锌矿供给边际宽松趋势未变。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2025年1-2月国内累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%。
• 进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，加工费近期多次上调。

2.3 冶炼厂利润估算

• 随着加工费上调，炼厂利润有所改善，平均利润重回盈利区间。
• 副产品硫酸价格有所波动，影响整体利润。

2.4 精炼锌产量

• 2025年1月全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。
• 2025年2月国内产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，但产量同比降幅已收窄。
• 预计3-4月产量将同比转正。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2025年1-2月中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年同期。
• 当前精炼锌进口窗口处于关闭状态，进口利润受限。

产业基本面 - 消费端

3.1 精炼锌初端消费

• 2025年2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。
• 镀锌表观消费量相对低迷，或反映实际需求偏弱及隐性库存去库。

3.2 精炼锌终端消费

• 2025年1-2月基建投资完成额（不含电力）同比增速有所提速，政策推动下基建需求有所回暖。
• 房地产后端指标环比好转，但新开工和施工等前端指标仍偏弱。

3.3 精炼锌终端消费

• 2025年3月国内汽车产量达300.6万辆，同比增加11.87%，显示汽车制造业韧性。
• 家电产出在出口及国内补贴政策带动下保持增长，家电产量累计同比提升。

其他指标

4.1 库存

• 锌价下跌促使下游逢低采购，国内库存水位下滑。
• 上期所锌库存、国内锌社库及LME锌库存均降至低位，市场供应紧张程度有所缓解。

4.2 现货升贴水

• 截止4月11日，锌LME0-3升贴水报贴水15.8美元/吨。
• 库存降至低位，市场back结构加深，表明现货需求旺盛。

4.3 交易所持仓

• 截止4月4日，LME锌投资基金净多持仓为19709手，显示机构对锌价持乐观态度。
• 沪锌加权持仓量低位回升，市场交易活跃度有所提升。

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