2017-通灵珠宝--金银珠宝周期弱复苏，通灵背靠资源质地佳_28页_2mb

通灵珠宝深度研究报告总结

核心内容概览

通灵珠宝是一家专注于中高端钻石和翡翠饰品的轻工制造企业，具备显著的品牌优势和盈利能力。公司为家族控股企业，股权结构稳定，上市后由沈东军、马峻、蔺毅泽控制63.54%的股份。通过IPO募集资金8.66亿元，公司重点发展自营渠道，计划新增121家门店，包括63家自营店和58家专厅，以提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 品牌影响力提升：公司拥有“蓝色火焰”钻石切割专利，独家技术优势显著。同时，与比利时王室及柏林电影节等建立了良好的合作关系，提升了品牌价值。
• 业绩稳健增长：2016年公司营收达16.54亿元，同比增长10.97%，归母净利润达2.21亿元，同比增长21.86%。2012-2016年，公司营收和净利润复合增长率分别为9.09%和32.36%。
• 渠道快速扩展：公司线下渠道数量持续增长，2016年6月底门店数达498家，其中直营店、专厅、加盟店分别占比15.26%、37.15%和47.59%。自营渠道占比高，盈利能力强。
• 行业周期回暖：珠宝零售行业处于3-4年周期起点，2016年9月以来呈现弱复苏趋势。钻石饰品作为高附加值产品，具有较大的成长空间。
• 盈利能力突出：2016H1，公司毛利率达54.81%，净利率达17.07%，显著高于可比公司，如恒信玺利（毛利率55.95%，净利率15.61%）、刚泰控股（毛利率14.87%，净利率4.94%）等。
• 投资建议：公司品牌优势明显，线下渠道快速成长，业绩持续增长，预计2017-2018年归母净利润分别达2.72亿和3.23亿，对应PE分别为34倍和29倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 股权结构：家族控股，上市前沈东军、马峻、蔺毅泽合计持股84.73%，上市后为63.54%，股权稳定。
• 产品定位：主打中高端钻石、翡翠饰品，2016H1钻石饰品营收占比89.46%，翡翠饰品占比6.71%。
• IPO募资：募集8.66亿元，其中5.65亿元用于营销网络建设，新增121家门店，预计每年新增业务收入6.9亿元，新增利润1.1亿元。

行业格局

• 行业趋势：珠宝零售行业呈现弱复苏，2016年9月以来逐步回暖。2015年珠宝零售额达5200亿元，5年复合增速为8.09%。
• 消费趋势：我国人均GDP进入消费多元化阶段，80年代婴儿潮人群处于适婚年龄，支撑珠宝消费增长。
• 行业集中度：2015年前十大品牌集中度约21.4%，行业竞争激烈，通灵珠宝凭借产品和渠道优势脱颖而出。

竞争比较

• 产品结构：通灵珠宝以钻石和翡翠为主，毛利率显著高于以传统黄金为主的竞争对手。
• 渠道结构：通灵珠宝自营店和专厅占比高，盈利能力强；而恒信玺利和刚泰控股则以更多元化的渠道布局见长。
• 盈利能力：2016H1，通灵珠宝毛利率54.81%，净利率17.07%，显著高于行业平均水平。

业绩驱动

• 技术优势：拥有“蓝色火焰”钻石切割专利，产品差异化明显，提升了市场竞争力。
• 娱乐营销：连续7年与柏林电影节合作，成为其唯一指定珠宝，品牌影响力显著增强。
• 渠道拓展：自营渠道为主，加盟店和专厅数量快速增加，提升了市场覆盖率和盈利能力。

股东优势

• 卢森堡欧陆之星：作为主要股东，支持公司发展，提供钻石资源和品牌合作机会。
• 比利时王室合作：公司收购JoaillerieLeysenFreresSA 81%股权，与比利时王室有长期合作，提升品牌价值。

风险因素

• 消费趋缓：国内珠宝消费可能因经济环境变化而放缓。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能加剧。
• 募投项目进度：若项目推进不及预期，可能影响公司未来增长。

财务数据与估值

• 主要财务指标：2016年营收16.54亿元，归母净利润2.21亿元，EPS为1.12元，PE为34倍。
• 未来预测：预计2017-2018年归母净利润分别为2.72亿和3.23亿，对应EPS分别为1.12和1.32，PE分别为34和29倍。

可比公司分析

总结

通灵珠宝凭借独特的品牌定位、强大的技术优势和快速扩展的自营渠道，在珠宝行业中脱颖而出，业绩增长稳健，盈利能力显著。随着珠宝零售行业周期性回暖，公司有望持续受益。尽管存在一定的市场风险，但其品牌影响力和渠道建设能力为未来增长提供了坚实基础。