深度报告-20220514-财通证券-金城医药-300233.SZ-生物合成与化学合成双平台能量开始爆发_35页_1mb

金城医药总结：生物合成与化学合成双平台驱动高成长

核心内容概述

金城医药是一家拥有“生物合成与化学合成双平台”的医药企业，其在中间体、原料药和终端制剂领域形成了完整的产业链。公司以金城生物为核心，发展出谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、烟碱和吡咯喹啉醌（PQQ）等产品，其中谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸已处于全球领先地位，虾青素和烟碱具备成为全球龙头的潜力。公司医化业务通过CDMO转型及新原料投产，进入新一轮增长阶段，未来五年有望持续高增长。

主要观点与关键信息

1. 双合成技术平台优势

• 金城医药是行业中少有的“双强”企业，同时具备生物合成与化学合成技术平台。
• 公司拥有57项核心技术，包括氯化、氧化、硝化、加氢、杂环、生物发酵+酶催化、结晶、深冷高压等，构建了绿色合成能力。
• 通过生物合成技术平台，公司实现了虾青素、烟碱等产品的高效低成本生产，技术壁垒高，具有显著竞争优势。

2. 金城生物的高增长潜力

• 金城生物是公司主要成长引擎，2022-2023年预计贡献52%-56%的利润。
• 谷胱甘肽为全球龙头，市场占有率约90%，2021年销量同比增长20%以上，预计未来五年持续增长。
• 腺苷蛋氨酸市场已达到百亿元级别，预计2022年产能将扩产至180吨，成为继谷胱甘肽之后的第二个重磅产品。
• 虾青素项目预计2022年底投产，产值近10亿元，毛利率约60%，具备成为全球龙头潜力。

3. 医化业务的CDMO转型与新原料投产

• 医化板块通过CDMO业务和新原料投产，实现快速增长。
• 公司在头孢侧链中间体、原料药及制剂方面具备龙头地位，2022年医化业务收入及利润持续增长。
• 2022年公司对中间体产品提价25%-30%，恢复盈利能力。
• 新原料如培南类中间体、泊沙康唑、甲芬那酸等正在陆续投产，推动医化板块稳健发展。

4. 制剂业务的全产业链扩张

• 制剂业务涵盖抗感染和妇科领域，多个产品通过一致性评价，并在集采中获益。
• 公司拥有头孢类制剂的独家规格和适用症，未来三年集采外市场占比预计超过40%，具备可持续增长潜力。

5. 对外投资与合作

• 公司通过股权投资基金参股东方略生物、艾美斐生物、惠和生物等企业，拓展创新药和高端医药领域。
• 东方略的宫颈癌DNA疫苗VGX-3100是全球首个用于治疗HPV相关癌前病变的非手术药物，潜在市场空间达480亿元。
• 艾美斐生物专注于肿瘤免疫抑制性微环境药物研发，金城医药投资其2000万元，占股4.08%。

6. 盈利预测与估值

• 公司2022年预测PE估值为32-39倍，其中生物合成板块PE为39倍，医化板块PE为32倍。
• 考虑公司高成长性、高利润率和强确定性，给予2022年35-40倍PE估值，维持“买入”评级。
• 2022年预测EPS为1.38元/股，归母净利润536百万元，净利润率显著提升。

风险提示

• 虾青素投产进程存在不确定性；
• 烟碱业务牌照审批可能延迟；
• 新冠疫情对市场影响的不确定性。

市场与行业前景

• 合成生物学市场预计2025年达208亿美元，复合增长率28.8%；
• 医疗领域合成生物学2024年市场规模将达50.22亿美元，复合增长率18.9%；
• 食品和农业领域增长最快，年复合增长率约64%；
• 烟碱市场预计未来五年复合增速达20%-30%，全球需求量预计超过5000吨，市场空间超150亿元。

总结

金城医药凭借双合成技术平台，推动生物合成和化学合成业务协同发展，形成多个全球领先产品。谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素和烟碱等产品在不同领域具备广阔市场前景和增长潜力。医化业务通过CDMO转型和新原料投产，进入新一轮增长周期。对外投资和合作拓展创新药领域，为公司未来提供新的增长点。公司具备高成长性、高利润率和强技术壁垒，估值具有溢价空间，投资价值显著。