环保工程及服务行业碳中和系列深度报告（三）：深度资源化，碳中和下的危废“新主线”-20210321-广发证券-20页_1mb

碳中和背景下危废深度资源化行业深度报告总结

核心观点

• 在碳中和背景下，危废深度资源化成为最受追捧的技术路线。其不仅可处置危废，还能深度提炼废铜、废铅、废锡等多种再生金属，兼具环保与循环经济减排属性。
• 深度资源化行业具备市场化竞争与强技术壁垒，相较于传统无害化处置，其可提升金属再生利用效率，与碳中和思路高度协同。
• 市场空间广阔，预计2025年危废资源化处理量达5058.7万吨，对应市场空间超过5000亿元。
• 环保公司具备整合资源化行业的能力，近年来如浙富控股、高能环境、东江环保等企业持续收购资源化资产，反映行业景气度提升。
• 深度资源化环保公司具备三大竞争优势：技术一体化、多地域布局、优良公司治理。

市场空间与竞争格局

• 我国每年待处理危废近8000万吨，其中约3000~4000万吨需要资源化处理。
• 若以单吨产值1万元计算（10%为处置费，90%为产品销售），预计2025年危废资源化市场空间将超过5000亿元。
• 2025年危废资源化处理量预计达5058.7万吨，基于工业固废产量年均增速2%，危废占固废比例2.6%，资源化占比50%。
• 2020年危废资源化利用率约为52%，较2017年有所提升。

行业优势分析

技术一体化

• 环保公司通过前后端一体化模式，提升金属产出的品类与品位。
• 以浙富控股为例，其子公司申联环保集团具备回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等9类金属的能力，产出含锌99.99%以上的电解锌。
• 高能环境通过收购阳新鹏富、靖远宏达等企业，实现危废资源化处理能力的提升。

多地域布局

• 多地区危废收集布局可提升危废收集能力，助力企业成为“工业固废管家”。
• 部分省份如重庆、四川、贵州、云南已建立危废跨省市转移“白名单”制度，便于危废资源化企业扩大收废半径。
• 浙富控股以江西自立为后端产品中心，向周边省市布局，实现“收集+预处理”模式。

公司治理与运营经验

• 环保公司具备优良的公司治理结构，有利于提升危废收集激励水平。
• 高能环境自2014年上市以来，多次实施股权激励计划，覆盖人数超过200人，提升管理效率。
• 浙富控股拟回购1.5-3亿元用于股权激励，增强员工积极性。

标的推荐

• 高能环境：东方雨虹管理能力加持，治理及激励机制优秀，打造“标准化”危废处置平台。在手危废产能超120万吨/年，95%为资源化，最新收盘价对应2021年20倍PE。
• 浙富控股：全国性布局，前后端一体化商业模式提升盈利能力。在运危废产能178万吨/年，待建产能117万吨/年，高盈利模式进入规模扩张期，最新收盘价对应2021年17倍PE。

风险提示

• 资源化危废价格大幅下降，影响盈利能力。
• 下游原材料价格波动幅度过大，影响成本控制。
• 产能投产进度不及预期，导致产能利用率提升缓慢。
• 融资成本持续提升，影响企业扩张速度。

图表索引

• 图1：危废资源化的技术路线（以浙富控股为例）
• 图2：2020年浙富控股大宗金属产量
• 图3：以废钢利用为例，可以助力碳减排
• 图4：危废资源化项目营业收入/吨处理量
• 图5：危废资源化项目净利润/吨处理量差异较小
• 图6：原材料采购系主要营业成本，占比超过75%
• 图7：2017年全国危废测算产生量0.86亿吨
• 图8：危废种类中30%以上可资源化
• 图9：以山东省为例，近年危废处理规模TOP15企业中环保比例不断上升
• 图10：预计环保企业进行危废资源化处理的将具备四大优势
• 图11：危废资源化收并购频发
• 图12：浙富控股收购的申联环保营收、利润及增速
• 图13：浙富控股收购的申联环保毛利率及净利率
• 图14：高能收购公司的净利润及增速
• 图15：高能收购公司的毛利率及净利率
• 图16：危废资源化企业收入构成
• 图17：危废资质审批流程长
• 图18：危废许可证发布增速减缓
• 图19：危废核准经营资质规模稳步增长
• 图20：浙富控股以后端江西自立为中心布局“收集+预处理”产能
• 图21：2018年危废公司主营业务成本结构

联系信息

• 分析师：郭鹏、许洁
• 联系方式：
  • 郭鹏：021-38003655，guopeng@gf.com.cn
  • 许洁：021-38003625，xujie@gf.com.cn
  • 姜涛：021-38003624，shjiangtao@gf.com.cn

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求。
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