20140106-中泰证券-奥赛康-300361.SZ-优秀产品群布局_打造高速成长的PPI注射剂行业龙头_24页_764kb

奥赛康(300361.SZ)新股研究报告总结

核心内容

奥赛康是一家专注于消化类和抗肿瘤药物研发、生产和销售的企业，具备强大的研发能力，拥有丰富的化学药物注射剂产品线。公司是全国最大的质子泵抑制剂（PPI）注射剂生产企业之一，同时也是抗肿瘤药品种最多的公司之一，产品覆盖多个细分领域，具有较强的竞争优势。

主要观点

• 奥赛康在PPI细分行业具备龙头地位，2014年将实现PPI注射剂全覆盖，成为行业领军企业。
• 抗肿瘤药物是公司未来增长的重要驱动力，公司拥有多个独家和高毛利产品，如注射用右丙亚胺（奥诺先）。
• 公司产品群策略显著，通过多品种布局，有效应对产品生命周期管理，提升整体业绩。
• 奥赛康的PPI产品线（奥西康、奥维加、奥美路）在市场中占据重要份额，预计未来三年将保持较高增速。
• 公司预计未来三年营业收入复合增速约为26%，净利润复合增速约为30%。

关键信息

公司概况

• 奥赛康是全国最大的PPI注射剂生产企业之一，拥有3个已上市PPI注射剂：奥美拉唑（奥西康）、兰索拉唑（奥维加）、泮托拉唑钠（奥美路）。
• 2013年公司抗肿瘤药收入超过5亿元，占公司总收入的20%，未来三年预计GAGR为30%。
• 公司产品线覆盖消化类和抗肿瘤类药物，共37个品种、67个规格，拥有60项国家发明专利。

PPI市场分析

• 2012年PPI细分市场规模达140亿元，GAGR为22.58%，快于母行业增速。
• 公司PPI产品线已覆盖主要品种，预计未来三年复合增速为26%。
• 注射用奥美拉唑（奥西康）预计未来三年增速在18%-25%，毛利率保持稳定。
• 注射用兰索拉唑（奥维加）作为首仿产品，未来三年预计增速超过30%，市占率持续领先。
• 注射用泮托拉唑钠（奥美路）市场竞争激烈，但预计分享行业整体增速。
• 雷贝拉唑钠和埃索美拉唑钠（在研）将帮助公司打造PPI专科龙头形象。

抗肿瘤市场分析

• 2015年我国抗肿瘤药物市场规模预计突破1000亿元，GAGR为18%。
• 公司抗肿瘤药物包括铂类、植物碱类、抗代谢类及辅助用药，其中铂类和靶向药物是主要增长点。
• 注射用右丙亚胺（奥诺先）作为国内独家产品，预计未来三年复合增速达45%，毛利率保持在89%以上。
• 奥沙利铂脂质体注射液为国内首创，具有疗效好、药效长、靶向性强和毒性低的优点，有望成为重磅产品。

募投项目

• 二期产能扩建项目将提升公司消化性溃疡和抗肿瘤药物的年实际生产能力。
• 新药研发中心建设项目将增强公司的研发实力，支持新产品开发。

盈利预测与估值

• 公司预计2013-2015年归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.84亿元和6.31亿元，EPS分别为1.56元、2.11元和2.74元。
• 采用PE相对估值法，2014年合理估值区间为56.86-71.60元，对应27-34倍PE。

风险因素

• 新产品研发审批风险较高，存在不能如期投产的风险。
• 国家发改委可能对药品进行强制降价，影响公司盈利能力。
• 注射剂产品存在药品不良反应的风险。
• 非独家产品面临价格竞争，可能降低毛利率。