指数增强系列（二）：现存沪深300增强基金的风格偏离特征-20210218-长江证券-31页_1mb

指数增强系列（二）：现存沪深300增强基金的风格偏离特征总结

核心内容概述

本报告分析了沪深300指数增强基金在多个风格因子上的偏离特征，包括大小盘、估值（PE、PB）、成长性、分红、波动率、换手率、动量和反转等。报告基于Wind数据，统计了2013年至2020年期间基金与沪深300指数在这些风格因子上的偏离程度，并指出基金整体风格暴露相对克制，但部分因子如PB、PE、ROE、成长性等存在明显偏离。

主要观点与关键信息

基金规模与风格偏离趋势

• 沪深300指数增强基金自2017年以来发展迅速，从约13只增加到43只，规模从约55亿增长至约565亿，增长超10倍。
• 基金在风格上的暴露相对克制，但存在部分因子的明显偏离。

大小盘风格偏离

• 沪深300指数加权平均市值在成分股中排序百分位约为85%，表明偏向大盘。
• 各基金整体为负偏，平均暴露度约为-0.2，最大负偏可达-0.8，最大正偏约0.3。
• 以对数市值衡量，基金整体更偏向于小盘风格，最大负偏可达-0.8，平均值在-0.2左右。

估值风格偏离（PB）

• 沪深300指数的加权平均PB逐年提升，基金在PB上的偏离由略偏低转为略偏高。
• 2019年中报之后，基金整体偏高PB，最大暴露度可达0.8，最低可达-0.6。
• 2020年中报最激进的偏高PB基金暴露度约0.5，偏低PB基金暴露度约-0.3。

估值风格偏离（PE）

• 沪深300指数的加权平均PE在2020年中报约为50X，基金整体偏低PE。
• 以加权调和平均PE衡量，基金平均值略低于指数，但2019年以来开始向0轴收敛。
• 最激进的偏高PE基金暴露度可达0.4，偏低PE基金暴露度约为-0.3。

ROE风格偏离

• 沪深300指数的加权平均ROE约为15%，近年来逐年提升。
• 基金整体偏高ROE，最大暴露度可达0.4，最低可达-0.5。
• 2016年至2018年基金整体偏低ROE，2019年以来偏高ROE。

成长性风格偏离

• 基金普遍正向暴露于过去3年净利润增速，平均值高于指数。
• 以净利润TTM增速衡量，基金平均值在50%左右，略高于指数。
• 预期净利润增速上，基金多为正向偏离，最大暴露度可达1，负偏幅度较小。

分红风格偏离

• 沪深300指数与基金的加权平均股息率接近2%。
• 2017年以来，股息率呈逐年下降趋势。
• 基金较少出现低股息率暴露，仅在2016中报、年报和2019年报、2020中报为负。

波动率风格偏离

• 沪深300指数与基金的波动率大多在30%左右，差异不大。
• 2020年中报后，基金更多偏向高波动率暴露，波动率暴露范围大致在±0.4之间。

换手率风格偏离

• 基金的日均换手率分布较窄，多数在0.5%~1%之间。
• 近年基金平均换手率略偏高，最大幅度可达0.5。
• 以对数换手率衡量，基金整体偏高换手率，最大暴露度可达0.5。

动量与反转风格偏离

• 基金自2017年中报后，整体偏向动量风格，且有加强趋势。
• 动量最大正偏可达0.6，负偏可达-0.4。
• 反转风格暴露度较小，基金整体偏向动量。

汇总与趋势分析

• 图47展示了基金在各风格因子上的最大正偏与负偏暴露度范围，显示基金风格暴露相对克制。
• 基金在多个因子上存在显著偏离，但整体风格偏离程度较小。
• 基金在PE、PB、ROE、成长性等因子上表现出一定的趋势变化，如从偏低向偏高转变。

风险提示

• 历史业绩不保证未来收益。
• 超额收益水平可能依市场情况而波动。

基金列表（部分）

（注：完整基金列表见表1和表2）

图表目录

• 图1：加权平均市值（亿元）
• 图2：加权平均市值排序百分位
• 图3：加权平均市值暴露度
• 图4：加权平均对数市值（单位：e^x 亿元）
• 图5：加权平均对数市值排序百分位
• 图6：加权平均对数市值暴露度
• 图7：加权平均PB
• 图8：加权平均PB排序百分位
• 图9：加权平均PB暴露度
• 图10：加权平均PE
• 图11：加权平均PE排序百分位
• 图12：加权平均PE暴露度
• 图13：加权调和平均PE
• 图14：沪深300指数成分股的流通市值和PE的相关系数
• 图15：加权调和平均PE排序百分位
• 图16：加权调和平均PE暴露度
• 图17：加权平均ROE
• 图18：加权平均ROE排序百分位
• 图19：加权平均ROE暴露度
• 图20：过去3年净利润增速
• 图21：过去3年净利润增速排序百分位
• 图22：过去3年净利润增速暴露度
• 图23：净利润TTM增速
• 图24：净利润TTM增速排序百分位
• 图25：净利润TTM增速暴露度
• 图26：预期净利润增速
• 图27：预期净利润增速排序百分位
• 图28：预期净利润增速暴露度
• 图29：加权平均股息率
• 图30：加权平均股息率排序百分位
• 图31：加权平均股息率暴露度
• 图32：波动率
• 图33：波动率排序百分位
• 图34：波动率暴露度
• 图35：换手率
• 图36：换手率排序百分位
• 图37：换手率暴露度
• 图38：对数换手率（单位：e^x%）
• 图39：对数换手率排序百分位
• 图40：对数换手率暴露度
• 图41：250D涨跌幅
• 图42：250D涨跌幅排序百分位
• 图43：250D涨跌幅暴露度
• 图44：21D涨跌幅
• 图45：21D涨跌幅排序百分位
• 图46：21D涨跌幅暴露度
• 图47：基金在各指标上的暴露度极限范围

分析师及联系方式

• 覃川桃
  电话：(8621)61118766
  邮箱：qinct@cjsc.com.cn
  � 执业证书编号：S0490513030001

• 邓越
  电话：(8627)65799830
  邮箱：dengyue1@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490517070010

报告日期

2021-02-18

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