环保高压下的钢铁专题十一，采暖季后供需边际变化：供需格局向好修复，密切跟踪限产区域复产、下游开工及社库去化节奏-20180329-广发证券-27页

环保高压下的钢铁专题十一：采暖季后供需边际变化总结

核心内容

本报告分析了2018年采暖季结束后钢铁行业的供需格局变化，重点从供给、需求、库存以及投资建议等维度展开讨论，旨在为市场参与者提供决策参考。

主要观点

• 供给端：唐山及限产区域解除限产后，预计对全国生铁产量的边际贡献分别为2.33%和5.36%。唐山在产高炉产能恢复至2017年3-9月均值222.06万吨/周，产能利用率下降至81.65%，日均生铁产量较2017年3月23日环比增加约21.52%。
• 需求端：2013-2017年3-4月粗钢表观消费量较1-2月均增长约9.49%。2018年1-2月房地产新开工面积同比增速仅为2.90%，低于预期，主要由于季节性超调和采暖季停工导致需求被压抑。预计春季需求复苏将显著迟于历史同期，于3月20日后正式启动。
• 库存端：螺纹钢与热卷的社会库存及钢厂库存均处于历史高位，降库速度不及往年同期。螺纹钢库存峰值达到1082.39万吨，较2015-2017年峰值显著提升，而热卷库存峰值达到279.39万吨，同样高于往年。钢厂库存方面，螺纹钢库存为358.46万吨，热轧板卷库存为102.52万吨，均处于历史高位。

关键信息

一、供给分析

• 唐山高炉产能恢复：在不考虑非采暖季限产的情况下，预计唐山在产高炉产能恢复至222.06万吨/周，日均生铁产量较2017年3月23日增加21.52%。
• 非采暖季限产影响：非采暖季限产比例为10.75%，小于常规运转下的限产比例14.59%，影响有限。若考虑非采暖季限产及补齐采暖季限产任务，预计唐山生铁产量环比增加2.57%~22.44%。
• 全国生铁产量影响：综合考虑限产区域复产，预计全国生铁产量边际增加5.36%，主要基于唐山占全国生铁产量的12.15%进行推算。

二、需求分析

• 历史季节性需求：3-4月粗钢表观消费量环比增长显著，2013-2017年均值为9.49%。3月环比2月增长均值为14.27%，4月环比3月增长均值为-1.05%。
• 2018年需求表现：1-2月建筑领域投资完成额同比增速7.90%，房地产新开工面积同比增速2.90%，均低于预期。预计3月20日后需求将逐步启动。
• 全年需求预测：2018年全年粗钢需求预计为7.25~7.29亿吨，环比持平或微增。

三、库存分析

• 螺纹钢库存：2017年冬储于12月22日启动，2018年3月9日达到峰值1082.39万吨，较2015-2017年峰值提升263.38%。前两周降库速度较慢，仅降至库存峰值的99.15%和95.80%。
• 热卷库存：2018年1月12日启动冬储，3月9日达到峰值279.39万吨，较2015-2017年峰值增长64.14%。前两周降库速度同样低于往年，仅降至库存峰值的99.22%和97.00%。
• 长材与板材库存：螺纹钢与线材社库与厂库总和达到1395.34万吨和440.18万吨，分别处于2015年以来的98.70%分位数水平。热轧、冷轧、中厚板社库与厂库总和分别为375.53万吨、170.75万吨和193.53万吨，分别处于78.00%、69.80%和82.10%分位数水平。

四、投资建议

• 供需格局修复：供给端的恢复与需求端的启动将共同推动供需格局向好，建议密切跟踪限产区域复产、下游开工及社会库存去化节奏。
• 盈利预期：若需求复苏强于预期，钢材成品价格将强于原料，主要钢材品种盈利将震荡上行。

五、风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 下游需求复苏力度不达预期
• 采暖季与非采暖季限产力度不达预期
• 贸易摩擦升级至钢材、原料进出口受阻

结论

整体来看，采暖季后钢铁行业供需格局有望修复，供给端恢复与需求端复苏将对市场产生积极影响。但需密切关注宏观经济走势、下游需求释放节奏及库存变化，以更准确地把握行业趋势。