20150602-东北证券-天顺风能-002531.SZ-风电场业务将成为新的业绩增长点_17页_994kb

天顺风能（002531）深度报告总结

核心内容

天顺风能是一家专注于风电设备制造及风电场开发的公司，其业务涵盖传统风塔、海上风塔以及风电场建设等多个领域。报告指出，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来业绩增长可期。在风电行业整体回暖的背景下，公司正迎来新的发展机遇。

主要观点

全球风电行业回暖

• 2014年全球风电新增装机容量达到51.48GW，同比增长44%。
• 全球累计风电装机容量达3.70亿千瓦，同比增长16%。
• 未来5年全球风电市场将保持稳定增长，预计2015年新增装机容量达5350万千瓦，2018年有望达到6000多万千瓦。
• 中国仍是全球风电市场的主要推动力。

国内风电行业基本面好转

• 2014年国内新增装机容量为23.20GW，同比增长44.2%。
• 累计装机容量达114.61GW，同比增长25.4%。
• 2015年预计新增装机容量将增长15%左右。
• “十三五”期间风电新增装机量目标为1亿千瓦以上，将保障行业稳定发展。

风电场业务将成为新的增长点

• 新疆300兆瓦风电场将在2015年建成并网，预计2016年全面贡献业绩。
• 2016年新增风电场规模预计在400兆瓦左右，将保障2017年业绩增长。
• 风电场运营业务将成为公司业绩增长的重要驱动力。

海上风塔业务前景广阔

• 公司在海上风塔领域具备领先优势，已通过多项国际认证，包括德国DIN18800-7E级、ISO3834、EN1090-1/EN1090-2（EXC3）等。
• 公司已向Siemens、Vestas、GE等国际整机制造商交付海上风塔试订单。
• 海上风电装机量预计将在2015年实现较快增长，公司有望受益于市场放量。

关键信息

财务预测

• 2015年：EPS为0.32元，PE为54倍；净利润为265百万元，同比增长51.36%。
• 2016年：EPS为0.55元，PE为32倍；净利润为451百万元，同比增长70.36%。
• 2017年：EPS为0.74元，PE为24倍；净利润为611百万元，同比增长35.59%。
• 营业收入预计从2014年的1402百万元增长至2017年的3497百万元。

估值分析

• 当前估值水平不低，但与同类公司相比仍处于相对较低水平。
• 在中小板中，公司估值适中。
• 考虑到公司基本面扎实，海上风塔和风电场业务的成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示

• 系统性风险：中小盘股在牛市中可能面临阶段性调整。
• 风电场建设进度不及预期：公司300兆瓦风电场预计在2015年底并网，但具体时间仍有不确定性。
• 信息更新风险：报告撰写与实地调研之间可能存在信息滞后。

项目与产能情况

传统风塔业务

• 2014年风塔出货量达18.39万吨，同比增长25.24%。
• 销售均价因钢材价格下跌有所下滑，但毛利率仍维持在22.38%左右。
• 公司排产紧、销售形势良好，未来传统风塔业务仍有望保持稳定增长。

海上风塔项目

• 3MW海上风塔：单桩式结构，年产量100套，总重量48,000吨，对应装机量300MW。
• 5MW海上风塔：三脚架结构，年产量70套，总重量46,200吨，对应装机量350MW。
• 合计年产量170套，总重量94,200吨，对应装机量650MW。

政策与市场环境

可再生能源配额制

• 该政策将推动风电行业持续发展，提高可再生能源消费比例。
• 风电作为可再生能源的重要组成部分，将受益于该政策。

可再生能源附加

• 可再生能源附加有望上调，对风电和光伏行业形成利好。
• 2014年可再生能源附加为1.5分/千瓦时，2015年可能进一步提高。

附录：财务指标

结论

天顺风能凭借其在传统风塔和海上风塔领域的领先优势，以及风电场业务的逐步放量，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司具备良好的基本面和成长性，尽管面临一定的市场和政策风险，但整体发展前景积极，维持“买入”评级。