20220824-国海证券-新和成-002001.SZ-2022年中报点评_高成本下经营稳健_欧洲成本抬升将形成利好_18页_1mb

新和成（002001）2022年中报总结

核心内容

新和成发布2022年中报，报告显示公司上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；归属于上市公司股东的净利润为22.14亿元，同比下降8.78%。尽管面临原材料价格上涨和主要产品维生素A价格下跌的压力，公司仍保持稳健经营。

主要观点

• 经营稳健：在成本上升和产品价格下跌的双重压力下，公司仍能实现营收增长，体现出良好的成本控制能力和市场适应能力。
• 毛利率下降：2022年上半年销售毛利率为39.80%，同比减少8.12个百分点，销售净利率为27.06%，同比减少6.12个百分点。
• 业务结构优化：营养品业务营收同比增长4.81%，香精香料业务营收同比增长31.17%，后者毛利率提升显著，显示出业务增长的潜力。
• 欧洲成本抬升带来利好：由于欧洲能源成本上升，尤其是天然气价格大幅上涨，欧洲维生素生产面临成本压力，可能降低产能，从而为国内企业如新和成带来市场机会。
• 研发与投资持续：2022年上半年研发费用达4.40亿元，公司持续推进多个项目，包括蛋氨酸二期、牛磺酸项目、薄荷醇项目等，以及原料药和新材料板块的发展。

关键信息

财务表现

业务板块表现

• 营养品业务：
  • 营收：57.69亿元，同比增长4.81%
  • 毛利率：40.53%，同比下降11.17个百分点
• 香精香料业务：
  • 营收：15.23亿元，同比增长31.17%
  • 毛利率：49.83%，同比上升5.65个百分点

项目进展

• 蛋氨酸二期：25万吨/年，预计2023年6月建设完成
• 牛磺酸项目：3万吨/年，预计2022年底试车
• 薄荷醇项目：5万吨/年，预计三季度试车
• 卡隆酸酐项目：500吨/年，已开始试车并销售，工艺路线已打通
• PPS三期项目：7万吨/年，开始试车
• 己二腈项目：处于中试阶段，报批流程有序推进

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为51.06亿、61.24亿、70.63亿元，EPS分别为1.65元、1.98元、2.29元，对应PE分别为14.59倍、12.16倍、10.55倍

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 新产能贡献业绩不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行

结论

新和成在2022年上半年面临原材料价格上涨和主要产品价格下跌的挑战，但仍能实现营收增长，展现出良好的经营能力。欧洲能源成本上升可能对当地维生素生产造成影响，有利于国内企业。公司持续推进多个项目，业务结构持续优化，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。