20180121-东北证券-美联储新货币政策框架畅想_暂时价格水平目标_或规避ZLB约束并稳定长期2_通胀预期_一箭双雕_17页_938kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年初美国、欧洲和日本的经济基本面、政治动态以及大类资产走势，并畅想美联储新货币政策框架的可能方向。核心内容包括：

• 美联储新货币政策框架：探讨“暂时价格水平目标”作为可能的新框架，旨在规避ZLB（零利率下限）约束并稳定长期2%通胀预期，具有“一箭双雕”的效果。
• 经济基本面：美国工业产出表现良好，但新屋开工下滑；欧洲经济复苏态势良好；日本货币供应持续下降，通缩风险显现。
• 政治基本面：美国政府面临停摆风险，特朗普基建计划推进；英国脱欧谈判进入第二阶段，存在硬脱欧风险；意大利政局不稳定，德国组阁前景不明朗。
• 大类资产走势：原油价格受减产预期和页岩油增产影响波动；黄金因美元指数下跌和政治不确定性上涨；股市受税改提振但面临回调风险；债市收益率整体上行。
• 下周策略与关注事件：重点关注德国组阁进展、美国政府停摆风险、欧洲央行议息会议及日本央行政策动向。

---

主要观点

1. 美联储货币政策框架可能调整

• “暂时价格水平目标”是当前讨论较多的新框架，其核心在于将通胀目标从当期转为平均，以应对长期低通胀问题。
• 若该框架被采纳，美联储可能需要更长时间维持宽松政策以实现长期物价增长目标，整体基调偏“鸽”。
• 该框架的优点在于可以避免ZLB的限制，同时有助于稳定通胀预期，但执行难度较大。

2. 美国经济基本面

• 12月工业产出表现优于预期，制造业产出温和增长，显示经济基本面向好。
• 新屋开工受季节性因素影响大幅下滑，但营建许可略有增长，表明房地产市场仍有支撑。
• 失业数据改善，消费者信心指数回升，显示劳动力市场和消费信心向好。

3. 欧洲经济基本面

• 德国CPI同比持平，欧元区整体经济复苏良好，英国CPI略有回落但仍符合预期。
• 贸易和经常帐数据积极，显示经济基本面稳固。
• 欧元兑美元走势受政治和经济因素影响，存在上涨动力。

4. 日本经济基本面

• 货币供应量M2、M3同比均降至近一年最低，显示通缩倾向。
• 核心机械订单环比大幅增长，显示经济复苏迹象。
• 日本央行维持宽松政策，继续推动通胀目标实现。

5. 大类资产表现

• 原油：受减产预期和页岩油增产影响，价格波动较大，短期承压。
• 黄金：受益于政治不确定性及美元指数下跌，价格持续上涨。
• 股市：受经济复苏和税改影响，短期表现强劲，但需警惕回调。
• 债市：收益率整体上行，尤其是长端利率，显示市场对通胀预期提升。

---

关键信息

美联储新货币政策框架

• “暂时价格水平目标”是当前讨论较多的框架，包含两个部分：
  • 当利率远离ZLB时，维持现有通胀目标。
  • 当利率接近ZLB时，转向价格水平目标，以实现长期通胀目标。
• 该框架可避免ZLB约束，同时稳定长期通胀预期，但执行难度较大。

美国经济数据

• 12月工业产出环比上涨0.9%，优于预期。
• 新屋开工环比大跌8.2%，创2016年11月以来最大跌幅。
• 失业数据改善，消费者信心指数回升。

欧洲经济数据

• 德国和欧元区CPI同比保持稳定。
• 英国CPI略有回落，但整体仍符合预期。
• 贸易和经常帐数据积极，显示经济复苏态势。

日本经济数据

• M2和M3同比降至近一年最低，通缩风险显现。
• 核心机械订单环比大幅增长，显示经济复苏迹象。
• 日本央行仍维持宽松政策，以推动通胀目标实现。

大类资产走势

• 原油：布油和NYMEX原油价格波动，受减产预期和页岩油增产影响。
• 黄金：因政治不确定性及美元指数下跌而上涨。
• 股市：美国三大股指创历史新高，但受政府停摆担忧影响回吐涨幅。
• 债市：美债收益率上行，尤其是长端利率，欧债和日债也有走升趋势。

---

下周策略

美国

• 美元：短期停摆对市场冲击有限，但政治不确定性可能影响美元走势。
• 美债：收益率可能继续上行，尤其关注3月加息预期。
• 美股：短期表现乐观，但需警惕回调风险。

欧洲

• 欧元：受德国组阁前景和美国政府停摆影响，可能再拾强势。
• 欧债：收益率或继续走升，显示市场对收紧货币政策的预期。

日本

• 日元：可能震荡走升，需关注央行政策沟通。
• 日债：收益率或维持上行趋势，但日本央行仍可能维持宽松。
• 日本央行议息会议：可能继续维持“负利率+QE+收益率曲线控制”政策组合。

---

下周重点关注事件

地区	日期	经济指标
美国	1/23	1月里士满联储制造业指数
美国	1/24	11月FHFA房价指数环比、1月制造业PMI初值
美国	1/25	1月20日当周首次申请失业救济人数、12月新屋销售
美国	1/26	四季度PCE年化季环比
欧元区	1/23	1月ZEW经济景气指数、1月制造业PMI初值
欧元区	1/25	欧洲央行主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率
欧元区	1/26	12月M3货币供应同比
日本	1/23	央行政策利率、11月所有产业活动指数环比
日本	1/24	12月未季调商品贸易帐、1月制造业PMI初值
日本	1/25	1月19日当周日本净买进国外债券
日本	1/26	12月全国CPI同比、12月全国核心CPI同比
英国	1/24	12月失业率、11月三个月ILO失业率
英国	1/25	12月BBA房屋购买抵押贷款许可件数
英国	1/26	四季度GDP季环比初值、四季度GDP同比初值

---

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

---

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的买卖建议。
• 报告内容及意见反映当日判断，可能发生变化。
• 本报告内容仅供参考，不构成任何损失承担的依据。