20180624-太平洋-央行定向降准支持债转股解读_理性的边际宽松_4页_456kb

央行定向降准支持债转股解读总结

核心内容概述

2019年6月24日，中国人民银行对部分商业银行实施定向降准，释放约7000亿元流动性，其中对十七家大型商业银行下调准备金率0.5个百分点，释放5000亿元；同时对邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行及外资行等下调0.5个百分点，释放2000亿元。此次降准旨在支持债转股及小微企业融资，而非直接刺激股市。

主要观点

1. 定向降准的政策意图

• “定向”为主，流动性释放有限：此次降准并非全面宽松，而是有明确的政策导向，主要支持债转股及小微企业融资。
• 支持债转股：通过释放流动性，增强大型商业银行及股份制银行的债转股能力，推动相关项目落地，缓解实体经济债务压力。
• 非“名股实债”项目：央行明确表示不支持“名股实债”类项目，强调债转股的市场化与真实性。
• 小微企业融资：对部分中小银行的降准，主要目的是缓解小微企业融资难问题，对权益市场影响有限。

2. 央行政策定力与市场预期

• 去杠杆政策基调未变：央行对宏观数据下滑保持定力，表明去杠杆政策仍为优先事项，市场不宜过度解读宽松信号。
• 流动性释放规模有限：此次降准释放的流动性仅为“开胃菜”，后续宽松力度仍需观察，且不涉及基准利率或公开市场操作利率的下调。
• 货币政策独立性增强：我国货币政策与美国已明显分化，年内将保持高度独立性，有助于稳定市场无风险收益率，为股市估值修复提供有利条件。

3. 股市估值分析

• 当前估值水平：Wind全A市盈率（PE）为15.7倍，市净率（PB）为1.8倍，整体估值略高于2013年市场底部，但低于2016年市场底部。
• 历史对比：2005年、2008年、2013年、2016年等市场底部时期，A股PE和PB均处于相对低位，当前市场具备一定的估值修复空间。

关键信息

• 降准对象：大型商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资行等。
• 释放流动性：总计约7000亿元，其中5000亿元用于支持债转股，2000亿元用于支持小微企业融资。
• 政策目标：对实体经济进行纾困，推动债转股落地，缓解小微企业融资压力。
• 市场影响：对股市的直接利好有限，但有助于市场估值修复，尤其是无风险收益率处于高位时。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

研究院信息

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