兼论_绿色高效制冷行动方案_空调龙头护城河深厚_能效虚标之争加速行业集中度提升_20页_1mb

空调行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了空调行业在政策推动下能效升级的趋势，以及空调龙头企业格力电器、青岛海尔与奥克斯之间的竞争格局。重点围绕《绿色高效制冷行动方案》的实施对行业的影响、空调能效标准的变化、核心零部件对能效比的作用、空调龙头企业的护城河分析、奥克斯的电商战略及其市场表现，以及对投资建议的分析。

主要观点

1. 绿色高效制冷行动方案提升行业水准

• 国家七部委联合发布《绿色高效制冷行动方案》，目标是到2022年，家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高20%。
• 到2030年，大型公共建筑制冷能效提升30%，制冷总体能效水平提升25%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上。
• 该方案通过政策完善、监督管理、宣传引导推动市场能效提升，有利于净化市场环境，加速中小企业淘汰。

2. 空调能效标准与核心零部件

• 定频空调参照EER，变频空调参照APF。
• 2019年新标准将统一采用APF评价体系，定频空调将被逐步淘汰。
• 压缩机、蒸发器及冷凝器、节流元件（如电子膨胀阀、毛细管）是决定能效比的核心零部件。

3. 空调龙头公司的护城河

2.1 制造壁垒

• 压缩机和电机是空调成本的重要组成部分，分别占比约30%和10%。
• 格力和美的具备自配套压缩机和电机的能力，形成成本控制、技术升级和规模制约三重壁垒。
• 奥克斯主要依赖外部采购压缩机和电机，受成本波动影响较大，盈利能力远低于格力。

2.2 渠道壁垒

• 格力拥有深厚的线下渠道体系，包括区域销售公司网络，保障价格体系、货源渠道和资金蓄水。
• 奥克斯以电商为主，但随着市场景气度恢复，电商红利减弱，线下渠道对奥克斯构成挑战。
• 龙头企业T+3流程结束，奥克斯可能面临更强的市场竞争。

2.3 品牌壁垒

• 品牌溢价是龙头公司盈利的重要来源。
• 格力、美的、海尔等品牌在2018年品牌价值排行榜中领先。
• 奥克斯虽在电商渠道中表现突出，但品牌价值仍低于一线品牌，难以在中长期形成竞争优势。

4. 奥克斯的市场表现

• 奥克斯以“产品为王”战略赢得市场认可，注重品质与体验。
• 2013-2017年，奥克斯空调业务收入复合增长率达28%，电商渠道贡献显著。
• 奥克斯通过低价策略和电商渠道快速扩张，但其核心零部件依赖外部供应商，面临成本控制压力。

关键信息

• 能效标准统一：2019年起，定频空调将逐步被APF标准淘汰。
• 核心零部件：压缩机、电机、换热器、电子膨胀阀等是能效提升的关键。
• 奥克斯的电商优势：2017年电商渠道贡献空调内销收入的57%，销量市占率稳居第一梯队。
• 行业趋势：空调市场增长向三四线及农村市场转移，品牌与渠道优势有助于龙头巩固地位。
• 投资建议：推荐格力电器、青岛海尔和三花智控，因其在节能技术研发、品牌溢价和核心零部件供应方面具备领先优势。

投资建议

• 推荐公司：格力电器、青岛海尔、三花智控。
• 理由：
  • 格力电器、青岛海尔在品牌、渠道、技术等方面具有明显优势，能效标准提升有利于其巩固市场地位。
  • 三花智控在电子膨胀阀和变频控制器等核心零部件领域具备技术储备，能效提升将推动其产品增长。

风险提示

• 空调行业销量遇冷下滑。
• 旺季销货不达预期。
• 渠道库存积压引发价格战。