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北京城建（600266）2018年三季报总结

核心内容

北京城建在2018年前三季度实现了业绩较快增长，尽管销售金额有所下降，但公司通过提升毛利率和净利率、投资收益增长以及少数股东权益占比下降，推动了归母净利润的显著增长。同时，公司在北京的棚改项目和一级开发投资为未来业绩提供了保障。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年前三季度实现营业收入76.8亿元，同比增长8.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长39.1%；每股收益0.37元，同比增长20.8%。
• 毛利率和净利率提升：毛利率和净利率分别达到30.4%和8.7%，同比分别提升2.0个百分点和1.9个百分点。
• 三项费用率改善：三项费用率合计为9.0%，同比下降1.5个百分点，其中财务费用率和管理费用率分别下降0.7和1.6个百分点，而销售费用率略有上升。
• 销售改善明显：公司第三季度销售金额同比增长43.6%，销售面积同比增长104.2%，显示销售在三季度有明显改善。预计四季度销售将继续改善。
• 项目资源丰富：公司在北京拥有大量优质土储和棚改项目，包括望坛村、张仪村、怀柔新城等，权益计划投资额达976亿元，预计可贡献权益净利润88-110亿元。
• 负债率略有下降：公司资产负债率76.7%，同比下降2.2个百分点，但净负债率仍保持在131.3%，处于行业较高水平。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为76.8亿元，同比增长8.5%。
• 归母净利润：2018年前三季度为6.7亿元，同比增长39.1%。
• 每股收益：0.37元，同比增长20.8%。
• 毛利率：30.4%，同比提升2.0个百分点。
• 净利率：8.7%，同比提升1.9个百分点。
• ROE：3.1%，同比提升0.6个百分点。
• 投资收益：同比增长66.6%，主要得益于参股公司的投资收益。
• 预收账款：截至三季度末为144.1亿元，可覆盖2017年全年营收的1.0倍。
• 销售金额：前三季度为91.5亿元，同比下降31.5%；第三季度为35.9亿元，同比增长43.6%。
• 销售面积：前三季度为54.5万平米，同比下降18.5%；第三季度为26.6万平米，同比增长104.2%。
• 销售均价：16,804元/平米，同比下降15.9%。
• 新开工面积：前三季度为131.8万平米，同比增长75.0%。
• 竣工面积：前三季度为47.6万平米，同比下降42.2%。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：8.88元。
• 当前价：7.40元。
• 未来收益预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.08元、1.30元和1.52元，对应PE分别为6.8倍、5.7倍和4.9倍，PB分别为0.5倍、0.5倍和0.4倍。

风险提示

• 房地产市场销量超预期下行。
• 行业资金超预期收紧。

财务指标概览

公司基本数据

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：袁豪，复旦大学理学硕士，曾任职于戴德梁行、中银国际。
• 研究员：鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士）、曹曼（同济大学管理学硕士）。
• 助理研究员：邓力（哥伦比亚大学理学硕士）。

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