_策论建材_细分行业深度解读之二_寻找消费属性较强的建材股_15页_1mb

建材行业投资分析总结

核心内容

本文围绕2018年建材行业投资策略展开，重点分析了在地产下行背景下，如何识别消费属性较强的建材股以减少行业波动的影响。核心观点是：应优先关注消费属性强的建材公司，这些公司具备更稳定的营收与利润增长、更优良的现金流质量、更高的2C业务占比等特征。

主要观点

1. 政策影响：

   • 居民去杠杆和“房住不炒”政策对房地产销售形成压制，进而影响建材行业。
   • 房地产投资下行将对建材需求造成压力，需寻找消费属性较强的公司以对冲风险。

2. 消费属性判断标准：

   • 营收与利润稳定性：消费属性强的公司营收和利润增速与周期性较强的水泥（以海螺水泥为参照）相关度低，且增速稳定。
   • 业务模式：以2C（消费者）为主，具备现款现货的商业模式。
   • 现金流质量：经营性现金流净额远高于归母净利润，体现公司营收质量优良。
   • 盈利能力：ROE、销售净利率和销售毛利率稳定，波动较小。

3. 重点推荐公司：

   • 伟星新材：PPR管材龙头企业，2C业务占比高，具备“零售+工程”双轮驱动模式，新产品如前置过滤器和防水涂料有望提升业绩。
   • 北新建材：石膏板行业龙头，受益于环保治理和雄安新区建设，Q1业绩大幅预增，全年增长可期。
   • 兔宝宝：装饰板材龙头，2017年业绩高增长，布局家居、互联网等新业务，渠道下沉优势明显。

关键信息

1. 消费属性强的建材股（营收视角）：

• 兔宝宝：营收增速稳定，与海螺水泥相关度低。
• 三棵树：营收增速稳定，与海螺水泥相关度低。

2. 消费属性强的建材股（利润视角）：

• 三棵树：利润增速稳定，与海螺水泥相关度低。
• 帝王洁具：利润增速稳定，与海螺水泥相关度低。

3. 2C业务占比高的建材股：

• 伟星新材：2017年PPR营收占比56%，以2C为主。
• 兔宝宝：2C业务占比高，2B工程业务仍在探索。
• 友邦吊顶：2C业务占比80%以上，以2C为主。

4. 现金流质量优良的建材股：

• 旗滨集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材：应收/营业收入比值低，现金流优于净利润。
• 万年青、南玻A：经营性现金流净额远高于归母净利润，现金流质量高。

5. 盈利能力稳定的建材股：

• 永高股份、南玻A、帝王洁具、东方雨虹、友邦吊顶、伟星新材：ROE稳定性高。
• 三棵树、永高股份、北新建材、东方雨虹、伟星新材：销售净利率波动小。
• 帝王洁具、三棵树、友邦吊顶、兔宝宝、永高股份、北新建材：销售毛利率稳定性高。

重点推荐公司分析

伟星新材

• 2017年业绩：营收39.03亿元，同比增长17.5%；归母净利润8.21亿元，同比增长22.45%。
• 业务结构：PPR管材收入21.92亿元（+16.30%），毛利率达58.33%；市政PE管材收入11.25亿元（+23.8%）。
• 2017年Q4数据：营收13.27亿元（+12.83%），归母净利润2.77亿元（+21.96%）。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.94元、1.17元、1.42元。
• PE预测：2018年合理PE区间为25-27倍，目标价23.75-25.65元。
• 业务拓展：新产品前置过滤器和防水涂料逐步推广，有望提升业绩与估值。

北新建材

• 2018Q1业绩：归母净利润4.64-5.39亿元，同比增长210%-260%。
• 产品表现：石膏板销量3.5亿平（+3%），均价超6元/平米，体现定价权优势。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.73元、2.05元、2.34元。
• PE预测：2018年合理PE区间为16-18倍，目标价27.68-31.14元。
• 业务增长点：雄安新区装配式建筑建设，石膏板渗透率提升，公司市占率有望进一步增长。

兔宝宝

• 2017年业绩：营收41.20亿元（+53.89%），归母净利润3.65亿元（+40.43%）。
• 业务亮点：装饰板材收入29.04亿元（+54.47%），占比达88.53%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.58元、0.85元、1.07元。
• PE预测：2018年合理PE区间为20-25倍，目标价11.6-14.5元。
• 渠道建设：新建专卖店774家，累计运营3013家，渠道下沉优势明显。
• 新品布局：橱柜、儿童家居等新业务拓展，提升市场竞争力。

风险提示

• 精装房比例提升：可能导致2C业务萎缩，对消费属性强的公司形成冲击。
• 地产下行超预期：居民去杠杆和“房住不炒”政策可能导致房地产销售和新开工超预期下行，压制建材需求。