深度报告-20221123-国海证券-凯伦股份-300715.SZ-公司深度研究_新规落地带动行业扩容_高分子防水龙头具有先发优势_22页_1mb

凯伦股份（300715）公司深度研究报告总结

核心内容

凯伦股份是国内高分子防水材料领域的龙头企业，专注于高分子防水材料的研发、制造和应用。公司通过差异化竞争策略和完善的产能布局，占据了行业领先地位，并在防水新规落地的背景下，有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。

主要观点

• 行业趋势：防水新规落地推动行业扩容，提升防水材料需求，预计行业需求将增长50%以上。同时，新规有助于淘汰低质产品，提高市场集中度。
• 公司优势：凯伦股份多年深耕高分子防水材料，拥有完善的生产基地布局和强大的研发能力。公司规划到2024年，高分子材料收入占比将达50%。
• 渠道变革：公司调整收入结构，减少对地产客户依赖，加强经销商网络建设，预计到2024年，渠道收入占比将达60%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元，对应PE分别为130.45X、40.51X、22.58X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 防水行业经历由高速发展转向稳定，2022年地产政策边际改善，基建防水渗透率提升，防水行业需求有望恢复。
• 防水新规有利于提升防水材料品质要求，推动高分子卷材市场发展，加快淘汰落后产能，提高行业集中度。
• 高分子卷材相较于沥青材料，具有更好的耐久性和稳定性，未来市场空间广阔。

公司发展

• 凯伦股份是国内高分子防水材料的代表性企业之一，拥有多个现代化生产基地，包括苏州高分子产业园。
• 公司与多家知名企业和机构建立战略合作，如贝盛绿能、固德威等，拓展光伏新能源赛道。
• 公司通过差异化产品和解决方案，提升品牌影响力和市场竞争力。

渠道建设

• 公司聚焦央企国企地产、城投、城建百强总包等核心客户，主动管控风险，未来地产客户收入占比将下降至40%。
• 公司大力发展经销商业务，2022年新增经销商194家，预计到2024年累计经销商数量将达3000家。

盈利预测

• 2022年公司预计营业收入22.21亿元，净利润4100万元；2023年营业收入26.99亿元，净利润1.31亿元；2024年营业收入32.81亿元，净利润2.34亿元。
• 公司毛利率逐步提升，预计2022年毛利率为25.18%，2023年为26.66%，2024年为27.38%。
• 公司EPS分别为0.11元、0.34元、0.61元，对应PE分别为130.45X、40.51X、22.58X。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格持续上涨
• 高分子材料推广效果不及预期
• 疫情反复对经济造成影响
• 行业政策发生不利变化
• 房地产行业波动带来风险

市场数据

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格持续上涨
• 高分子材料推广效果不及预期
• 疫情反复对经济造成影响
• 行业政策发生不利变化
• 房地产行业波动带来风险