> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内验证-产链壁垒-海外降维，三代黑电 Mini LED 从领先迈向全面突破 2025年12月31日 # 【投资要点】 $\spadesuit$ 黑电 Mini LED 的全球变革，历经国内需求积累、中系产业链铸高壁垒，形成国内供需正循环，正向海外高端大屏的千亿市场降维进军。 需求驱动，第三代显示竞争MiniLED显峥嵘。三代显示技术两大阵营各有优劣但实质性价比取胜。复盘二代显示之争，LCD快速集群放量降价，终将PDP彻底淘汰。近9年电视选购要素由价格尺寸痛点转向画质诉求，选购锚点为“大尺寸+画质优秀+可接受价格”。因此23H2以来MiniLED电视降价渗透拉动尺寸提升，京东22Q2-25Q2期间MiniLED电视价格与同期电视均价比值的CAGR为 $-18.8\%$ ，拉动75/85/98寸复合降价（ $-14.5\% / - 12.6\% / - 13.8\%$ ），进而拉动MiniLED电视销量增长与大尺寸化趋势强化。 $\spadesuit$ 竞争引动产业合力，落至电视均价两倍线放量，75+寸后市仍强劲。各三代显示产品由22Q1销量份额均<1.2%的起点，边际至25Q3 MiniLED电视销量份额接近 $30\%$ ，销额更达 $52.5\%$ 。回溯起点由小米打开格局，其“小米模式”以低价换取高周转，以摊薄费用终获正利润，成为MiniLED正循环启动力。24H2起国补助推MiniLED结构升级。其渗透率突破是价格的胜利，初期高性能落至6000元档，随后MiniLED电视均价稳定在电视均价1.7-1.9倍，放量正循环。即使当下25Q3补贴助力减弱，75+尺寸驱动仍为正贡献，侧写后续大尺寸份额提升确定性。 需求驱动产业链，背光、面板优势再强化壁垒。65寸MiniLED电视成本中背光模组、Opencell分占 $32\%$ 、 $26\%$ 高权重。较LCD成本增加主在背光，伴随订单扩大，LED/封装/驱动IC/制造/设备及规模化等多个方面将有望实现同步降本。全球65寸MiniLED背光模组成本由23年150美元有望降至25年80-100美元，考虑国产化则更有期待。面板层2024年大陆LCD面板出货量全球占比已达 $66.4\%$ ，且大尺寸更占优。主因中国坚定布局高世代线，契合大尺寸效率，日韩产能相应退出。关注部分中国高世代线折旧即将结束，折旧前后65/75寸的模组/面板成本降 $25 - 40\%$ ，使全球供应主导的中系大尺寸产链进阶利润余量增厚，与中国品牌商全球拓展利益一致。产链部分核心企业已渐获利，聚飞光电LED营收24年增速达 $20\%$ ，芯瑞达22H1-25H1毛利率累计提升5.5pct，面板巨头规模利润连续双增，均为国牌出海的坚实后盾。 国牌MiniLED电视海外降维，抢占高端千亿市场。25H1中国电视出货量仅占全球的 $18\%$ ，美欧为主力高价值市场，但供需却存错配。2024年美国人均住宅面积为中国1.65倍，且看电视为核心活动（2025年约3.27h/天），理论对高配产品强需求。近四年中国电视平均尺寸增长显著提速，与全球均值的差距持续拉大，奥维睿沃预测2025年中国 挖掘价值投资成长 # 强于大市（维持） # 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超 证书编号：S1160525040002 证券分析师：童心怡 证书编号：S1160525060002 相对指数表现 # 相关研究 《内销风雨，出海筑底，细分找a》 2025.11.28 《小米三问：生态链转变？模式取舍？横垂之争，皆为序章》 2025.09.19 《国内风云起，见出海、见内功、见变局》 2025.06.25 《边际布局国内结构升级+出海深度价值》 2025.05.09 电视平均尺寸将较全球均值高出11.3寸。盖因美国原高端韩系无法落入消费主力区间，23Q3-25Q3亚马逊中系MiniLED降幅 $25 - 40\%$ 25M4三星和LG的OLED电视77寸最低价仍在美国均价3.3倍以上，中系MiniLED电视75寸级别已下探至两倍均线附近。对比规划营销韩系保守、小米重国内盈利、出口先锋为TCL、海信。针对关税影响，中系品牌加速在新兴市场的布局扩张，而韩系策略保守，行业呈现“中进韩退”的结构交接态势。基于高端降维及中国渗透规律，看向全球MiniLED电视2030年渗透率有望达 $15\%$ 的海外增量市场。 # 【配置建议】 $\spadesuit$ MiniLED大尺寸经国内市场渗透验证、上游部分核心环节（背光、面板等）的产能提升与降本效应随国内渗透提高兑现，国牌迈向海外的产链优势明确，降维渗透预期庞大空间，对应的是全球显示产业链的国内偏移。当下全球需求持续放量下关注中国MiniLED业务高权重的核心部件、模组、方案头部玩家，关注背光头部企业聚飞光电、显示模组的芯瑞达、面板厂巨头京东方、TCL科技；同时品牌商在海外扩张中，具备价格优势、份额空间及相对温和竞争市场，海外业务利润改善空间显著，关注TCL电子、海信视像。 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 面板价格大幅波动风险。面板是电视的核心部件，若面板等主要原材料供需产生大幅波动，可能一定程度上影响产链成本管控。 $\spadesuit$ 市场竞争加剧风险。如国内竞争进一步激烈化，进一步促成海外中系竞争激烈，对产业盈利释放会造成压力。 $\spadesuit$ 多边贸易波动风险。以海外业务为增量，美国为高价值市场，若相关业务关税压制，对交付及企业盈利落地造成压力。 $\spadesuit$ 技术发展迭代风险。若MicroLED关键瓶颈超预期突破或OLED工艺优化降本，可能挤压MiniLED中高端份额，企业技术路线押注失误或未及时升级将丧失竞争力，国牌海外扩张可能面临专利诉讼，行业缺乏统一标准可能影响市场普及。 $\spadesuit$ 产能建设及释放风险。若国内扩产节奏超全球需求，可能引发产能过剩与价格战；若海外产能建设滞后或爬坡缓慢、产能结构与海外高端需求错配叠加核心零部件供给不足，可能影响海外订单。 # 正文目录 1. Mini LED 成为国内黑电变革核心驱动 6 1.1. 第三代显示技术之争 6 1.2. 复盘第二代显示规律：性价比为王 8 1.3.需求驱动：大尺寸 $\rightarrow$ MiniLED高画质 9 1.4. 竞争引动，国补推动正循环大势 12 1.5. Mini LED 电视价格跌破行业均价两倍线实现放量，75+寸需求韧性凸显 2. 中国 Mini LED 产业链筑高壁垒 ..... 18 2.1. Mini LED 背光产业架构与优化方向 18 2.2. 面板高世代布局，促成大尺寸的中进韩退 22 2.3. 关注折旧临期，中系供应链优势进阶强化 25 2.4. 产业链各环节在 Mini LED 电视放量下的受益变化 ..... 28 3.国牌MiniLED海外扩张，高端布局从领先迈向全面突破 30 3.1. 海外电视市场现状与供需痛点 30 3.2. 以中国为鉴，海外大屏 Mini LED 电视的爆发点在哪里…… 33 3.3. 中国品牌海外降维进军在行动 34 3.4. 落地市场触达、产能布局，征途可期 38 4. 风险提示 42 # 图表目录 图表 1: 新显示技术性能对比 图表 2: 家用显示技术的三代革新. 7 图表 3: Mini LED 电视和 OLED 电视的全球销量(百万台)及渗透率对比 8 图表 4: LCD 和 PDP 的发展历程 ..... 8 图表 5：德国 PDP 电视与 LCD 电视的均价变化 (欧元) 图表 6: 04-09 年 LCD 和 PDP 电视产值 (十亿美元) 图表 7: 2005-2016 年中国 PDP 电视累计产量 (千台) 图表 8: Mini LED 电视综合画质强. 10 图表 9: 国内电视均价 (元) ..... 10 图表 10: 国内彩电市场平均尺寸 ..... 10 图表 11: 京东不同尺寸电视产品结构的销量份额变化. 11 图表 12：2016-2024 年电视选购考虑要素排名及关注度变化(百分比) .11 图表 13：京东大尺寸与 Mini LED 价格波动对比 12 图表 14：京东 Mini LED 与 75 寸+产品销量占比波动 图表 15：京东电视各类显示技术销量占比变化 13 图表 16：京东电视各类显示技术销售额占比变化 13 图表 17: 小米模式初始定价低以谋爆品 图表 18: 小米 S Pro 价格跟踪对应 Mini LED 渗透变化 (元) ..... 13 图表 19: 2024 年中国 Mini LED 电视品牌销量份额 图表 20: 小米电视市占率业务盈利变化 ..... 14 图表 21: 近两年家电各月社零数据及增速 14 图表 22: Mini LED 线上电视市场量价趋势图 (元, 2024-2025) ..... 14 图表 23：京东平台 Mini LED 电视与 OLED 电视近年价格变化……15 图表 24：65 寸 Mini LED 电视的均价变化 (元) ..... 16 图表 25：京东电视品类中 Mini LED 与 OLED、LED/LCD 的价差……16 图表 26：京东不同价格段电视销量占比变化(%,元) 图表 27：京东电视各产品细分的价格变化 (元) ..... 16 图表 28：京东 65-74 寸电视销量占比受价格波动的影响. 17 图表 29：京东 75-84 寸电视销量占比受价格波动的影响. 17 图表 30：京东 85-97 寸电视销量占比受价格波动的影响……17 图表 31：京东 98 寸及以上电视销量占比受价格波动的影响…… 17 图表 32：近年中国电视市场不同尺寸销量份额变迁 18 图表 33: Mini LED 背光 LCD 产业链. 18 图表 34: Mini LED 灯板的降本路径总结 19 图表 35: Mini LED 产业链图谱. 19 图表 36：65 寸 Mini LED 电视成本模拟构成比例 (2021) ..... 19 图表 37: 65 寸 TV 背光模组成本分析 ..... 20 图表 38: Mini LED 产业链图谱 21 图表 39: PM 和 AM 驱动模式的对比 22 图表 40: 65 英寸超高清液晶电视成本利润结构 (美元) ..... 22 图表 41：中国面板厂分尺寸全球份额 23 图表 42：全球显示面板产业迁移路径 23 图表 43：不同世代线切割尺寸 23 图表 44：8.5 代线和 10.5 代线在不同尺寸下的效率对比 ..... 24 图表 45：近 10 年中国厂商高世代布局大幅领先(世代线 G) ..... 24 图表 46: 2000 年后期间韩国厂商世代线逐步领先 ..... 24 图表 47：中国面板厂 LCD 产线近年布局. 25 图表 48：日韩企业原 LCD 产能退出情况 25 图表 49：中国大陆面板厂商高世代 TFT-LCD 产线折旧现状... 26 图表 50: 折旧前后 65 寸/75 寸 4K LCD 模组成本 ..... 27 图表 51: 折旧前后 65 寸/75 寸 4K LCD 面板成本 ..... 27 图表 52：头部电视厂商的 LCD 面板供应商结构 (23Q1) ..... 27 图表 53：Mini LED 产业链部分企业梳理 28 图表 54：聚飞光电 LED 业务营收同比增速 29 图表55：芯瑞达毛利率变化 29 图表56：京东方显示器件业务同比增速及毛利率 29 图表 57：TCL 科技半导体显示及材料业务同比增速及毛利率. 29 图表58：各尺寸液晶面板价格（美元） 30 图表59：各尺寸液晶面板价格同比增速 30 图表 60: 全球电视出货量及增速 31 图表 61: 25H1 全球电视各区域出货量占比 31 图表 62: 25H1 全球各区域电视出货量及增速 31 图表 63：25H1 各尺寸出货占比(内中国/外全球) 31 图表 64：中美人均住宅面积对比 (平方米) 32 图表 65: 美国居民休闲时间各活动用时 (h, 2025) 图表 66：中美及全球电视平均尺寸变化 (英寸) 32 图表 67：京东电视 4000-9000 元细拆价格段销量占比较上一年同期增减情况 (%) 33 图表 68：京东平台早期 Mini LED 爆品 34 图表 69：京东中国大尺寸及 Mini LED 电视的价格指数 34 图表 70: 近年各国大家电占家庭消费支出的比例. 34 图表 71: 全球 Mini LED 电视出货量分区域占比 35 图表 72: 全球 Mini LED 电视品牌出货量占比变化 35 图表 73：TCL 亚马逊美国站两年间 Mini LED 电视各尺寸售价变化箱线图(美元) 图表 74：三星亚马逊美国站两年间 OLED 电视各尺寸售价变化 (千美元) 图表 75：美国韩系 OLED 电视最低价 SKU 的价格指数. 36 图表 76：美国中系 Mini LED 电视的 SKU 价格指数 36 图表 77: 全球 Top10 电视品牌出货量占比变化（内圈 2022 年、外圈为 2025H1） 图表 78: 25H1 各区域电视主流品牌出货量份额 37 图表 79: 25H1 各区域电视主流品牌出货占比变化 38 图表 80: 全球电视头部品牌策略对比 38 图表 81: TCL 体育营销策略 39 图表 82: TCL 在 BestBuy 中的展品 39 图表 83：海信赞助欧洲杯 40 图表 84：海信与《黑神话悟空》联名. 40 图表 85: 前四电视品牌主要海外产能及变化 (百万台) ..... 40 图表 86: 全球 Mini LED 电视市场规模测算. 41 MiniLED技术在黑电领域的变革是近年来家电行业的重大产业升级方向，该技术渗透率近年实现突破，国内龙头企业的实践已验证其早期成长潜力。但行至当下撰写本篇深度，是因为我们依然高度看好MiniLED产业变革之潮下的成长性，其核心逻辑在于：黑电中MiniLED大屏产业经国内早期产业积累，已渐具备第三代显示技术革命的链路确定性，看向全球产业迭代下的庞大竞争空间及利润释放。 # 1. Mini LED 成为国内黑电变革核心驱动 要明确黑电产业链的当下发展空间，离不开对MiniLED产业的验证探讨，其中国内相关内容近一两年已被产业端与研究端反复探讨；为保持趋势逻辑的完整性，我们回顾并将内容拆分为MiniLED升级在国内市场的成绩、产业链铸就护城河、进军海外空间释放等三个部分。本章先由MiniLED在国内的产业阶段性验证展开。 # 1.1.第三代显示技术之争 我们当下所讨论的 Mini LED 产业革新，可视之为第三代显示技术的产业升级。电视历经第一代晶体管技术(CRT)，在 2000-2010 年期间液晶技术(LCD)与等离子技术(PDP)产业厮杀最终第二代 LCD 独存，到最近十年各类不同发光原理、不同显示优势的第三代候选技术均在尝试迭代，其中包含 OLED（有机发光二极管）、QLED（量子点发光二极管）、激光电视（投影）及当前占优的 Mini LED/Micro LED（亚毫米/微米发光二极管）等细分。 我们不对背后技术原理过多展开，仅就近五年发展靠前的MiniLED与OLED作对比，两者是大屏显示领域的两大核心新兴技术，路线分化明显。OLED以柔性轻薄、极致对比度见长，MiniLED凭高亮度和反应速度突围，二者在画质、寿命、价格等方面各有千秋，共同驱动大屏显示技术向高性能、多场景方向加速迭代。 图表1：新显示技术性能对比 <table><tr><td>对比项</td><td>传统 LCD</td><td>OLED</td><td>Micro LED</td><td>Mini LED RGB</td><td>Mini LED+LCD</td></tr><tr><td>亮度 (cd/m2)</td><td>500</td><td>1000</td><td>10^7</td><td>3000</td><td>1000</td></tr><tr><td>发光效率</td><td>低</td><td>中</td><td>高</td><td>高</td><td>低</td></tr><tr><td>能耗</td><td>中</td><td>中</td><td>低</td><td>低</td><td>中</td></tr><tr><td>对比度</td><td>中(-1000:1)</td><td>非常 高 (>10000:1)</td><td>非常 高 (>10M:1)</td><td>非常 高 (>10M:1)</td><td>高(>5000:1)</td></tr><tr><td>图像残留</td><td>低</td><td>高</td><td>无</td><td>无</td><td>低</td></tr><tr><td>寿命</td><td>中</td><td>低</td><td>高</td><td>高</td><td>中</td></tr><tr><td>成本</td><td>低</td><td>中</td><td>高</td><td>高</td><td>低</td></tr><tr><td>适应尺寸</td><td>小中大</td><td>小中</td><td>无限制</td><td>大、超大</td><td>小中大</td></tr><tr><td>运作温度</td><td>0-60°C</td><td>-20-70°C</td><td>-50-120°C</td><td>-50-120°C</td><td>0-60°C</td></tr><tr><td>达到解析度</td><td>8K</td><td>4K</td><td>8K</td><td>8K</td><td>8K</td></tr><tr><td>达到 PPI</td><td>>=300</td><td>>=300</td><td>>=1000</td><td>>=40</td><td>>=300</td></tr><tr><td>反应时间</td><td>毫秒级</td><td>微秒级</td><td>纳秒级</td><td>纳秒级</td><td>毫秒级</td></tr></table> 资料来源：《Mini-LED显示与Micro-LED显示浅析》-林伟翰，杨梅慧，JMInsights集摩咨询，东方财富证券研究所 MiniLED性能比肩OLED，亮度和寿命优势突出。细分MiniLED技术路径，其还有MiniLED+LCD、MiniLED RGB、MicroLED的进阶展开。综合看MiniLED亮度占优，强光下显示效果显著优于OLED；且采用无机材料，寿命超5万小时，无“烧屏”风险。但客观而言，OLED在轻薄性、柔性显示适配度上更具优势，且它的技术成熟度较高、终端产品成本相对可控，更适配折叠屏等便携柔性设备场景。 图表2：家用显示技术的三代革新 资料来源：《学习时报》2025-06-25第06版，中国科学院，网易，少数派sspai，京东，PConline，东方财富证券研究所绘制 参数上两者各有优势，但当下产业结果上MiniLED取得优势。根据奥维云网，2024年MiniLED电视全球销量首度反超多年领先的OLED电视。2025年MiniLED电视出货量有望同比高增超 $60\%$ ，达到1350万台，并在渗透率上实现 $6.7\%$ ，与其成功降价-需求释放-供给降本的正循环直接相关，也与近年渗透率维持在 $3\%$ 上下的OLED电视拉开差距，从而进一步站稳新一代电视技术的首位。而这也说明产业迭代的核心问题：在新代技术均具备较前代的性能优势下，率先的性价比及背后的产业链规模盈利正循环才是核心竞争点。 图表 3: Mini LED 电视和 OLED 电视的全球销量(百万台)及渗透率对比 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 # 1.2.复盘第二代显示规律：性价比为王 MiniLED的性价比胜出趋势早有验证，早在本世纪初的电视第二代显示技术之争中就充分体现出性价比为王的规律。彼时等离子技术在画质与响应速度上显著优于液晶，2000-2010年两类技术及其产业链激烈碰撞。 图表4：LCD和PDP的发展历程 资料来源：，观研天下，《国际光电与显示》，中关村在线，京华时报，中华显示网，电子工程专辑，DisplaySearch，中国互联网协会，OFweek 电子工程网，LG DispalyNewsroom，时代周报，电子工程世界，中国节能网，人民日报，浙江大学材料科学与工程学院，东方财富证券研究所绘制 产业规模正循环与性价比优势导致LCD胜出。彼时韩企为代表全面发展LCD，大规模扩张LCD产业，同时日企夏普、台企等也重心LCD产业，LCD技术阵营具备更广泛的企业参与。 产业规模与性价比相辅相成。伴随LCD产业投资、性价比加速市场覆盖，2004-2009年间LCD电视产值由127亿美元猛增至844亿美元，累计涨幅 $565\%$ ，而等离子电视2004年产值有107亿美元，仅至06年小幅跟随后持续滑落，至09年产值仍为118亿美元级别。LCD产业链规模化优势已充分确立。 图表5：德国PDP电视与LCD电视的均价变化（欧元） 资料来源：Statista，东方财富证券研究所 图表6：04-09年LCD和PDP电视产值（十亿美元） 资料来源：TCL华星，Tensile天迅光电公众号，东方财富证券研究所 等离子电视产业亏损退出舞台。与LCD产业“规模-成本-普及-再扩张”循环不同，等离子电视项目难以扩容，08年日立、先锋相继退出等离子面板生产，13年“等离子之父”松下正式放弃等离子业务，2014年长虹退出等离子面板业务。2016年中国等离子电子产量仅为592台，较2015年同期的同比骤降 $99.4\%$ ，这标志着中国等离子电视产业退出消费市场，市场端自此再无新增量产机型流通。 图表7：2005-2016年中国PDP电视累计产量（千台） 资料来源：中国工业和信息化部，CEIC，东方财富证券研究所 由第二代显示技术跨度十年的胜败可见，与优势显示参数相比，产业链规模正循环、成本优势、降价渗透、占据主导等才是决定性规律。而当下的MiniLED电视由国内市场起已形成“降价-放量”正循环，我们判断其正在复刻LCD电视替代PDP电视的成功路径。 # 1.3.需求驱动：大尺寸 $\rightarrow$ MiniLED高画质 各个第三代显示技术都并非仅显示方式的革新，伴随着必然的电视核心需 求的优化变迁，而在这之中最大需求驱动即是大屏化，细究各显示技术特征都在更大尺寸下发挥出较传统 LCD 的显著优势。这一趋势早在第二代显示革新时由彼时主流 30 寸优化至 42 寸的大屏驱动即有验证。显而易见的是，越大屏则越需 Mini LED。 图表8：MiniLED电视综合画质强 资料来源：TCL官网，东方财富证券研究所 国内彩电尺寸稳健提升，大屏结构占比强力提升。以24年为样本，据GfK中怡康数据，中国彩电均价提升突破4000元，市场零售额同比高增 $11.3\%$ 至1301亿元，尺寸维度坚定提升，2024年电视平均尺寸至63.5寸。根据群智咨询预期，电视平均尺寸2025年有望达到65.5寸水平。以京东数据看25Q3代表的75寸（75-84）、85寸（85-97）、及98寸以上销量份额较22Q1分别提升16.6pct、11.4pct、2.7pct，销售额口径75寸以上大屏品类更是在25Q3已高达 $67.9\%$ 成为收入主力。 图表9：国内电视均价（元） 资料来源：奥维云网，界面新闻，艾肯家电网，百姓家电网公众号，GfK中国，东方财富证券研究所 图表10：国内彩电市场平均尺寸 资料来源：百姓家电网公众号，奥维云网，洛图科技，中国电子报公众号，群智咨询，东方财富证券研究所 图表11：京东不同尺寸电视产品结构的销量份额变化 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所注：本图表中“43英寸（不含）以下”包含久谦口径中的39-45英寸 大屏是基础底层需求，但另一方面，仅大屏并不足以推高销售结构。消费者不认可仅是尺寸增大的产品溢价，尤其大尺寸早期工艺不成熟（良率低）、摊销高带来的溢价。而需求驱动从底层的尺寸到进阶画质，核心要素性价比为市场关键。对比过去9年间消费者选购电视敏感要素的调查（不同机构、不同时点要素略有不同）： - 价格、尺寸、外观要素关注逐渐下滑：三者分别从16年的Top1/3/5，渐进至24年为Top6/8/9。似与体感不符，诸多导购指南都是“先定预算再看尺寸”，其实这应被理解为需求痛点已被阶段性满足、高需求项已走向普及，不再为主要矛盾。 图表 12：2016-2024 年电视选购考虑要素排名及关注度变化(百分比) <table><tr><td>排名</td><td colspan="2">2016年</td><td colspan="2">2023年</td><td colspan="2">2024</td></tr><tr><td>1</td><td>价格</td><td>86</td><td>质量</td><td>51.7</td><td>画质</td><td>68.8</td></tr><tr><td>2</td><td>品牌</td><td>83.3</td><td>功能</td><td>46.7</td><td>显示屏</td><td>51.3</td></tr><tr><td>3</td><td>尺寸</td><td>76.3</td><td>品牌</td><td>46.0</td><td>品牌</td><td>49.9</td></tr><tr><td>4</td><td>功能</td><td>61.4</td><td>售后服务</td><td>41.9</td><td>音质</td><td>46.4</td></tr><tr><td>5</td><td>外观</td><td>47.4</td><td>价格</td><td>41.2</td><td>软件/硬件</td><td>44.3</td></tr><tr><td>6</td><td>分辨率</td><td>43.8</td><td>体验感觉</td><td>41.0</td><td>价格</td><td>43.4</td></tr><tr><td>7</td><td>产品售后与维修服务</td><td>40.7</td><td>外形款式</td><td>36.3</td><td>能效等级</td><td>42.0</td></tr><tr><td>8</td><td>视频内容的丰富度与独家性</td><td>18.4</td><td>附赠物品</td><td>26.0</td><td>尺寸</td><td>40.8</td></tr><tr><td>9</td><td>购买便利性</td><td>17.4</td><td>其他</td><td>0.27</td><td>款式</td><td>35.0</td></tr></table> 资料来源：199IT，草莓派数据调查与计算系统，奥维云网，艾媒网，艾媒咨询，东方财富证券研究所 - 由尺寸到画质，MiniLED等三代技术舞台：伴随尺寸价格的痛点满足，消费者对画质（16年分辨率、23年质量属相似概念）要求成为新的核心痛点，这解释了一个需求逻辑——并非大尺寸就是好，大而画质粗糙消费者不愿付出溢价，大尺寸+画质优秀+可接受价格段=电视性价比。 - 现在追溯，早在2023年的消费者诉求就暗示了，为什么MiniLED类高端显示的突破成为驱动力，正是大屏且画质细腻，落入消费者心理预期。 消费驱动与近年的市场表现相互验证，即MiniLED降本匹配了电视升级需求释放。对比尺寸驱动与显示技术驱动， - 久谦京东22Q2-25Q2期间MiniLED电视价格与同期电视均价比值的CAGR为 $-18.8\%$ ；对应75寸（75-84寸）、85寸（85-97寸）、98寸及以上电视，其各自价格与同期电视均价比值的CAGR分别为 $-14.5\%$ 、 $-12.6\%$ 、 $-13.8\%$ ，MiniLED技术推动下，各大尺寸电视的相对价格同步呈现下降趋势。 - 销量份额波动同样表现出趋势相同、Mini LED 引领拉升。也在 22Q2-25Q2 的对比看，久谦京东 Mini LED 电视销量占比由 $0.3\% \rightarrow 28.4\%$ ，累计 +28.1pct，75 寸/85 寸/98 寸销量占比则各+14.4/9.4/2.8pct，整体大尺寸 +26.7pct，同步引领显著。 图表 13：京东大尺寸与 Mini LED 价格波动对比 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所注：大尺寸指75寸及以上，价格波动 $=$ 电视产品均价/电视均价 图表14：京东MiniLED与75寸+产品销量占比波动 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 注：大尺寸指 75 寸及以上 # 1.4.竞争引动，国补推动正循环大势 自23Q2开始MiniLED产品逐渐起势。以京东平台季度销售计，2022年MiniLED/OLED/QLED等各季度销量份额均低于 $1.2\%$ 大致处于初期阶段，但自23Q2、23Q4两个大促节点，早期以小米为代表MiniLED降价带来销量高增，MiniLED占比首次突破 $3\%$ 。随后TCL与海信在2024年加码参与，推动24Q4 MiniLED市场销量占比保持接近 $30\%$ ，与仍处于 $0.5\%$ 以下的OLED彻底拉开差距。如果按销售额口径，MiniLED更是在25Q3边际达到 $52.5\%$ 的新高占比。 图表 15：京东电视各类显示技术销量占比变化 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表 16：京东电视各类显示技术销售额占比变化 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 而回溯国内 Mini LED 电视导入期的循环起点，驱动由小米打开格局，再到国补助力加速。 2023年小米MiniLED电视大幅降价启动产链正循环。MiniLED电视本轮的快速放量起势始于小米，其在23年双十一推出的SPro系列MiniLED率先将价格压低，开局引爆，也使23Q4小米电视中MiniLED渗透率首次突破至 $7.18\%$ ，实现“降价-爆品-盈利-再扩张”的循环，随后扩张S系列SKU、进一步降低SPro老产品价格，至25Q2其MiniLED渗透率已至 $35\%$ 。小米在23Q4的推动也促成了MiniLED产业扩张的正循环。 图表 17：小米模式初始定价低以谋爆品 资料来源：《小米创业思考》，东方财富证券研究所 图表18：小米SPro价格跟踪对应MiniLED渗透变化（元） 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所注：渗透率和份额为线上全平台MiniLED电视销售额/电视线上销售额总额，SPro系列为京东均价 在这一过程中，小米用让出部分利润的低价定位，换取抢占市场。这与小米模式的底层思路直接相关，小米通过： ①由研发设计创新切入新赛道，创造需求驱动力； ②坚持性价比定位，以远低于溢价品牌的性价比竞争力抢占市场（即使初期单品亏钱）； ③好产品、高性价比，催生爆品大单品，实现产品的高周转； ④海量单品销量使早期研发制造服务等固定成本在单品模型中被大幅摊 薄，且生态/米粉等进一步摊薄市场推广费用； ⑤摊薄后极低的费用率、庞大的销量规模（高周转），保障企业盈利，进一步可坚持性价比业务。 也正是因此正循环，小米业务MiniLED高渗透率的同时，线上市占率25Q2较22Q4提升6.9pct至 $22.4\%$ ，且同期其IoT与生活消费产品业务毛利率也提升了9.3pct。其中电视作为其最高规模占比的组分做出正贡献，具体可参考我组深度《小米三问：生态链转变？模式取舍？横垂之争，皆为序章》。 图表19：2024年中国MiniLED电视品牌销量份额 资料来源：CINNO公众号，东方财富证券研究所 图表20：小米电视市占率业务盈利变化 资料来源：久谦中台，Choice公司深度资料，东方财富证券研究所注：小米电视线上份额为销售额份额，MiniLED渗透率占比为销售额占比 随后自24H2起，国补大幅助推MiniLED产业链早期规模积累。以旧换新补贴使家电社零规模受益高增，24M9至25年中左右大部分月份保持同比 $30\%$ 及以上级别增速。高能效MiniLED电视最高补贴2000元的政策大幅推动了MiniLED产品全面“飞入寻常百姓家”，24M9-25M6左右的家电社零高增与MiniLED份额推高趋势同步。补贴为MiniLED产链早期规模注入强心剂，即使25Q3以来补贴效果边际退坡，MiniLED规模已成，其份额显示出稳定性。 图表21：近两年家电各月社零数据及增速 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 图表22：MiniLED线上电视市场量价趋势图（元，2024-2025） 资料来源：国家统计局，久谦中台，东方财富证券研究所（MiniLED均价和销量占比为久谦京东数据） # 1.5.MiniLED电视价格跌破行业均价两倍线实现放量，75+寸需求韧性凸显 MiniLED电视渗透率突破就是价格的胜利。降价与扩容同步且相辅相成，也正是当年LCD胜出的路径。 - 价格绝对值：23年之前京东MiniLED电视与OLED电视均价大致同步，在9000元上下波动，但伴随规模与竞争，MiniLED电视均价25Q1一度突破至5143元。追踪65英寸MiniLED电视价格自2022年8170元至2024年仅有4240元。 - 相对价格：京东 Mini LED 电视均价/电视整体均价，这一指数由 22Q4 峰值 3.8 倍至 24Q4 以来稳定在 1.7-1.9 倍之间，与之相对 OLED 电视则长期在 3 倍以上。考虑这一口径的行业均价也受显示技术结构的影响，直接对比价差，OLED 电视与 Mini LED 电视由早期相近价格到现在已边际达到 7610 元的价差，OLED 电视在国内基本丧失性价比；而 Mini LED 电视相较传统 LCD/LED（两者差在背光源，此处均视作主流传统显示）价差则由早期 6000-7000 元之间，到了近一年来的 3000-4000 元，考虑到覆盖尺寸的天然偏差，Mini LED 电视实质已趋近主流价段。 图表 23：京东平台 Mini LED 电视与 OLED 电视近年价格变化 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表 24：65 寸 Mini LED 电视的均价变化 (元) 资料来源：新浪科技，洛图科技，东方财富证券研究所 图表25：京东电视品类中MiniLED与OLED、LED/LCD的价差 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 注：LED/LCD 为两者均价 伴随品牌竞争和补贴助力，京东渠道高性能产品价格落至6000元档，大众消费者“买得起”，触发放量和整体市场均价提升。分价格段看，22Q2至25Q2三年间复合增长最大的价格区间为4000-6000元，销量占比累增6.9pct。我们判断放量初期大屏MiniLED电视价格落至6000元以下匹配了大众消费者购买能力，进而放量、普及实现更广泛的市场教育。2022Q2开始的正循环带动行业均价三年累计上涨 $29.8\%$ 值得进一步讨论的是，6000元并非绝对的高端放量界限，而是“大屏”“高画质”的产品升级在消费者心理能接受的（较老一代产品）溢价幅度是多少。如前图22所示，用京东MiniLED电视/电视均价作为价格指数，其指数由早期峰值3.8倍至放量稳定在1.7-1.9倍之间，我们可以侧写判断“大屏”“高画质”后价格不超过传统价格2倍，可触发放量正循环。这在小米23Q4、Vidda/雷鸟24Q2的竞争爆品定价上也均能佐证。这一判断在下文探讨海外市场中亦可做准绳。 图表26：京东不同价格段电视销量占比变化（%,元） 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表27：京东电视各产品细分的价格变化（元） 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 而仅从尺寸渗透看，京东渠道边际65寸级已过峰值，75寸及以上尺寸仍具备自然渗透空间，需求可能将持续提升。大屏尺寸近年份额提升与降价直接关联，我们单独拆出价格因素，可见65寸（65-74寸）在近两年销量份额变化已经历价格刺激，24Q1销量占比峰值（ $35.5\%$ ）后开始回落；而75寸（75-84）及85寸（85-97）即使边际下半年补贴退坡、价格驱动减弱，25Q3较25Q1销量份额仍边际提升；98寸及以上仍处在价格驱动贡献期。由此可粗浅得到判断，65寸级已成主力、就算整体电视需求往上走，它的销量占比也很难再进一步扩大；而75寸及以上品类仍处于需求驱动。也由此侧写判断明后年75寸以上代表份额仍有显著提升空间（即使不考虑产链进阶降本、即使补贴退坡）。 图表28：京东65-74寸电视销量占比受价格波动的影响 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所注：价格指数为同一时间该类型均价/电视整体均价，图中采用倒数形式是为方便观察与销量正向关系，下同 图表29：京东75-84寸电视销量占比受价格波动的影响 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表30：京东85-97寸电视销量占比受价格波动的影响 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表31：京东98寸及以上电视销量占比受价格波动的影响 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表32：近年中国电视市场不同尺寸销量份额变迁 资料来源：奥维云网，新浪科技，洛图科技，快科技，东方财富证券研究所整理 追溯总结近两年MiniLED的产业正循环的需求驱动，底层因素是大屏场景下对显示优化的需求，由早期品牌商、供应链的承压降价启动竞争，叠加外部因素国补对产品结构的助力，综合为产业链的规模化及盈利正循环提供动力。 # 2.中国 Mini LED 产业链筑高壁垒 MiniLED产业链的底层逻辑是需求驱动，供给支撑。前文已阐述需求侧在23-24年的驱动项，但如仅是品牌竞争降价，就沦为劣性的价格战，其需求放量后，使整个MiniLED产业链各环节共同盈利强化，进一步高世代产线等规模化加速降本，才得以形成供需正循环，进而强化中国系MiniLED电视大尺寸产业壁垒。 # 2.1.MiniLED背光产业架构与优化方向 我们在黑电维度讨论MiniLED产业链，讨论的是MiniLED背光基于LCD的升级产业链。在新增背光驱动IC厂商等参与方后，贯穿上游LED芯片、中游封装制造、下游产品应用的产业集群。又因下游应用包含智能家居、车载等多类场景，以黑电增量为主轴，由品牌需求上溯，关联较强的LCM模组、背光方案、IC驱动等更易高权重受益。 图表 33：Mini LED 背光 LCD 产业链 资料来源：行家说，东方财富证券研究所 MiniLED产链优化是系统工程联动结果。我们在电视领域讲MiniLED产链，实际指大尺寸下的MiniLED背光应用（与另一商用为主的直显应用相区分），其涉及到上游芯片、PCB、衬底、驱动IC，中游封装测试、下游市场订单及渠道利润等各维度。且并非某单一环节独担降本大任，而是需要伴随订单充足下逐步工艺成熟、成本降低的过程。我们将产业链各环节降本路径做了大致总结，仅做简要提炼。 图表 34：Mini LED 灯板的降本路径总结 <table><tr><td>核心元件或制程</td><td>降本方法</td><td>具体方式</td></tr><tr><td>LED光源</td><td>提高O/P值</td><td>增加芯片出光角度，减少芯片用量</td></tr><tr><td></td><td>高压芯片</td><td>芯片价格与尺寸正相关,将芯片尺寸减小</td></tr><tr><td>驱动IC</td><td>AM构架</td><td>有利于降低功耗和成本并提升影像品质</td></tr><tr><td>封装胶</td><td>点Lens胶</td><td>增加LED出光角度</td></tr><tr><td>封装</td><td>COB成熟化</td><td>提高生产工艺品质，提高良率</td></tr><tr><td>PCB</td><td>材料选择</td><td>选用价格便宜的材料,如TV用铝基PCB</td></tr><tr><td></td><td>异形板</td><td>如鱼叉形结构，减少PCB使用量</td></tr><tr><td>制造</td><td>良率提升</td><td>减少返修成本与BOM外废品成本</td></tr><tr><td></td><td>产线自动化</td><td>降低人力成本</td></tr><tr><td></td><td>产出效率优化</td><td>规模化制造，降低成本</td></tr></table> 资料来源：行家说，东方财富证券研究所 MiniLED电视成本结构中背光模组、液晶玻璃占比最高。按65寸成本拆分，PCB+LED二极管即LED灯板，合计占总成本的约 $21\%$ ，LED灯板叠加光学膜，即为背光模组概念，合计 $32\%$ ，此外液晶玻璃（Opencell）包含了玻璃基板、液晶材料等，占比 $26\%$ ，背光模组+驱动IC+液晶玻璃（O/C）即为常规的液晶显示模组（LCM）概念。再加上其他电子器件、控制系统、人工、折旧等构成整体电视架构。因此从电视向上游看影响，背光、面板为高权重项，折旧部分后文也会有所讨论。 图表35：MiniLED产业链图谱 资料来源：智研咨询公众号，东方财富证券研究所 图表36：65寸MiniLED电视成本模拟构成比例(2021) 资料来源：行家说，SNOW Intelligence，东方财富证券研究所 Mini LED 电视高成本拆解，主要增加项在背光模组。 - 根据集摩咨询2022年的统计，相比传统侧入式/直下式背光，MiniLED背光模组的结构差异直接决定产品成本，其中分区数为核心变量——以65寸UHDTV产品的传统直下式背光模组为基准，2000/1000分区模组成本分别增加约285/155美金，分区灯珠数量大幅增加为直接原因。 图表37：65寸TV背光模组成本分析 资料来源：JM Insights 集摩咨询公众号,东方财富证券研究所 - 除了灯珠数量庞大，Mini LED 芯片的微米级切割良率低，传统 LED 切割耗损率 $5\%$ ，而 Mini LED 切割耗损可能达 $10 - 20\%$ - 庞大LED芯片对应高精度封装及驱动电路庞大，一台65寸MiniLED电视所需芯片1-2万颗，驱动IC成本因此居高不下； - 对基板、散热、光学膜材料要求更高（较LCD），如玻璃基板、均温板，进一步推高成本； - 大量进口设备如巨量转移、AOI监测等，高额投入与摊销。 上游：原材料 中游：封装/模组/设备 下游：背光&直显 # LED芯片 - 晶元光电 日亚化学 ·三安光电 # LED灯珠 ·日亚 ·欧司朗 LUMILEDS # 玻璃基板 # PCB NOK ·臻品 ·东山精密 美国康宁 ·日本旭硝子 ·电气硝子 # 彩色滤光片 # $\frac{1}{2}x - 1 > 0$ # 驱动IC ·三星 MagnaChip ·新思 ·凸版印刷 DNP ·东丽公司 # 液晶材料 ·猪油化学 ·日东电工 ·三星 # 封装/模组 ·中微公司 ·新益昌 ·大族激光 ·北方华创 ·凯格精机 ·凌云光 ·盟拓智能 ·特仪科技 ·普莱信 ·深科达 合肥欣奕华 - 矩子科技 ·国星光电 ·鸿利智汇 ·瑞丰光电 ·聚飞光电 ·晶科电子 ·兆驰光元 - 晶台光电 南极光 ·宝明科技 ·芯瑞达 ·万润科技 ·隆利科技 # 面板 ·京东方 ·TCL华星 ·惠科 # 背光 创维 TCL ·海信 ·康冠科技 - 长虹 # 电视 # 显示器 # 笔记本电脑 # 车载 # 直显 - 洲明科技 - 利亚德 ·艾比森 联建光电 ·雷曼光电 # 户外广告 # 会议大屏 # 影院 # XR虚拟拍摄 MiniLED背光成本下降，主要得益于灯板降价与PCB设计优化双轮驱动。如作为核心材料的MiniLED芯片，2023年价格降至7元/千组。我们总期望产业链规模化后的良率提升，工艺迭代、系统成本压缩，具体包含哪些？我们尝试用短案例形式描述： 芯片层：倒装芯片、尺寸标准化。倒装芯片技术取消金线焊接，减少光耗损、提升良率，以三安光电倒装MiniLED方案为成功范例；而推动芯片尺寸标准化，有效减少定制化生产的各环节浪费，这也受规模化放量直接影响。 - 封装层：COB推广规模化。COB直接将LED封装到玻璃基板，省去SMT贴片工艺环节，减少PCB使用，TCL华星、兆驰均有成功案例。 - 驱动IC：集成化、国产化。采用主动驱动（AM）替代被动驱动（PM），减少IC数量，苹果iPad Pro Mini LED屏仅由数百颗IC的驱动方案即为案例。而国产驱动IC性价比极高，成本较进口低可达在 $30 - 50\%$ ，伴随切入、稳定性、信任度提升，持续迭代。 制造良率：改进巨量转移技术，引入AI视觉检测，提高效率，快速定位缺陷，减少不良品的成本增加，每提升 $1\%$ 良率，成本约能下降 $5\%$ 。如聚飞光电联合本土设备商开发MiniLED巨量转移设备，转移成本降至0.001元/颗 设备及材料国产化：刻蚀机、固晶机国产化降低设备采购成本，低成本PCB或复合基板替代高端陶瓷基板，虽部分牺牲性能，但成本可降 $40\%$ - 规模化生产：面板厂的 Mini LED 产能爬坡，集中采购，分摊折旧。 在此对驱动设计稍作展开，AM（主动矩阵式）驱动模式凭借技术优势成为MiniLED主流方案，有效推动系统层成本优化。其布线简洁且支持分区独立驱动，使驱动IC与LED芯片可同侧贴装，配合单层基板设计，PCB用料减少、工艺简化，较PM（被动矩阵式）方案显著降低材料与制造成本。 图表 39: PM 和 AM 驱动模式的对比 资料来源：工采电子公众号，东方财富证券研究所 综合 Mini LED 背光方案优化的各环节，大尺寸方案降本路径清晰。根据 DSCC 数据，2023 年 65 寸 Mini LED 背光模组成本约 150 美元，预期 2025 年有望降至 80-100 美元。而考虑全产链层的国产化替换，可对后续成本下探有更高期待。而这一推进迭代正是需求放量的有效推进，并助力供应链降本后形成供需正循环。 # 2.2.面板高世代布局，促成大尺寸的中进韩退 面板领域作为电视最大的上游成本，面板厂布局与对大屏趋势护城河直接关联。据Omdia统计，2021年前后65寸LCD电视国内产业链中面板成本约 $50\%$ ，面板厂为电视链条中最重要议价单元。而伴随近年大屏MiniLED需求爆发，中国面板厂及品牌商议价亦在持续改变。在此需要说明的是，下文面板大尺寸布局的底层驱动是需求端的尺寸，而非MiniLED，只是MiniLED+大尺寸的综合性能匹配（见1.3)，使MiniLED推动大尺寸进一步普及。 图表 40: 65 英寸超高清液晶电视成本利润结构 (美元) <table><tr><td></td><td>2020M11</td><td>2020M12</td><td>2021M1</td><td>2021M2</td></tr><tr><td>面板(公开市场)价格</td><td>$205</td><td>$212</td><td>$220</td><td>$226</td></tr><tr><td>中国品牌模式-相关成本</td><td>$65</td><td>$66</td><td>$67</td><td>$29</td></tr><tr><td>中国代工模式-相关成本</td><td>$71</td><td>$72</td><td>$73</td><td>$73</td></tr><tr><td>月末汇率</td><td>6.57</td><td>6.54</td><td>6.46</td><td>6.46</td></tr><tr><td>渠道(电商)</td><td>13%</td><td>13%</td><td>13%</td><td>13%</td></tr><tr><td>增值稅</td><td>13%</td><td>13%</td><td>13%</td><td>13%</td></tr><tr><td>其他</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td></tr><tr><td>品牌电视总成本</td><td>$411</td><td>$424</td><td>$437</td><td>$443</td></tr><tr><td>代工电视总成本</td><td>$431</td><td>$445</td><td>$458</td><td>$464</td></tr><tr><td>京东最低电视售价</td><td>$426</td><td>$457</td><td>$463</td><td>$449</td></tr><tr><td>毛利(电视售价与成本差额)</td><td>$15</td><td>$33</td><td>$26</td><td>$6</td></tr><tr><td>毛利率(毛利/电视售价)</td><td>4%</td><td>8%</td><td>6%</td><td>1%</td></tr></table> 资料来源：Omdia,行家说,东方财富证券研究所 中国在大尺寸液晶面板已取得主导优势。自2017年中国大陆LCD产能逆 袭局全球首位，至2024年大陆LCD面板出货量全球占比已达 $66.4\%$ 。Omdia预测25Q1中国65/75/85/90-115尺寸的面板全球份额分别边际超过 $70\% /85\% /70\% /95\%$ ，在大尺寸上游的主导地位进一步强化。这在供给端与近十年我国面板产业坚定高世代布局直接关联。 图表41：中国面板厂分尺寸全球份额 资料来源：Omdia，东方财富证券研究所 图表 42：全球显示面板产业迁移路径 <table><tr><td></td><td>1960-1987 手表/计算器</td><td>1988-1996 PC</td><td>1997-2007功能 手机</td><td>2008-2017 智能手机</td><td>2017-2027 汽车/物联网</td></tr><tr><td></td><td colspan="2">技术起源 美国 受限下游应用,放弃研发及产业化</td><td colspan="2">第一次产业转移</td><td>第二次产业转移</td></tr><tr><td>下游需求 驱动</td><td></td><td colspan="4">日本 手表起家,电脑普及 LCD产能占比8% OLED受制连续亏损无力建设</td></tr><tr><td rowspan="2">亚洲金融 危机催化</td><td></td><td></td><td colspan="3">韩国 逆周期投资反超日本,高投入保证技术领先 LCD产能占比32%为大陆反超 OLED绝对垄断,市占率超99%</td></tr><tr><td></td><td></td><td colspan="3">台湾 受日本技术转让实现规模化,但需求依赖日韩 LCD产能占比27% OLED技术研究中,产线投资谨慎</td></tr><tr><td>全球金融 危机催化</td><td></td><td></td><td></td><td colspan="2">大陆 逆周期投资,LCD/OLED双向发展 LCD产能占比33%跃居第一 OLED先于日本台湾坚定投产</td></tr></table> 资料来源：翰聚基金公众号，东方财富证券研究所 中国极高的大尺寸LCD面板份额，是过去十数年间高世代产业积累的成绩，也正在成为MiniLED的产业护城河。涉及上游面板大产业展开内容过多，在此仅做简要提炼： - 高世代线是当下大尺寸需求下产能优选解。面板是个高度重资产、慢回报的赛道，新产线均数百亿投资，而7-10年折旧，就使战略布局意义重大。而当下电视需求侧的大屏底层需求下，材料利用率最高方案中，75寸对应10.5代线，85寸对应8.5代，98寸以8.5代为主、10.5代拼接为辅。面板厂所拥有的产线基本决定了对应终端产品的效率利润上限。 图表43：不同世代线切割尺寸 <table><tr><td>世代线</td><td>基板尺寸（mm）</td><td>初始最佳切割尺寸/件</td></tr><tr><td>1</td><td>320*400</td><td>/</td></tr><tr><td>2</td><td>370*470</td><td>/</td></tr><tr><td>3</td><td>550*650</td><td>15英寸/4块</td></tr><tr><td>4</td><td>680*880</td><td>15英寸/6块</td></tr><tr><td>4.5</td><td>730*920</td><td>15英寸/8块</td></tr><tr><td>5</td><td>1100*1300</td><td>27英寸/6块</td></tr><tr><td>5.5</td><td>1300*1500</td><td>27英寸/8块</td></tr><tr><td>6</td><td>1500*1850</td><td>32英寸/8块、37英寸/6块</td></tr><tr><td>7</td><td>1950*2250</td><td>42英寸/8块、46英寸/6块</td></tr><tr><td>8</td><td>2160*2460</td><td>46英寸/8块、52英寸/6块</td></tr><tr><td>8.5</td><td>2200*2500</td><td>55英寸/6块</td></tr><tr><td>10</td><td>2880*3130</td><td>65英寸/6块、60英寸/8块</td></tr><tr><td>10.5</td><td>2940*3370</td><td>65英寸/8块</td></tr><tr><td>11</td><td>3000*3320</td><td>70英寸/8块</td></tr></table> 资料来源：行家说，东方财富证券研究所 - 高世代驱动大尺寸面板成本效率革新。以75英寸需求为例，G10.5代线通过“6片75英寸/基板 $+95\%$ 切割效率”设计，实现单位面积成本较G8.5代线大幅摊薄，同时最大化利用基板有效面积、降低瑕疵废料率；这一技术红利推动面板成本在整机BOM中占比持续走低，直接催化面板厂向大尺寸产能结构性倾斜，加速全球电视产业“大屏化”进程。 图表44：8.5代线和10.5代线在不同尺寸下的效率对比 资料来源：中国周刊网，环球都市网，东方财富证券研究所 - 中进韩退，我有你缺，大尺寸LCD供给优势深厚。自2013年起，中国面板厂商坚定逆势在高世代产线G8.5/8.6/10.5/11密集布局，背后是庞大产业资金布局与工艺迭代，挤压韩国LCD市场规模，相应2021年后日韩企业LCD产能逐步退出、转售、缩减，转战OLED面板领域。仅就家用大尺寸LCD而言，就如前文Omdia的25Q1预测数据，65寸以上各尺寸中国系均超七成，峰值90-115寸更是基本垄断。 图表45：近10年中国厂商高世代布局大幅领先（世代线G） 资料来源：，液晶网，中关村在线报道，DigiTimes，新浪数码，中国电子报，LGD2023年报，三星电子2023年报，东方财富证券研究所 图表46：2000年后期间韩国厂商世代线逐步领先 资料来源：SHARP官网，日经BP社，PJTime，PConline，新浪科技，赛迪网，中国电子报，中国工业新闻网，北京大学政府管理学院，人民网，AUO官网，EEPW电子产品世界，第一财经日报，东方财富证券研究所 - 韩进日退言犹在耳，为当下做借鉴。此时此刻，一如2002年前后的行业格局，当时LG与三星率先密集布局并投产G5世代线（该产线可实现27 英寸面板的经济切割量产)，并全面押注LCD显示技术，释放当年的“大尺寸”、“高画质”产品需求，但相应日本夏普升级缓慢最终导致彼时的韩进日退。 图表 47：中国面板厂 LCD 产线近年布局 <table><tr><td>厂商</td><td>地区</td><td>产线</td><td>技术路线</td><td>投产时间</td><td>投资金额(亿元)</td></tr><tr><td rowspan="8">京东方</td><td>北京</td><td>G8.5</td><td>a-Si</td><td>2011年6月</td><td>280</td></tr><tr><td>合肥</td><td>G8.5</td><td>a-Si/IGZO</td><td>2013年12月</td><td>285</td></tr><tr><td>南京</td><td>G8.5</td><td>a-Si/IGZO</td><td>2015年3月</td><td>291.5</td></tr><tr><td>重庆</td><td>G8.5</td><td>a-Si/IGZO</td><td>2015年4月</td><td>328</td></tr><tr><td>福州</td><td>G8.5</td><td>a-Si</td><td>2017年2月</td><td>300</td></tr><tr><td>成都</td><td>G8.6</td><td>a-Si/IGZO</td><td>2018年2月</td><td>280</td></tr><tr><td>合肥</td><td>G10.5</td><td>a-Si</td><td>2018年3月</td><td>400</td></tr><tr><td>武汉</td><td>G10.5</td><td>a-Si</td><td>2019年11月</td><td>460</td></tr><tr><td rowspan="6">华星光电</td><td>深圳</td><td>G8.5</td><td>a-Si</td><td>2011年8月</td><td>245</td></tr><tr><td>苏州</td><td>G8.5</td><td>a-Si</td><td>2013年10月</td><td>首期30亿美元</td></tr><tr><td>深圳</td><td>G8.5</td><td>a-Si</td><td>2015年4月</td><td>244</td></tr><tr><td>深圳</td><td>G11</td><td>a-Si/AMOLED</td><td>2019年11月</td><td>538</td></tr><tr><td>深圳</td><td>G11</td><td>a-Si/AMOLED</td><td>2021年初</td><td>426.83</td></tr><tr><td>广州</td><td>G8.6</td><td>IGZO</td><td>2022年9月</td><td>350</td></tr><tr><td rowspan="5">惠科</td><td>重庆</td><td>G8.6</td><td>a-Si</td><td>2017年3月</td><td>240</td></tr><tr><td>滁州</td><td>G8.6</td><td>a-Si</td><td>2019年4月</td><td>240</td></tr><tr><td>绵阳</td><td>G8.6</td><td>a-Si</td><td>2020年4月</td><td>240+25</td></tr><tr><td>长沙</td><td>G8.6</td><td>a-Si/OLED</td><td>2021年2月</td><td>280</td></tr><tr><td>郑州</td><td>G11</td><td>a-Si</td><td>签约</td><td>400</td></tr><tr><td>天马</td><td>厦门</td><td>G8.6</td><td>a-Si/IGZO</td><td>2024年6月</td><td>330</td></tr><tr><td>彩虹股份</td><td>咸阳</td><td>G8.6</td><td>a-Si/IGZO</td><td>2017年12月</td><td>280</td></tr></table> 资料来源：液晶网,咸阳市人民政府,东方财富证券研究所 注：以 LCD 为线索,部分纯 OLED 产线未列入 图表48：日韩企业原LCD产能退出情况 <table><tr><td>企业</td><td>产能变化情况</td></tr><tr><td>日本JOLED</td><td>2023年宣布破产</td></tr><tr><td>松下 友达 群创</td><td>出售或关停液晶面板产线，群创光电计划关闭每月产能为15万大板的Fab4 G5.5产 线，而其G6产线和友达的G6产线正在调整下游应用。</td></tr><tr><td>三星</td><td>将苏州G8.5产线卖给华兴光电 韩国三条LCD产线全部转向QD OLED，完全退出LCD市场</td></tr><tr><td>LGD</td><td>2022年四季度关闭韩国坡州的P7 G7.5工厂 广州厂在减亏策略下已关停10万大板/月产能，只剩11万大板运转，积极寻求出售</td></tr><tr><td>夏普</td><td>在日本本土的10代LCD厂在2023年亏损54.4亿元，该工厂也已停工并寻求出售</td></tr></table> 资料来源：观研天下，东方财富证券研究所 高世代对大尺寸生产的优势，是早十年间产业所埋下的潜力，而伴随需求的引爆，高世代线投入壁垒、市场先手、规模降本工艺降本，正在发挥更大价值。 # 2.3.关注折旧临期，中系供应链优势进阶强化 而在大尺寸产线布局基础上，早期投产高世代线的折旧临期是近年需关注的产业变化，这有望进一步推动面板层利润释放、产业链盈利改善，也将助力中国大尺寸+MiniLED的产品在全球空间的抢占，形成相辅相成的正循环。 图表 49：中国大陆面板厂商高世代 TFT-LCD 产线折旧现状 <table><tr><td>板厂商</td><td>产线</td><td>城市</td><td>世代</td><td>量产开始时间</td><td>折旧时间</td><td>折旧状态</td></tr><tr><td rowspan="8">BOE</td><td>B4</td><td>北京</td><td>8.5</td><td>2011</td><td>7年</td><td>到期</td></tr><tr><td>B5</td><td>合肥</td><td>8.5</td><td>2014</td><td>7年</td><td>到期</td></tr><tr><td>B8</td><td>重庆</td><td>8.5</td><td>2015</td><td>7年</td><td>到期</td></tr><tr><td>B9</td><td>合肥</td><td>10.5</td><td>2018</td><td>7年</td><td>预计到期</td></tr><tr><td>B10</td><td>福州</td><td>8.5</td><td>2017</td><td>7年</td><td>到期</td></tr><tr><td>B17</td><td>武汉</td><td>10.5</td><td>2019</td><td>7年</td><td>剩1年</td></tr><tr><td>B18</td><td>南京</td><td>8.5</td><td>2020</td><td>7年</td><td>剩2年</td></tr><tr><td>B19</td><td>成都</td><td>8.6</td><td>2020</td><td>7年</td><td>剩2年</td></tr><tr><td rowspan="6">CSOT</td><td>T1</td><td>深圳</td><td>8.5</td><td>2011</td><td>7年</td><td>到期</td></tr><tr><td>T2</td><td>深圳</td><td>8.5</td><td>2015</td><td>7年</td><td>到期</td></tr><tr><td>T6</td><td>深圳</td><td>10.5</td><td>2019</td><td>7年</td><td>剩1年</td></tr><tr><td>T7</td><td>深圳</td><td>10.5</td><td>2021</td><td>7年</td><td>剩3年</td></tr><tr><td>T9</td><td>广州</td><td>8.6</td><td>2022</td><td>7年</td><td>剩4年</td></tr><tr><td>T10</td><td>苏州</td><td>8.5</td><td>2020</td><td>7年</td><td>剩2年</td></tr><tr><td rowspan="4">HKC</td><td>H1</td><td>重庆</td><td>8.6</td><td>2017</td><td>10年</td><td>剩2年</td></tr><tr><td>H2</td><td>滁州</td><td>8.6</td><td>2019</td><td>10年</td><td>剩4年</td></tr><tr><td>H4</td><td>绵阳</td><td>8.6</td><td>2020</td><td>10年</td><td>剩5年</td></tr><tr><td>H5</td><td>长沙</td><td>8.6</td><td>2021</td><td>10年</td><td>剩6年</td></tr><tr><td>CHOT</td><td>CECX1</td><td>咸阳</td><td>8.6</td><td>2018</td><td>7年</td><td>预计到期</td></tr></table> 资料来源：Omdia，东方财富证券研究所注：图中统计的部分产线是其被收购后的量产开始时间 高世代产线渐次临近折旧结束，面板厂成本利润空间释放。伴随此前投产高世代线逐步折旧完毕，G10.5代产线如京东方B9最早在2018年投产，设备折旧7年下预计今年到期，此后京东方的B17、华星T6预期明年折旧到期，其对应65寸、75寸面板成本预计将大幅降低，按Omdia测算，设备折旧前后65寸LCD模组/面板成本测算约可降低近 $30\% /40\%$ ，75寸模组/面板成本降低约 $25\% /40\%$ 。后续G8.5/8.6部分产能折旧结束，也将进一步使85寸/98寸面板整体产链成本优化。对于面板厂稼动率的灵活调整空间、提升需求、利润优化均有持续性意义。Omdia判断，中国面板厂高世代或将优化切割方案，更聚焦、专注、提高大尺寸供应。 图表 50: 折旧前后 65 寸/75 寸 4K LCD 模组成本 资料来源：Omdia，东方财富证券研究所 图表51：折旧前后65寸/75寸4KLCD面板成本 资料来源：Omdia，东方财富证券研究所 # 中国面板商已在全球头部品牌中供给主导，后续大尺寸壁垒强化确定性强。 - 根据Omdia在23Q1披露的各电视品牌中的面板商供给占比看，包括三星、LG等韩企面板中国系供应已占绝对主导，非大陆面板占比均低于1/4，中国品牌供应链更是国内自主。 - 叠加前文提到韩系逐步退出大尺寸LCD、中国高世代渐次折旧结束，国内面板在家用大尺寸优势将持续强化。 - 反过来上下游间的研发推新、运输仓储乃至国内外政策导向，也将使上游红利助力于下游中国品牌。 - 底层逻辑，面板商期望LCD优势强化且延续，MiniLED为LCD延伸的升级方向，中国品牌已全面主导MiniLED电视，国内MiniLED电视的渗透走高，是全产链的底气。同时面板商也希望MiniLED规模化加速，向国外市场的品牌扩张，品牌借产链优势，产链得规模强化，利益一致。 图表 52：头部电视厂商的 LCD 面板供应商结构 (23Q1) 资料来源：Omdia，IT之家，东方财富证券研究所 Mini LED 如能成为大尺寸第三代显示技术胜者符合面板厂商投入布局的最大化利益。不同于 OLED 中国与韩国产线仍处于竞争博弈期，仅家用大尺寸应用，韩国 LCD 产线已全面缩减，中国大陆已确定胜出。但在大尺寸需求驱动 下仅LCD无法满足消费升级，1.3节选购因素变迁及2023年前大尺寸（75寸及以上）销量份额提升缓慢可作验证。而MiniLED背光某种程度可说是LCD的更新升级，强化LCD产能的生命周期，在中国LCD胜出背景下更是对面板商而言的战略性优选解，上下游产业链具备底层利益一致性。 # 2.4.产业链各环节在MiniLED电视放量下的受益变化 高端结构放量、行业均价提涨，这一正循环的建立即产业链级成长空间，但自23年底开始的这一循环分岭，体现在不同环节的企业表现却各有不同，在MiniLED上游体现出为盈利能力上升，但品牌端因竞争原因而各有不同。完整的MiniLED产业链全景图，参见图表38，这里我们筛选出的部分企业多为MiniLED关联业务已具备一定占比，即影响已可在业务层验证，更上游细分、初涉企业暂未列入。 图表53：MiniLED产业链部分企业梳理 <table><tr><td>产业链</td><td>公司名称</td><td>Mini LED 相关业务</td></tr><tr><td>上游模组</td><td>聚飞光电</td><td>Mini LED 背光方案市占率领先，是国内多家客户主要供应商，打入三星、LG 供应链，车规级 Mini COB 商业量产，与法雷奥等 Tier1 合作。</td></tr><tr><td rowspan="3">面板厂</td><td>芯瑞达</td><td>Mini LED 显示模组，掌握超薄封装技术，COB 全球市占率超10%，车载模组获主机厂定点出货，芜湖基地产能保障订单。</td></tr><tr><td>京东方</td><td>面板核心供应商，布局 COG/COB 技术，控股华灿光电建6英寸 Micro LED 量产线，珠海晶芯模组产线量产，年底产能将达1万平米。</td></tr><tr><td>TCL 科技</td><td>华星光电高世代提供核心面板方案，旗下芯颖显示完成 Micro LED 中试线，推进量产，将于2025年年底前实现规模量产与稳定交付，同步研发全彩技术。</td></tr><tr><td rowspan="6">垂直产链 品牌商</td><td>惠科</td><td>高世代线实现 Mini LED 背光面板量产，具备器件和显示终端业务，聚焦TV与车载领域，技术适配大尺寸产品，已进入国内主流品牌供应链。</td></tr><tr><td>兆驰股份</td><td>具备“芯片-封装-模组-应用” Mini LED 全链能力，25上半年LED 业务利润占比超50%，拟投PCB 产线，越南基地保障海外订单供应。</td></tr><tr><td>TCL 电子</td><td>Mini LED 电视2024年出货179万台，市占率28.8%，2025上半年出货增176.1%，拥全产业链优势。</td></tr><tr><td>海信视像</td><td>推出多款 Mini LED 电视，海信/Vidda/东芝三品牌布局，依托自研画质芯片优化显示效果，国内市场份额居前列。</td></tr><tr><td>小米集团</td><td>率先将大尺寸 Mini LED 大幅降价启动竞争，汽车 YU7 车型中控屏由 TCL 华星供应 Mini LED 屏，终端产品覆盖消费电子与汽车领域。</td></tr><tr><td>创维数字</td><td>武汉 COB 产线投产，总投资35亿，年产超240万台终端，采用 SCOB 技术，2024年上半年出货50万台，七成出口。</td></tr></table> 资料来源：各公司公告，行家说，爱集微，LEDinside，界面新闻，中国照明网，慧科官网，WitDisplay，财联社，CINNOResearch，IT之家，创维商用，Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 上游模组因其业务关联度极高，分岭前后在增速或利润上差异显著。如MiniLED背光方案的核心企业聚飞光电，品牌商海信、小米等均为其客户，并打入车规级MiniCOB市场，其以23年为界，在此之前其LED业务增速 $-5\%$ 23年持续攀高至2024年后保持 $20\%$ 的高增速；MiniLED显示方案的代表企业芯瑞达，则在23年后盈利能力显著改善，至25H1毛利率较22H1已有5.5pct提升。 图表54：聚飞光电LED业务营收同比增速 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表55：芯瑞达毛利率变化 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 面板巨头业务规模及盈利双增，剥离面板价格波动后需求影响仍为重要因素。2023年分岭前后京东方、TCL科技等面板巨头相关业务也发生深刻改变： 京东方，作为液晶电视面板龙头，其相关显示器件业务增速由2022年 $-22\%$ 一路爬坡至2024年的 $12\% +$ ，其业务毛利率则由22年 $8\%$ 提至 $12 - 14\%$ TCL科技，其下华星光电同为面板核心玩家，其相关半导体显示及材料业务增速由22年-25%爬坡至24H1巅峰 $40\%$ ，至25H1仍有 $15\%$ 增速，对应毛利率则由22年 $0.9\%$ 持续修复至25H1的 $20.3\%$ 。 图表56：京东方显示器件业务同比增速及毛利率 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表57：TCL科技半导体显示及材料业务同比增速及毛利率 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 - 这其中自然有面板供给缩量、面板价格上涨带来的本身波动。洛图数据显示，各尺寸面板价格在22H2-23Q1为低谷期，经面板供给调整后，23M4-23M8期间价格飙升，基数带来的均价同比提升至24M5左右结束并波动后稳定，对应面板巨头这一期间的业务价端增量、盈利提升，但在面板价格平稳后，面板巨头仍保持着 $10 - 20\%$ 业务增速，仍部分归因于渗透率持续提升的MiniLED需求。 图表58：各尺寸液晶面板价格（美元） 资料来源：洛图科技，Choice EDB 经济数据，东方财富证券研究所 图表59：各尺寸液晶面板价格同比增速 资料来源：洛图科技，Choice EDB 经济数据，东方财富证券研究所 而相对品牌商侧受 Mini LED 的财报影响反而没有上游那么突出，品牌商的表现尚有区别，原因有三： 1) 原有传统 LCD 业务折损减弱了 Mini LED 的结构增量，也可说 Mini LED 在公司内的渗透率仍不够撬动。 2) 与面板厂议价话语权偏弱，成本项面板单一主导的赛道下，面板厂涨价主导了利润分配权。 3) 攻擂者小米，其让利竞争使自身线上销售额市占率25Q2较23Q2提升8.5pct至 $22.4\%$ ，鲶鱼效应使MiniLED终端近两年整体处于“扩规模>提利润”的竞争阶段。 MiniLED结构提升带来的增量空间，由此转化为不同环节的利润空间、规模增量抑或市场份额，产业链各有获益。而产业链的成熟化壁垒，也称为中系MiniLED进军海外的坚实后盾。 # 3.国牌 Mini LED 海外扩张，高端布局从领先迈向全面突破 MiniLED在国内扩产降本正循环两年之后，携一国之市场规模、已较成熟高效的产业链、经验证的消费需求功能，走出新手村，将打磨至高性价比的优势产品推广至全球。这与数年前的第三代显示产品混战已深刻不同，优势天平已严重倾斜，而全球铺广的空间落地也有望使中国MiniLED产业链从领先走向胜利。 # 3.1.海外电视市场现状与供需痛点 全球电视规模庞大，美欧亚太占比较高。全球电视出货量近年稳定在2亿台左右，奥维睿沃预期2025年达2.02亿台，同比略下滑 $1.7\%$ 。而从出货量占比看，25H1北美、欧洲、亚太分别达 $24\%$ 、 $19\%$ 、 $17\%$ ，是除中国外的三大海外市场，增速受24年赛事高基数影响均略有承压，25H1同比分为 $-1.2\% / -3.3\% / -2\%$ 。整体相较中国体量（奥维睿沃预期25年为3690万台）有四倍以 上量端空间，且欧美日韩均为高价市场。 图表60：全球电视出货量及增速 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 图表61：25H1全球电视各区域出货量占比 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 图表62：25H1全球各区域电视出货量及增速 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 图表63：25H1各尺寸出货占比（内中国/外全球） 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 但另一方面，在区域需求对比上存在异常的错配。海外我们以美国为主与中国市场作对比： - 一方面，美国消费者特征隐含其对高端大尺寸电视的直接需求。美国人均住宅面积达63.9平米远高于中国人均的38.7平米，且美国居民2025年休闲时段最主要活动即看电视，约占每天3.27小时。这些均侧面证明美国市场在大电视、高视觉体验产品上理应比中国市场有更大需求驱动。 图表64：中美人均住宅面积对比（平方米） 资料来源：Federal Reserve Bank of St. Louis, worldometer, Choice EDB 经济数据, 东方财富证券研究所 图表65：美国居民休闲时间各活动用时(h,2025) 资料来源：demandsage，东方财富证券研究所 但另一方面，实际市场却是中国大屏驱动远大于海外。诚然中国、美国、全球的电视平均尺寸持续单向提升，但中国尤其在2022年以来平均尺寸提升加速跑赢海外。因所掌握美国数据的更新程度有限，我们用与美国尺寸变化相近的全球尺寸做对照：2013年中国电视尺寸反超美国，2015-2021年中国较全球平均尺寸高出4-5英寸，但2022年后差距拉大至2025年预期将至11.3英寸级别。 图表66：中美及全球电视平均尺寸变化（英寸） 资料来源：Statista，网易，奥维云网，奥维睿沃，东方财富证券研究所注：25年中国及全球电视尺寸为奥维睿沃预测值，全球2018-2019及美国2019-2022电视尺寸为Statista预测值 - 细分到大尺寸电视差距更加明显。以25H1数据，中国65寸、75寸及75寸+的出货量占比分为 $19.8\% / 23.3\% / 14.3\%$ ，较全球对应尺寸占比各高出5.4pct/15.2pct/9.6pct,即中国中大尺寸(65英寸及以上)份额占比 $(57.4\%)$ 超出全球（ $27.2\%$ ）30.2pct，中国反而是全球大尺寸驱动的领导市场。 受众场景需求&消费能力，与实际市场结构，两者应然与实然之间的明显 矛盾，其关键点正是中国产业创新，一方面中国品牌推动高端降价释放需求，另一方面供给产业链的坚定投入、优化、降本、盈利，供需形成正循环。这并不能简单用性价比来解释，前文也提到，尽管降价降本，但产业链多环节的利润规模还是明显受益的，可以说是产业壁垒的具象化。 # 3.2.以中国为鉴，海外大屏MiniLED电视的爆发点在哪里 从中国的产业技术与产能积蓄，到海外市场的全面普及，正是我们所期待的产业发展路径。但当下仍需要切实关注海外导入阶段的市场认知和放量节点。 我们早在前文1.5节就谈及，中国近三年的黑电放量有明显价格带集中，结果上以6000元为放量关键。 - 在前图中久谦京东22Q2至25Q2，4000-6000元档产品是占比提升最大的，销量占比累增6.9pct，当然伴随均价拉升这一接受度也逐步被上提，且6000-9000元档也有2.5pct占比提升。尤其在23-24年成长放量期，高端MiniLED电视价格突破6000元线，大致对应23年电视均价（3495元）的两倍线，成为关键节点。 - 或许有读者会认为7000元线是更精准两倍，但实际结果在23Q1-24Q2即补贴扰动前，6000-7000元价格区间并无销量份额提升，这也应与当期稀缺新品的定价直接相关，彼时市场缺少6000-7000元的MiniLED大屏产品。 图表67：京东电视4000-9000元细拆价格段销量占比较上一年同期增减情况 $(\%)$ 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 - 早期爆品与6000元线关联极强。追溯23Q4和24Q2两个大促节点，也是MiniLED产业齿轮开始推动的时段，以京东单季度销量超5000台定位爆品，其中MiniLED大尺寸新品，所有75寸符合的SKU几乎都定位在6000元以下。 图表 68：京东平台早期 Mini LED 爆品 <table><tr><td rowspan="2">品牌型号</td><td colspan="4">23Q4</td><td colspan="4">24Q2</td></tr><tr><td>尺寸/英寸</td><td>均价/元</td><td>销量/台</td><td>品牌型号</td><td>尺寸/英寸</td><td>均价/元</td><td>销量/台</td><td></td></tr><tr><td>小米 S Pro 75</td><td>75</td><td>6203</td><td>5018</td><td>小米 S75</td><td>75</td><td>4499</td><td>14888</td><td></td></tr><tr><td>小米 S Pro 85</td><td>85</td><td>7999</td><td>5044</td><td>小米 S85</td><td>85</td><td>6258</td><td>11849</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>创维 75A5D Pro</td><td>75</td><td>5896</td><td>10770</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>海信 75E5N Pro</td><td>75</td><td>5694</td><td>9510</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>创维 85A5D Pro</td><td>85</td><td>7971</td><td>6036</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>创维 75A4E</td><td>75</td><td>3599</td><td>5466</td><td></td></tr></table> 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 注：取京东平台单季度销量超 5000 台的商品 - 正循环后部分高端细分价格在行业均价两倍线以下。而从24Q3以后，久谦京东中国电视不论75英寸还是MiniLED显示细分，均价均持续在彼时电视整体均价2倍线以下，25年更是各稳定在1.5倍和1.8倍左右，乃至85英寸产品价格也在24Q4触达2倍线。 图表69：京东中国大尺寸及MiniLED电视的价格指数 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所 图表70：近年各国大家电占家庭消费支出的比例 资料来源：Federal Reserve Bank of St. Louis, worldometer, Statista, ArmstrongEconomics,新华网,国家统计局,databorindia,LSEG,新 财经,中国商报,东方财富证券研究所 注：由于数据可得性,户均 支出欧洲和中国取 2024,美国、日本和印度取 2023,取 25 年 11 月 21 日汇率 1 欧元=1.15 美元,1 美元=7.11 人民币 我们之所以同时强调价格和均价倍数线，是因为我们认为消费尤其是高端新品消费，既是收入函数，也是有过去产品价格锚基础上的性能溢价考量。一些基础规律：看各国刚需家电冰洗黑均价在户均消费支出中的占比，平均比例与各国经济直接相关，按美>欧>日>中>印顺序户均消费支出递减，与之相应三类刚需品占比递增，即越贫穷地域支出中刚需权重越高，相应富裕区域刚需占比低但产品均价较高。因此各国对高端新品价格接受的锚仍然可以参考当地品类支出占比。高端新品导入期，基于中国市场的验证经验，若参考价格控制在当地品类均价两倍以内，同时结合各国消费能力、市场结构等国情特征动态适配后，或可能更易触发消费购买热潮。 # 3.3.中国品牌海外降维进军在行动 伴随着国内 Mini LED 产业链近两年的爆发，中国阵营对外市场的弹药逐 渐充盈。从全球MiniLED电视出货量占比看，中国由23年 $29\%$ 迅速提升至25Q1的 $73\%$ ，同时全球MiniLED电视品牌占比角度，由奥维睿沃预测22-25H1期间三星由 $74\% \rightarrow 14\%$ ，下行60pct，而中国MiniLED代表的海信、TCL、小米、创维各自提升至 $26\%$ （+20pct）、 $25\%$ （+15pct）、 $11\%$ （+11pct）、 $12\%$ （+11pct)。国内两年的产链优化、技术迭代、SKU矩阵成熟，让中国品牌做好了向海外降维抢占的准备。 图表 71: 全球 Mini LED 电视出货量分区域占比 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 图表72：全球MiniLED电视品牌出货量占比变化 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 对比过去两年高端显示价格带，不同于韩系 OLED 价格变动疲软，中系 Mini LED 电视价格腰斩级推进。取亚马逊23Q3和25Q3两时段的上市产品，韩系三星OLED电视不同尺寸价格段、均价下降在 $15\% -20\%$ 之间，而同市场口径TCL的Mini LED产品两年间价段、均价降幅在 $25\% -40\%$ ，这一不同与第二代显示革命中LCD与PDP的降价鸿沟相呼应。 图表 73：TCL 亚马逊美国站两年间 Mini LED 电视各尺寸售价变化箱线图(美元) 65英寸 75英寸 85英寸 98英寸 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所绘制注：少量型号25Q3均价缺失用25年其他时段可观测数据填充，23Q3TCL的98寸具MiniLED电视定位的仅一款SKU，“X”是对应时段尺寸的售价均值，箱内线是售价中位数 图表 74：三星亚马逊美国站两年间 OLED 电视各尺寸售价变化 (千美元) 资料来源：久谦中台，东方财富证券研究所绘制注：少量型号25Q3均价缺失用25年其他时段可观测数据填充，“X”是对应时段尺寸的售价均值，箱内线是售价中位数 不同于韩系不作为，中系MiniLED大屏产品在美售价已迈过两倍线。我们取美国市场各品牌当地最低售价SKU看， - 作为主流的韩系三星、LG，其77英寸OLED电视最低价是美国电视均价的3.3倍、4.0倍，83英寸更是均价的5.9倍、6.5倍起步。一个显而易见却颇颠覆大众认知的结论：美国民众也买不起当地的大屏高画质主流电视产品。 - 但中系 Mini LED 大屏电视历经两年的酝酿迭代，海信、TCL 的 75 英寸低价产品已仅为美国市场均价的 1.25 倍、2.16 倍，乃至 85 英寸也仅是均价的 2.95 倍、3.41 倍。 从美国民众视角，相似的高画质（忽略 OLED 与 Mini LED 参数差异，较 LCD 均显著提升），中系有着平价 75 寸产品，而同价格可买到中系高端约比韩系高端的尺寸大一个量级，中 85 寸与韩 75 寸价格相当，中 98 寸与韩 83 寸价格相当。终端降维之势已成。 图表75：美国韩系OLED电视最低价SKU的价格指数 资料来源：奥维睿沃，Statista，东方财富证券研究所注：25年4月15日沃尔玛低价，LG97寸为官网低价，美国均价为Statista25年预测值 图表76：美国中系MiniLED电视的SKU价格指数 资料来源：奥维睿沃，Statista，东方财富证券研究所注：25年4月15日沃尔玛低价，美国均价为Statista25年预测值 正是基于中系优势的产品降维策略，中系份额近年持续扩张，25H1除美国关税扰动，各区域中系MiniLED头部品牌份额显著跑赢。以奥维睿沃电视全球出货量口径看： - 中期维度中胜韩。对比2022与2025H1三年左右变化，不同于韩系三星、LG份额各自损失1.6pct、1.2pct，中系尤其以MiniLED高端、出海扩张为主战略的TCL、海信三年间各自份额提升3.3pct、2.4pct，当下25H1各自达 $14.8\%$ 和 $14.4\%$ ，与传统龙一的三星差距持续压缩。 图表77：全球Top10电视品牌出货量占比变化（内圈2022年、外圈为2025H1） 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 具体看25H1各区域占比，三星仍在多区域占据龙头。亚太、北美、中东非、欧洲、拉美等地，三星占据主导，份额在 $19\% -31\%$ 区间。 - 25H1中国阵营几乎在各区域份额出现同步增长，已具备准龙头规模。Mini LED头部企业TCL、海信为主力代表，中系两家在全球份额同比提升1.1pct-0.6pct，正在全面攻城略地中，海信、TCL各区域份额多在 $10 - 20\%$ 。仅北美因关税产能调整等特殊情况而在25H1短暂承压。由几乎全线份额提升来看，中系MiniLED类高端性价比产品的优势正在体现。 图表 78：25H1 各区域电视主流品牌出货量份额 <table><tr><td>Region</td><td>Samsung</td><td>TCL</td><td>Hisense</td><td>LGE</td><td>Xiaomi</td><td>Skyworth</td><td>Vizio</td><td>Philips+A OC</td><td>Haier</td><td>Sharp</td><td>Sony</td><td>加和</td></tr><tr><td>亚太</td><td>18.9%</td><td>11.7%</td><td>6.9%</td><td>14.7%</td><td>5.4%</td><td>3.8%</td><td>0.0%</td><td>1.0%</td><td>3.4%</td><td>4.4%</td><td>3.8%</td><td>74.0%</td></tr><tr><td>中国</td><td>1.2%</td><td>19.0%</td><td>21.7%</td><td>0.1%</td><td>18.8%</td><td>16.0%</td><td>0.0%</td><td>1.5%</td><td>2.9%</td><td>0.3%</td><td>0.7%</td><td>82.4%</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>24.5%</td><td>11.6%</td><td>12.7%</td><td>15.3%</td><td>4.2%</td><td>1.6%</td><td>0.0%</td><td>5.0%</td><td>3.4%</td><td>1.6%</td><td>1.6%</td><td>81.4%</td></tr><tr><td>日本</td><td>0.0%</td><td>8.3%</td><td>40.5%</td><td>0.6%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>20.8%</td><td>5.8%</td><td>76.0%</td></tr><tr><td>拉美</td><td>31.0%</td><td>21.0%</td><td>11.6%</td><td>18.5%</td><td>0.6%</td><td>0.1%</td><td>0.0%</td><td>8.8%</td><td>0.0%</td><td>1.1%</td><td>0.2%</td><td>93.0%</td></tr><tr><td>中东非</td><td>20.8%</td><td>13.4%</td><td>15.9%</td><td>12.5%</td><td>2.6%</td><td>4.6%</td><td>0.0%</td><td>0.3%</td><td>1.5%</td><td>0.2%</td><td>0.8%</td><td>72.7%</td></tr><tr><td>北美</td><td>19.4%</td><td>14.2%</td><td>13.3%</td><td>6.9%</td><td>0.0%</td><td>0.4%</td><td>10.9%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>1.7%</td><td>66.8%</td></tr></table> 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所绘制 图表 79：25H1 各区域电视主流品牌出货占比变化 <table><tr><td>Region</td><td>Samsung</td><td>TCL</td><td>Hisense</td><td>LGE</td><td>Xiaomi</td><td>Skyworth</td><td>Vizio</td><td>Philips+A OC</td><td>Haier</td><td>Sharp</td><td>Sony</td><td>加和</td></tr><tr><td>亚太</td><td>-1.1%</td><td>0.7%</td><td>0.6%</td><td>0.1%</td><td>-0.9%</td><td>-0.7%</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>0.6%</td><td>-0.4%</td><td>-0.6%</td><td>-1.5%</td></tr><tr><td>中国</td><td>-0.2%</td><td>0.6%</td><td>1.3%</td><td>0.0%</td><td>0.5%</td><td>-1.2%</td><td>0.0%</td><td>0.3%</td><td>0.2%</td><td>-0.1%</td><td>-0.5%</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>0.0%</td><td>1.0%</td><td>1.1%</td><td>-0.3%</td><td>0.4%</td><td>-0.5%</td><td>0.0%</td><td>-0.7%</td><td>0.2%</td><td>-0.2%</td><td>-0.6%</td><td>0.6%</td></tr><tr><td>日本</td><td>0.0%</td><td>2.6%</td><td>4.5%</td><td>-1.3%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>1.0%</td><td>-2.8%</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>拉美</td><td>-1.4%</td><td>4.1%</td><td>1.3%</td><td>-3.2%</td><td>-0.1%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>-0.5%</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>-0.3%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>中东非</td><td>0.3%</td><td>4.0%</td><td>0.0%</td><td>-0.5%</td><td>1.1%</td><td>-1.9%</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>0.1%</td><td>-0.2%</td><td>-0.6%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>北美</td><td>0.6%</td><td>-0.8%</td><td>-1.2%</td><td>-1.3%</td><td>0.0%</td><td>0.4%</td><td>1.2%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>-0.5%</td><td>-1.8%</td></tr></table> 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所绘制 # 3.4.落地市场触达、产能布局，征途可期 由此可见，中系MiniLED背靠国内产链成熟化，并已在全球市场的产品定位开始降维输出，全域市占率逐步提升，市场反馈整体向好。而从领先走向全线胜利的过程中，也需考虑海外导入期的营销触达能力，以将产链优势转化为预期的市场竞争力。而从全球各品牌策略看，中系MiniLED引领定位明确，韩系出现转向。 生产规划上韩系保守，小米国内利润，出口先锋在TCL与海信。以2025BP看，韩系均以守势消极规划，三星为LCD35M、OLED2M，LG则是LCD20+M、OLED3.5M，较自身历史规模几乎无增量。而MiniLED电视早期降价积极的小米则重心仍在国内，且经AIoT2.0的战略转向利润诉求。由此可看出，全球MiniLED推广积极品牌代表为TCL与海信，BP均为32M量级。 图表 80: 全球电视头部品牌策略对比 <table><tr><td>类别</td><td>Samsung</td><td>LGE</td><td>TCL</td><td>海信</td><td>小米,</td><td></td></tr><tr><td>品牌策略</td><td>单一品牌</td><td>单一品牌</td><td>双品牌策略：TCL-全产品线，雷鸟-年轻用户</td><td>多品牌策略：海信-全产品线，东芝-高端电视，Vidda-年轻用户</td><td>双品牌策略：小米提价格，重利润；红米价格下沉、争份额</td><td></td></tr><tr><td>BP</td><td>整体保守：LCD35,OLED 2</td><td>整体保守：LCD20+OLED 3.5</td><td>目标积极：32，冲刺35</td><td>目标积极：32</td><td>国内6.5+海外4.5，重点由规模增长转向利润增长</td><td></td></tr><tr><td>产品策略</td><td>规模持续下降，25年增加中小尺寸出货，巩固规模；希望引领AI TV发展</td><td>重点OLED,QNED，并希望扩大WebOS收入</td><td>主打超大尺寸+Mini LED</td><td>主打超大尺寸+Mini LED+Laser TV</td><td>尺寸结构升级+Mini LED</td><td></td></tr><tr><td>产品定位</td><td>Micro LED>8K NEOQLED>OLED>4KNEO QLED>QLEDLCD TV</td><td>OLED>QNEDMini>QNED Non-Mini>anocell>LCDTV</td><td>8K/4K Mini LED>LCD TV</td><td>8K TV/Laser>4KULED(含Mini LED)/OLED>LCD TV</td><td>4K Mini LED>LCD TV</td><td></td></tr><tr><td>区域策略</td><td>北美、欧洲重点区域，新兴市场中亚太、拉美为重点区域，2024年各区域份额减少</td><td>北美、欧洲重点区域，新兴市场中亚太、拉美为重点区域，24年AP/EU份额增长</td><td colspan="2">中国与北美在冲量同时争取利润增长，欧洲为盈利区域，新兴市场持续扩张，24年各区域份额增长</td><td>中国、印度、俄罗斯为重点市场，24年仅有欧洲、中东非份额略有增长</td><td></td></tr><tr><td>营销策略</td><td>-</td><td>-</td><td>体育营销（美洲杯/CBA/全球奥林匹克合作伙伴等）+多样化活动赞助</td><td>世界杯/欧洲杯世界顶级赛事营销+游戏IP《黑神话：悟空》</td><td>-</td><td></td></tr><tr><td rowspan="5">高端产品</td><td>OLED</td><td>QD-OLED:55/65/77WOLED:42/48/55/65/77/83</td><td>WOLED:42/48/55/65/77/83/88/97</td><td>×</td><td>√</td><td>Stop</td></tr><tr><td>Mini LED</td><td>√</td><td>√</td><td>√</td><td>√</td><td>√</td></tr><tr><td>80+大尺寸</td><td>83/85/86/982025 Plan:100/115</td><td>83/86/88/97/982025 Plan:100</td><td>85/98/100/115</td><td>85/90/98/100/1102025 Plan:116</td><td>85/86/90/98/1002025Q2重启98"</td></tr><tr><td>120Hz+</td><td>√</td><td>√</td><td>×</td><td>√</td><td>√</td></tr><tr><td>Laser TV</td><td>×</td><td>×</td><td>×</td><td>√</td><td>×</td></tr><tr><td rowspan="2">布局</td><td>Micro LED</td><td>76"/89"/101"/114" 2025 Plan: 75"/85" /98" (RGB Micro)</td><td>118"/136"</td><td>163"</td><td>136"/163"</td><td>×</td></tr><tr><td>AI</td><td>√</td><td>√</td><td>√</td><td>√</td><td>√</td></tr></table> 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 TCL、海信超大尺寸+MiniLED结合，直击市场痛点。产品定位上，三星中小尺寸出货增加以巩固规模，而TCL与海信以超大尺寸+MiniLED为核心，瞄准海外市场在尺寸升级与画质提升上的核心痛点，我们认为是更契合欧美消费者需求的产品策略，叠加性价比，也与此前探讨的美国供需错配痛点相呼应。 三星、LG的MiniLED战略模糊，或为双边押注，对早期海外导入有加速。传统列为OLED大尺寸阵营的韩系战略也有变化，三星将高端MiniLED电视以“MicroLED”名义进行营销并作为高端重心推广，诚然MicroLED是MiniLED的技术进阶、产业链有细分显著不同，但仍可从消费需求看其也在参与Mini/Micro技术条线；而LG仍保持OLED与QNED（量子点显示）同步产品战略，但QNED也是基于MiniLED技术的细分。韩系在大尺寸有着明显OLED与MiniLED类双边布局的态势。这可以被理解，与第二代早期PDP代表索尼亦05年布局LCD有相似性。而韩系在市场的多边尝试，对当下整体MiniLED产品的海外尤其线下导入推广，有着积极加速作用。 图表81：TCL体育营销策略 资料来源：Beyond Next，东方财富证券研究所 图表 82：TCL 在 BestBuy 中的展品 资料来源：36 氪未来消费公众号,东方财富证券研究所 海信、TCL积极展开多元营销。市场触达上为加速高端显示的品牌锚定，海信近年推动世界杯、欧洲杯等赛事营销，及游戏IP《黑神话：悟空》联名，TCL推动美洲杯、CBA、全球奥林匹克合作等体育营销，及线下BestBuy、网红合作等多边活动，均对品牌全球影响力造成积极意义。这也有借鉴当年韩系走向全球的营销战略，三星彼时正是通过奥运持续营销绑定最终反超日企品牌。 图表83：海信赞助欧洲杯 资料来源：搜狐，家用电器杂志1980，东方财富证券研究所 图表 84：海信与《黑神话悟空》联名 资料来源：海信官网，东方财富证券研究所 此外，也需关注美国关税诱发下的全球产能布局。诚然短期美国关税加码，对相对薄利大体积的黑电产业造成影响，进一步加快海外产能扩张，但客观全球本地化产链也是被日系韩系多次验证有效的降本、市场触达强化战略。这一方面，海信以墨西哥为主产能、且近期对越南产能扩张，纯海外产能攀至 $15.5 + M, TCL$ 则分别对越南、墨西哥产能扩张，未来纯海外产能有望攀至 $16.4M,$ 如考虑旗下代工Moka在25年越南二期产能扩张的5M则海外布局趋势更明显。均对进一步深化海外市场优势有积极意义。 图表 85：前四电视品牌主要海外产能及变化(百万台) <table><tr><td>品牌厂</td><td>工厂</td><td>目标市场</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026~2027</td><td>Remark</td></tr><tr><td rowspan="4">Samsung</td><td>越南</td><td>亚太</td><td></td><td>8</td><td></td><td></td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>北美</td><td></td><td>17</td><td></td><td></td></tr><tr><td>欧洲</td><td>欧洲</td><td></td><td>12</td><td></td><td></td></tr><tr><td>巴西</td><td>拉美</td><td></td><td>4</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="5">LGE</td><td>越南</td><td>亚太</td><td></td><td>0.6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>北美</td><td>7</td><td>4.5</td><td>4.5</td><td>Monterrey 工厂已 关闭</td></tr><tr><td>泰国</td><td>亚太</td><td></td><td>0.9</td><td></td><td></td></tr><tr><td>欧洲</td><td>欧洲</td><td></td><td>7.2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>巴西</td><td>拉美</td><td></td><td>3.4</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">TCL</td><td>越南</td><td>北美、亚太</td><td>3</td><td>5</td><td>7</td><td>扩产计划 pending</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>北美</td><td>2</td><td>3</td><td>5</td><td>25H1 已扩 1M</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>欧洲</td><td></td><td>1.4</td><td></td><td></td></tr><tr><td>巴西</td><td>拉美</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">Hisense</td><td>越南</td><td>欧洲、亚太</td><td>2</td><td>4+</td><td>4+</td><td></td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>北美</td><td></td><td>8.5</td><td></td><td></td></tr><tr><td>欧洲</td><td>欧洲</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：奥维睿沃，东方财富证券研究所 由此看到 Mini LED 全球渐成大势，在前期产品、产链准备就绪，市场渠道 导入确定性增强预期下，对全球MiniLED电视市场规模做以下测算： - 基于奥维睿沃历史数据及4年预期出货量数据，海外MiniLED电视均价基于美国电视均价，考虑MiniLED爆发的2倍线价格假设，逐年降本（但全球电视均价有提升造成对冲）。 - 中远期5年、10年假设不确定性很强，仅做逻辑参考，彼时假设中国家庭电视MiniLED技术已较普及（渗透率达60-70%），实际若假设达成，电视技术虽可向MicroLED、AI等方向进阶，但因时间跨度过远，本报告不做展开。而全球MiniLED渗透率远期10年粗给30%渗透率，主要发力区域预期为发达的北美、欧洲市场。 - 由此测算结果，海外MiniLED电视市场规模有望在24-28年CAGR实现 $31.4\%$ 增速，并在远期海外具备2000亿元级市场空间。而如考虑中国在MiniLED产品经过导入期(通常认为在 $10\%$ 渗透线上下)后的高速普及，全球渗透率的提升节奏或在某一节点迎来加速迭代。 图表 86：全球 Mini LED 电视市场规模测算 <table><tr><td>时间</td><td>全球电 视出货 量(M)</td><td>全球 Mini LED 电 视渗透 率</td><td>全球 Mini LED 电 视出货 量(M)</td><td>中国电 视出货 量(M)</td><td>中国 Mini LED 电 视渗透</td><td>中国 Mini LED 电 货 (M)</td><td>中国 Mini LED 出量 (M)</td><td>海外 Mini LED 电 视定价 预估(千 元)</td><td>海外 Mini LED 电 视市场规模(亿 元)</td></tr><tr><td>2024</td><td>205.8</td><td>4.1%</td><td>8.4</td><td>30.9</td><td>18.0%</td><td>5.6</td><td>2.9</td><td>6.3</td><td>180.2</td></tr><tr><td>2025E</td><td>202.3</td><td>6.7%</td><td>13.6</td><td>28.9</td><td>34.6%</td><td>10.0</td><td>3.6</td><td>5.9</td><td>211.0</td></tr><tr><td>2026E</td><td>204.3</td><td>8.8%</td><td>18.0</td><td>28.0</td><td>43.6%</td><td>12.2</td><td>5.8</td><td>5.6</td><td>324.1</td></tr><tr><td>2027E</td><td>206.4</td><td>10.3%</td><td>21.3</td><td>27.4</td><td>49.6%</td><td>13.6</td><td>7.7</td><td>5.3</td><td>404.3</td></tr><tr><td>2028E</td><td>208.4</td><td>12.1%</td><td>25.2</td><td>26.9</td><td>53.6%</td><td>14.4</td><td>10.8</td><td>5.0</td><td>536.5</td></tr><tr><td>5 2030E</td><td>年 205.6</td><td>15.0%</td><td>30.8</td><td>25.0</td><td>60.0%</td><td>15.0</td><td>15.8</td><td>5.0</td><td>786.0</td></tr><tr><td>10 2035E</td><td>年 205.6</td><td>30.0%</td><td>61.7</td><td>25.0</td><td>72.0%</td><td>18.0</td><td>43.7</td><td>5.0</td><td>2167.5</td></tr></table> 资料来源：奥维睿沃，奥维云网，Statista，东方财富证券研究所注：2021-2023年为MiniLED电视初期渗透阶段，部分细分数据尚未规模化统计，本表格自2024年起呈现核心测算数据，海外MiniLED电视定价基于美国电视均价且在两倍线以下递减估算，美元-人民币汇率采用7.11（11月21日），本测算基于相关假设，实际或因渗透率、均价、海外拓展、技术替代、供需错配、汇率等因素与测算有偏差 全球 MiniLED 电视市场预计将持续释放潜力，这一过程中，中国品牌有望实现对全球市场的抢占、超越与引领。同时中系品牌份额有望有效提升，海外市场定价空间的拓宽与全球头部品牌力的强化，也有望进一步改善中系产业链各环节的盈利结构。 在这全球市场第三代显示技术迭代验证的关键期，综合大尺寸需求下的MiniLED产业链，在国内市场规模确定性强、上游优化效益利润释放、海外数倍市场打开空间的趋势下，对应的是全球整体产业的国内偏移。 - Mini LED大尺寸经国内市场渗透验证、上游部分核心环节(背光、面板等)的产能提升与降本效应随国内渗透提高兑现，国牌迈向海外的产链优势明确，降维渗透预期庞大空间，对应的是全球显示产业链的国内偏移。 - 当下全球需求持续放量下关注中国MiniLED业务高权重的核心部件、模组、方案头部玩家，关注背光头部企业聚飞光电、显示模组的芯瑞达、面板厂巨头京东方、TCL科技；同时品牌商在海外扩张中，具备价格优势、份额空间及相对温和竞争市场，海外业务利润改善空间显著，关注TCL电子、海信视像。 # 4.风险提示 面板价格大幅波动风险。面板是电视的核心部件，若面板等主要原材料供需产生大幅波动，可能一定程度上影响产链成本管控。 市场竞争加剧风险。如国内竞争进一步激烈化，进一步促成海外中系竞争激烈，对产业盈利释放会造成压力。 多边贸易波动风险。以海外业务为增量，美国为高价值市场，若相关业务关税压制，对交付及企业盈利落地造成压力。 技术发展迭代风险。若MicroLED关键瓶颈超预期突破或OLED工艺优化降本，可能挤压MiniLED中高端份额，企业技术路线押注失误或未及时升级将丧失竞争力，国牌海外扩张可能面临专利诉讼，行业缺乏统一标准可能影响市场普及。 产能建设及释放风险。若国内扩产节奏超全球需求，可能引发产能过剩与价格战；若海外产能建设滞后或爬坡缓慢、产能结构与海外高端需求错配叠加核心零部件供给不足，可能影响海外订单。 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入