食品饮料行业深度分析_白酒高景气度延续_大众品龙头业绩稳健_34页_2mb

食品饮料行业总结

核心内容

2019年上半年，申万食品饮料板块收入同比增长 13.81%，净利润同比增长 21.30%，行业景气度持续。白酒和大众品板块均表现良好，其中白酒板块收入和利润增长较快，高端、区域龙头增长尤为显著。大众品板块中的调味品、乳制品、肉制品及食品综合类企业也保持稳健增长，抗周期能力较强。

主要观点

• 白酒行业高景气度延续：2019H1白酒收入同比增长 19.53%，净利润增长 25.82%，Q2增速略有放缓但依然保持较高增长。
• 高端酒增长显著：贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入增长分别为 16.80%、26.75%、24.81%，净利润增长分别为 26.56%、31.3%、39.8%，主要得益于产品结构升级和提价。
• 次高端酒增速放缓：山西汾酒、水井坊、洋河股份收入增长分别为 26.49%、26.47%、10.01%，净利润增长分别为 26.28%、26.97%、11.52%，增速较前一年有所放缓。
• 区域龙头表现稳健：今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业收入增长分别为 29.4%、25.19%、12.04%、16.36%，净利润增长分别为 25.23%、39.88%、22.02%、34.64%。
• 大众品抗周期能力强：调味品、乳制品、肉制品及食品综合类企业表现稳定，其中调味品龙头海天味业和中炬高新收入增长分别为 16.51%、15.26%，净利润增长分别为 22.34%、20.05%。
• 乳制品行业竞争环境改善：伊利股份收入和净利润分别增长 13.58%、9.71%，主要由于常温奶渠道优势，但低温奶业务负增长拖累整体表现。
• 肉制品行业单寡头垄断：双汇发展收入增长 7.26%，净利润微降 0.16%，主要因成本上升。
• 啤酒行业迎来拐点：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒收入增长分别为 9%、4%、5%，净利润增速分别为 25%、14%、36%，产品结构升级和关厂推动盈利回升。

关键信息

• 现金流良好：白酒行业19H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 26.76%，经营性净现金流同比增长 59.42%。
• 预收款增长：19H1白酒企业预收账款同比增长 14.89%，显示下游需求旺盛。
• 应收账款下降：白酒企业应收账款同比下降 8.77%，显示账期管理改善。
• 行业集中度提升：高端、次高端及区域龙头收入增速普遍高于行业整体，推动行业集中度提升。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题。

个股推荐

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份。
• 调味品：海天味业、中炬高新。
• 乳制品：伊利股份。
• 食品综合：桃李面包、绝味食品、安井食品、安琪酵母。

行业评级与分析

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-09-02
• 分析师：王永锋、王文丹
• 重点公司估值和财务分析：涵盖股票简称、代码、货币、最新收盘价、报告日期、评级、合理价值、EPS、PE、EV/EBITDA、ROE等指标。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

行业表现

• 食品饮料板块：2019H1收入增速 13.81%，净利润增速 21.30%。
• 饮料制造：2019H1收入增速 14.54%，净利润增速 23.88%。
• 食品加工：2019H1收入增速 13.04%，净利润增速 13.32%。
• 白酒：2019H1收入增速 19.53%，净利润增速 25.82%。
• 啤酒：2019H1收入增速 6.20%，净利润增速 19.99%。
• 调味发酵品：2019H1收入增速 14.07%，净利润增速 25.78%。
• 乳品：2019H1收入增速 11.28%，净利润增速 10.87%。

行业趋势

• 产品结构升级：白酒行业通过提价和产品结构优化提升盈利能力。
• 渠道扩张：区域龙头通过渠道下沉和扩张抢占市场份额。
• 行业集中度提升：高端和次高端酒企收入和利润增速均高于行业整体，推动行业集中度提升。
• 抗周期能力：调味品、乳制品等大众品板块表现出较强的抗周期能力。

图表索引

• 图1：2019年1-7月白酒制造业收入同比增长 10.47%
• 图2：19H1高端、次高端和区域龙头多数实现 20%+ 收入增长
• 图3：18年以来我国GDP增速逐季度放缓
• 图4：茅台、五粮液、泸州老窖收入高增长持续
• 图5：次高端收入增速逐渐放缓
• 图6：地产酒中古井贡酒和今世缘收入延续高增长
• 图7：茅五泸净利润增速高于收入增速
• 图8：19H1茅五泸净利率提升
• 图9：19H1茅五泸毛利率提升
• 图10：茅五泸期间费用率下降
• 图11：次高端净利润增速放缓
• 图12：次高端净利率稳步提升
• 图13：洋河加大货折力度导致毛利率略有下降
• 图14：洋河、水井坊费用率下降，汾酒费用率提升
• 图15：区域龙头净利增速远快于收入增速
• 图16：区域龙头净利率提升
• 图17：地产酒毛利率提升
• 图18：地产酒期间费用率下降
• 图19：2019Q2黄豆价格上涨
• 图20：纸箱板价格稳定
• 图21：3月份以来猪肉价格上涨

表格索引

• 表1：2016-2019H1申万食品饮料各板块收入增速情况
• 表2：2016-2019H1申万食品饮料各板块净利润增速情况
• 表3：白酒企业销售商品、提供劳务收到的现金数据汇总
• 表4：白酒企业经营性净现金流数据汇总
• 表5：白酒企业预收款数据汇总
• 表6：白酒企业应收数据汇总