20230321-山西证券-安踏体育-02020.HK-2022全年营收规模稳步扩张_库存可控期待后续复苏_6页_441kb

报告摘要

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容概述

安踏体育在2022年实现了营收536.51亿元，同比增长8.8%，但归母净利润同比下降1.7%至75.90亿元。尽管受到疫情影响，公司通过电商渠道和主品牌DTC转型推动了营收增长，同时在户外运动领域表现亮眼，带动其他品牌收入增长。公司预计2023年末，安踏主品牌和FILA品牌库存情况将有所改善，库销比处于可控水平，复苏态势显现。

主要观点

营收增长：2022年公司整体营收增长8.8%，其中电商渠道收入增长30.7%，占集团收入比重提升至34.3%。
DTC转型：安踏品牌通过DTC模式转型和电商渠道增长，实现收入增长15.5%至277.23亿元，毛利率同比提升1.4pct至53.6%。
FILA品牌表现：FILA品牌收入小幅下滑1.4%至215.23亿元，但电商渠道增长显著，毛利率和经营利润率均受到疫情影响。
其他品牌增长：迪桑特、可隆体育等其他品牌收入增长26.1%至44.05亿元，毛利率和经营利润率均有所提升，其中迪桑特平均店效超过120万/月。
库存管理：公司年末库存可控，库销比改善至4.5-5个月，期待后续复苏。
盈利能力：2022年公司毛利率为60.2%，同比下降1.4pct；净利率为14.1%，同比下降1.6pct；归母净利润率下降1.7pct至14.1%。
现金流：2022年公司经营活动现金流净额为121.47亿元，同比增长2.4%。
投资建议：维持“买入-A”建议，预计2023-2025年每股收益分别为3.46、4.36和5.18元，对应PE分别为28、22和18倍。

关键信息

市场表现

2023年3月21日收盘价为108.90港元。
年内最高/最低价分别为125.30港元和67.85港元。
流通A股市值为2,955.14亿港元。

品牌表现

安踏品牌：
- 收入增长15.5%至277.23亿元，占集团收入比重51.7%。
- DTC模式收入增长60.0%，电子商务收入增长17.7%。
- 门店数增加至6924家（安踏）和2679家（安踏儿童）。
FILA品牌：
- 收入下滑1.4%至215.23亿元，占集团收入比重40.1%。
- 电商渠道增长超过30%，但直营门店减少70家。
- 预计2023年末门店数为1900-2000家。
其他品牌：
- 收入增长26.1%至44.05亿元，占集团收入比重8.2%。
- 毛利率提升0.8pct至71.8%，经营利润率提升2.2pct至20.6%。
- 预计2023年末迪桑特门店在185-195家之间，可隆门店在175-185家之间。

财务数据

营业收入：2022年为536.51亿元，预计2023-2025年分别为625.75亿元、725.01亿元、834.79亿元。
净利润：2022年为75.90亿元，预计2023-2025年分别为93.76亿元、118.37亿元、140.68亿元。
毛利率：2022年为60.2%，预计2023-2025年分别为61.8%、62.6%、63.4%。
净利率：2022年为14.1%，预计2023-2025年分别为15.0%、16.3%、16.9%。
ROE：2022年为21.8%，预计2023-2025年分别为22.4%、22.8%、22.1%。
P/E：2022年为34.2倍，预计2023-2025年分别为27.6倍、21.9倍、18.4倍。
P/B：2022年为7.5倍，预计2023-2025年分别为6.3倍、5.1倍、4.1倍。

风险提示

国内消费市场恢复不及预期；
电商渠道增长放缓；
行业竞争加剧。

投资建议与评级

投资建议：维持“买入-A”建议。
评级体系：
- 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）；
- 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）；
- 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

财务报表预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

流动资产：2022年为42596，预计2023-2025年分别为47644、71129、86579。
非流动资产：2022年为26599，预计2023-2025年分别为21214、21896、22713。
负债合计：2022年为31356，预计2023-2025年分别为23774、37216、40432。
归属于母公司股东权益：2022年为34400，预计2023-2025年分别为40927、50756、62688。

现金流量表（单位：百万元）

经营活动现金流：2022年为12147，预计2023-2025年分别为15898、25022、11691。
投资活动现金流：2022年为-4774，预计2023-2025年分别为-1258、-2292、-2636。
筹资活动现金流：2022年为-7841，预计2023-2025年分别为-10657、797、1116。

利润表（单位：百万元）

营业收入：2022年为53651，预计2023-2025年分别为62575、72501、83479。
营业成本：2022年为21333，预计2023-2025年分别为23927、27117、30515。
归属于母公司净利润：2022年为7588，预计2023-2025年分别为9376、11837、14068。

主要财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：2022年8.8%，预计2023-2025年分别为16.6%、15.9%、15.1%。
- 营业利润增长率：2022年-7.5%，预计2023-2025年分别为35.7%、27.2%、20.9%。
- 归属于母公司净利润增长率：2022年-1.7%，预计2023-2025年分别为23.6%、26.2%、18.8%。
获利能力：
- 毛利率：2022年60.2%，预计2023-2025年分别为61.8%、62.6%、63.4%。
- 净利率：2022年14.1%，预计2023-2025年分别为15.0%、16.3%、16.9%。
- ROE：2022年21.8%，预计2023-2025年分别为22.4%、22.8%、22.1%。
偿债能力：
- 资产负债率：2022年45.3%，预计2023-2025年分别为34.5%、40.0%、37.0%。
- 流动比率：2022年1.6，预计2023-2025年分别为2.4、2.1、2.4。
- 速动比率：2022年0.8，预计2023-2025年分别为1.4、1.4、1.7。
营运能力：
- 总资产周转率：2022年0.8，预计2023-2025年分别为0.9、0.9、0.8。
- 应收账款周转率：2022年17.1，预计2023-2025年分别为12.7、14.6、14.8。
- 应付账款周转率：2022年7.2，预计2023-2025年分别为5.5、3.0、2.1。
估值比率：
- P/E：2022年34.2倍，预计2023-2025年分别为27.6倍、21.9倍、18.4倍。
- P/B：2022年7.5倍，预计2023-2025年分别为6.3倍、5.1倍、4.1倍。
- EV/EBITDA：2022年22.6倍，预计2023-2025年分别为12.2倍、12.3倍、10.2倍。