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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

本报告主要分析了港股与美股市场在FOMC决议前的走势，重点讨论芯片股与中概股的表现差异，并对究煤澳大利亚（3668.HK）的二季度业绩及未来展望进行了点评。此外，报告还提供了客户服务信息和免责声明。

市场动态

港股市场表现

• 整体上涨：恒生指数、国企指数及恒生科技指数均录得上涨，分别上涨0.98%、1.14%和1.57%。
• PCB板块强势：受AI算力需求爆发影响，PCB价格上涨，多家企业涨幅显著，如芯碁微装（9630.HK）上涨19.33%，鼎泰高科（1377.HK）上涨7.35%。
• 航空与旅游板块走高：美兰空港（357.HK）上涨10.18%，中国南方航空（1055.HK）上涨6.85%，携程集团-S（9961.HK）上涨3.79%，反映油价回落及暑运旺季带来的积极影响。

美股市场表现

• 三大指数高开低走：纳指盘初上涨1%，但随后受中国芯片技术突破及英伟达“循环融资”担忧影响转跌，标普500基本收平，纳指下跌0.18%。
• 半导体板块领跌：费城半导体指数下跌2.20%，英伟达（NVDA.US）下跌5%，阿斯麦（ASML.US）下跌超8%。
• 存储芯片疲软：SK海力士（SKHY.US）跌破发行价，闪迪（SNDK.US）下跌11%。
• 中概股逆市走强：小米ADR（XIACY.US）上涨8.97%，显示市场对中概股的乐观情绪。

FOMC决议前瞻

• 市场分歧加剧：FOMC决议前市场对加息预期分歧明显，利率互换隐含加息概率约40%，为近年罕见。
• 加息预期升温：交易员已完全消化9月必有一次加息，部分机构预测可能意外加息25个基点。
• 经济数据支撑：6月核心资本品订单环比增长0.9%，显示AI投资持续支撑经济动能。
• 利率区间预期：基准情形预计美联储维持利率区间在3.5%-3.75%不变，但加息定价升温。

中国及大宗商品市场

• 工业企业利润增长：6月规模以上工业企业利润同比增长15.1%，电子行业上半年利润大增96.9%。
• 中美贸易缓和：美方承诺将替代性关税上限设为20%，当前有效税率12.5%，双方紧张情绪有所缓解。
• 地缘政治影响：美国暂停对伊朗空袭导致地缘风险溢价回落，WTI原油期货下跌7.5%，布伦特原油下跌8.7%。
• 黄金上涨：现货黄金上涨0.60%至4076.96美元/盎司。

公司点评：究煤澳大利亚（3668.HK）

业绩亮点

• 产量增长显著：Q2权益原煤产量13.5百万吨（+7% YoY，+20% QoQ），商品煤产量10.8百万吨（+15% YoY，+20% QoQ）。
• 销量增长：Q2权益煤炭总销量11.6百万吨（+43% YoY，+41% QoQ），实现产销平衡。
• 煤价上涨：Q2平均销售煤价160澳元/吨（+13% YoY，+9% QoQ），动力煤和冶金煤价格分别上涨15%和11%。

未来展望

• 产量提升：上半年完成全年指引的48.9%-53.2%，预计全年产量可能达到指引区间的上半部分。
• 煤价预期：基于Q2 API5和GCNewc指数环比上升10%，预计Q3煤价仍会有所上涨。
• 收购与转型：公司已收购红隼煤矿80%权益，预计2028年起停止艾诗顿煤矿运营，优化业务结构。

目标价与评级

• 目标价：提升至39.01港元（基于2026年预测P/E 11.5x，汇率1澳元=5.5港元）。
• 评级：维持“买入”评级，预期2026年归母净利8.14亿澳元（同比+85.1%）。

风险提示

• 国际煤价快速下降
• 成本快速提升
• 产量不及预期
• 政策变化影响

附加信息

客户服务热线

• 香港：2213 1888
• 国内：40086 95517

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

公司信息

• 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

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