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睿智投资：陌陌（MOMO US）2Q18 预览总结

核心内容

本报告分析了陌陌（MOMO US）在2018年第二季度（2Q18）的财务表现及未来展望。报告指出，尽管存在世界杯及人民币贬值的负面影响，但这些因素已基本反映在当前股价中，公司对未来半年及全年收入增长持乐观态度。同时，探探作为陌陌的重要业务板块，其付费功能的优化和新增将对公司的变现能力产生积极影响。

主要观点

• 收入预测下调：由于世界杯和人民币贬值的影响，公司略微下调了2Q18收入预测1%，但对2H18及FY18收入增长保持乐观。
• 用户增长向好：预计2Q18月活将环比增长4%至107万，主要受益于留存率的提升及沉睡用户的唤醒。
• 探探变现能力提升：探探于2018年1月开始货币化，推出多样化的会员功能及更高的会员价格，预计将进一步提升付费转化率和变现能力。
• 利润率短期摊薄，全年稳健：2Q18毛利率环比下降2个百分点，研发费用上升1-2个百分点，但市场推广费用温和，预计全年经营利润率将保持稳定。
• 估值上调：基于DCF估值模型，目标价从50.7美元上调至60.3美元，对应FY18/19E PE分别为25x和19x，维持买入评级。

关键信息

收入预测

• FY16A: 553百万美元
• FY17A: 1,318百万美元
• FY18E: 1,986百万美元
• FY19E: 2,621百万美元
• FY20E: 3,211百万美元

调整后净利润预测

• FY16A: 177百万美元
• FY17A: 373百万美元
• FY18E: 521百万美元
• FY19E: 683百万美元
• FY20E: 855百万美元

调整后EPS预测

• FY16A: 0.87美元
• FY17A: 1.79美元
• FY18E: 2.49美元
• FY19E: 3.20美元
• FY20E: 3.99美元

市盈率（PE）

• FY16A: 46.0x
• FY17A: 22.3x
• FY18E: 16.1x
• FY19E: 12.5x
• FY20E: 10.0x

市账率（PB）

• FY16A: 10.4x
• FY17A: 6.4x
• FY18E: 4.4x
• FY19E: 3.2x
• FY20E: 3.0x

股息率

• 全年为0%

权益收益率

• FY16A: 24%
• FY17A: 37%
• FY18E: 35%
• FY19E: 33%
• FY20E: 39%

2Q18财务预测

• 收入: 476百万美元
• 经营利润: 131百万美元
• 净利润: 113百万美元
• 调整后净利润: 132百万美元
• EPS: 0.63美元

财务指标变化

• 毛利率: 环比下降2个百分点
• 研发费用: 环比上升1-2个百分点
• 市场推广费用: 较温和
• 调整后净利润率: 27.7%

估值预测

• DCF法预测每股价值: 60.3美元
• FY18/19E PE分别为25x和19x
• FY19E PEG: 0.7x
• 调整后净利润CAGR: 27%

股东结构

• Pendal Group Ltd: 5.3%
• Prime Capital Management: 4.0%
• BlackRock Inc: 4.0%

股价表现

• 1-月: -13.0%
• 3-月: 6.2%
• 6-月: 35.4%

同业比较

• 阿里巴巴 (BABA US): 29.5x PE, 31% EPS CAGR, 0.73 PEG
• 百度 (BIDU US): 23.1x PE, 17% EPS CAGR, 1.20 PEG
• Facebook (FB US): 22.7x PE, 16% EPS CAGR, 1.19 PEG
• YY (YY US): 11.7x PE, 22% EPS CAGR, 0.44 PEG
• 新浪 (SINA US): 25.4x PE, 47% EPS CAGR, 0.36 PEG
• 微博 (WB US): 30.3x PE, 41% EPS CAGR, 0.52 PEG

财务数据摘要

营业收入

• FY15A: 134百万美元
• FY16A: 553百万美元
• FY17: 1,318百万美元
• FY18E: 1,986百万美元
• FY19E: 2,621百万美元
• FY20E: 3,211百万美元

调整后净利润

• FY15A: 31百万美元
• FY16A: 177百万美元
• FY17: 373百万美元
• FY18E: 521百万美元
• FY19E: 683百万美元
• FY20E: 855百万美元

营业利润率

• FY18E: 25.6%
• FY19E: 24.9%
• FY20E: 25.0%

现金流量

• 自由现金流量: FY18E为545百万美元，FY19E为706百万美元，FY20E为870百万美元
• 自由现金流量同比增速: FY18E为41%，FY19E为29%，FY20E为27%

结论

报告维持买入评级，上调目标价至60.3美元，认为探探的货币化潜力将推动公司长期增长。尽管2Q18利润率短期摊薄，但全年利润率稳健。用户增长和付费转化率的提升将有助于公司实现更高的收入和盈利能力。