2021年秋季大类资产投资策略：四季度大类资产配置机会_42页_3mb

四季度大类资产配置机会总结

核心内容

2021年四季度大类资产配置的核心逻辑是“宽松周期资产再定价”。全球流动性宽松推动风险资产估值提升，但随着流动性边际收紧和疫情扰动，市场波动加大，资产表现趋于分化。在这一背景下，重点关注美国房地产上行周期、经济复苏与碳中和带来的工业品上涨机会，以及信用收缩对债市的支撑作用。

主要观点

1. 货币宽松周期的延续

• 虽然2021年下半年流动性边际收紧，但全球范围的低利率水平仍将持续。
• 美联储货币政策退出是渐进的，预计2021年底前将释放Taper信号，但加息预期要到2022年下半年。
• 超宽松的流动性仍主导资产表现，边际收紧将影响市场情绪。

2. 美国房地产行业结构性机会

• 美国房地产市场受益于超低利率、高储蓄率和强就业市场，房价和租金持续上涨。
• 美国房地产信托基金（REITs）表现优异，推荐关注MSCI US REIT INDEX。
• 中国银河证券建议投资广发美国房地产基金。

3. 工业品上涨逻辑与碳中和趋势

• 美国通胀周期仍在，利好工业品价格上涨，尤其是铜、钢铁、煤炭等。
• 碳中和背景下，新能源领域需求增长将推动铜价上涨，传统领域供给压缩亦支撑价格上涨。
• 国内供给压缩与国际需求增长共同影响黑色产业链供需紧张，支撑价格上行。

4. 债市趋势与信用收缩

• 国内金融市场呈现“稳货币+紧信用”特征，信用收缩态势延续。
• 四季度债市虽无上行压力，但信用收缩可能边际缓解，限制利率下行空间。
• 长期利率下行趋势未变，但短期可能呈现窄幅震荡。

关键信息

美股表现

• 美股具备安全边际，但上涨空间有限。
• 标普500和纳斯达克100在10年美债利率1.6%以下时具备安全边际。
• 疫情、基建法案落地、流动性收紧等因素将压制股市估值性价比。

美联储政策走向

• 美联储货币政策将从QE Taper转向加息，但时间滞后。
• 三种情景下，加息标准可能在2021年12月、2022年7月或2022年9月达到。
• 尽管就业市场强劲，但通胀不会成为货币政策收紧的掣肘。

房地产市场

• 美国房地产上行周期启动，居民财务状况改善和低利率环境支撑房价上涨。
• 美国房地产信托基金（REITs）表现优异，推荐关注。

工业品与大宗商品

• 2021年下半年美国通胀处于高位期，利好工业品表现。
• 美国铜价上涨受新能源需求推动，与原油比值趋势下行。
• 中国制造业PMI虽受外需放缓影响，但仍保持韧性。

债市展望

• 国内信用收缩态势延续，对债市偏有利。
• 四季度地方债供给释放和信贷增长稳定性可能抑制利率下行空间。
• 长期利率趋势仍为下行，但短期震荡格局难改。

配置建议

• 美股：关注结构性机会，尤其是房地产行业，推荐MSCI US REIT INDEX和广发美国房地产基金。
• 工业品：碳中和推动铜、钢铁、煤炭等价格上涨，推荐关注资源股。
• 债市：长期利率下行趋势不变，但短期震荡格局未变，建议谨慎配置。

团队与分析师简介

• 刘丹：首席FICC&固收分析师，总量组组长，具备10余年宏观经济和金融市场研究经验。
• 李卓睿：大类资产配置分析师，专注大类资产配置研究，提供行业和公司评级建议。

评级标准

• 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±0%）、回避（-10%）。
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±0%）、回避（-10%）。

免责声明

本报告仅提供参考，不构成投资建议，银河证券不对其内容的准确性或完整性作担保。投资者应自行判断并承担相关风险。